中信證券：貝殼(BEKE.US)應(yīng)基于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的邏輯進行估值，升目標(biāo)價至83.39美元

智通財經(jīng)APP獲悉， 中信證券發(fā)布研報稱，貝殼(BEKE.US)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額的持續(xù)提升，在新賽道中的不斷探索，逐漸驗證了公司在居住領(lǐng)域以產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重塑傳統(tǒng)行業(yè)的能力。中信認(rèn)為投資者應(yīng)該基于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的邏輯對貝殼價值進行估值。給予公司6418億元人民幣的目標(biāo)市值，對應(yīng)83.39美元/ADS(原目標(biāo)價為78.90美元/ADS)，維持“買入”的投資評級。

貝殼的重定義

從靜態(tài)看，貝殼是居住領(lǐng)域最具獨特優(yōu)勢的企業(yè)。其線下競爭對手、線上競爭對手以及潛在的競爭對手比如物業(yè)公司等，均難以對公司形成實質(zhì)性挑戰(zhàn)。從動態(tài)看，公司在家裝領(lǐng)域的探索目前已經(jīng)取得一定進展，第二增長曲線明確。

與互聯(lián)網(wǎng)公司對標(biāo)，公司的競爭優(yōu)勢不輸同業(yè)

公司已經(jīng)建立了線上線下一體的流量入口;公司具備長服務(wù)流程的管控能力，能夠在復(fù)雜交易中提升消費者滿意度;公司面向的C端消費者用戶價值高，服務(wù)品類可以拓展，B端用戶經(jīng)紀(jì)人隨服務(wù)時間增長收入提升，服務(wù)深度可以延伸。公司賦能經(jīng)紀(jì)人的SaaS系統(tǒng)，已經(jīng)服務(wù)50萬級的經(jīng)紀(jì)人，未來的市場份額增長確定性強。

預(yù)計個別城市的房地產(chǎn)調(diào)控將會對公司GTV有所影響

近期，多城市因城施策，出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，中信判斷本輪調(diào)控也僅局限在個別熱點城市，并不會如2017、2018年一樣蔓延。中信預(yù)計2021年貝殼在京滬深二手GTV將會分別下降3%、25%及46%，公司總體GTV為4.46萬億元，同比增長27.5%。

投資策略

公司在房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域已經(jīng)建立了比較牢固的壁壘，市場份額增加的確定性強。而且隨著公司規(guī)模的擴大，市場份額的提升，壁壘的反身性也在增長。公司成功的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實踐經(jīng)驗，是新賽道業(yè)務(wù)開展的最大保障?？紤]到房地產(chǎn)政策影響，中信預(yù)測公司2021/22/23年GTV分別為4.5/5.4/6.2萬億元，對應(yīng)收入預(yù)測分別為901/1,148/1,396億元，對應(yīng)核心凈利潤預(yù)測為75.6/108.4/147.4億元。中信認(rèn)為公司的估值可以完全參考互聯(lián)網(wǎng)同業(yè)，以可比公司PE、PS等相對估值以及公司絕對估值取平均數(shù)，中信給予公司6418億元人民幣的目標(biāo)市值，對應(yīng)83.39美元/ADS(原目標(biāo)價為78.90美元/ADS)，維持“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示

公司新業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險，房地產(chǎn)調(diào)控及監(jiān)管政策超預(yù)期的風(fēng)險。