中國宏橋（01378）到底有沒有造假？雪球大V們?yōu)榇藸幷摿?1頁紙

這邊廂，中國宏橋（01378）和沽空機(jī)構(gòu)愛默生在斗法；那邊廂，針對中國宏橋是否造假的問題，中國知名股票買賣策略平臺——雪球上的大V們?yōu)榇艘汛蝽懸黄馉幷摯髴?zhàn)。

3月7日，中國宏橋以跌近5%開盤，截止收盤，股價微跌0.7%，成交量急劇放大至6.63億港元，成交量創(chuàng)下兩年半以來新高。

在昨晚宏橋的公告中，除了一如既往地認(rèn)為沽空機(jī)構(gòu)愛默生（Emerson ）報告存在“重大誤導(dǎo)”、“失實”、“偏頗”、“企圖”外，還表示“倘若董事會認(rèn)為股價未能反映其內(nèi)含價值，可于適當(dāng)時候購回股份”，言外之意或是：你越跌我越買！

宏橋和愛默生可謂針鋒對麥芒，而宏橋延續(xù)了上次被沽空時的強(qiáng)硬，在短短四個交易日內(nèi)，且沒有出具任何反擊報告的情況之下復(fù)牌，霸氣外露，似乎在向愛默生挑戰(zhàn)：兩次襲擊又如何，46頁的沽空報告又怎樣，咱們身正不怕影子斜。

而針鋒對麥芒還有雪球上的眾多大V，公說公有理婆說婆有理，專業(yè)度頗高，上演了一場精彩的對壘戰(zhàn)，其辯論自3月1日至3月7日，已累計合起來有21頁網(wǎng)頁這么多。

看空、看多的觀點眾多，智通財經(jīng)挑選幾條引熱議的帖子，先睹為快。

看空派：發(fā)電成本高，財務(wù)看不懂。

其中，來自北京有7萬多粉絲的“山行”，探討了宏橋的發(fā)電成本，從電廠建設(shè)、煤炭成本、自身能耗、員工成本、稅、費等多個角度進(jìn)行較為深度的剖析。

據(jù)山行的說法，按照高效率、人員少、管理牛，且不偷稅漏稅、環(huán)保達(dá)標(biāo)、運行正常。那么一度電成本為：3分折舊+財務(wù)費用+燃料及其他材料成本+管理人工費用+2.4分脫硫脫硝除塵+3.7分附加。

山行最后的結(jié)論頗為激烈：“誰再說山東的電價能做到0.157元/千瓦時，不是犯罪就是放*。如果我是做空機(jī)構(gòu)，應(yīng)該是去測宏橋周圍的水和氣是不是污染超標(biāo)。如果我是宏橋?qū)κ郑瑧?yīng)該去查他是不是交各種附加稅、費基金?！?/p>

該帖子最終獲得了275條評論以及101次轉(zhuǎn)發(fā)。

另外，來自深圳擁有8萬多粉絲的“歲寒知松柏”，從財務(wù)角度進(jìn)行剖析，表示“看不懂”。

歲寒表示有三點看不懂：

一、宏橋的兄弟公司魏橋紡織（02698），一年營收不到100億，而長期有付息的貸款高達(dá)90多億。但這幾年手中卻拿著100億多的現(xiàn)金不用，存活期。每年存款利息才0.4億元，而貸款利息6億多元。

最后歲寒不忘調(diào)侃一下魏橋紡織：難道魏橋是銀行的爹？這么好（多金）的客戶，咋不來認(rèn)購他的基金？

二、宏橋是從紡織介入做鋁的，并無歷史沉淀和技術(shù)優(yōu)勢。在全行業(yè)幾乎都虧損的時候，它一家暴利，而且持續(xù)幾年凈利潤率高達(dá)20%多。憑借什么呢？歲寒表示質(zhì)疑，鋁水確實能讓客戶少熔一次而節(jié)?。ㄓ秒姡┏杀?，但鋁水運輸成本非常高且運輸半徑只有30公里。

此外，和同行比，宏橋絕大部分電廠是做鋁后才建的，歷史遺留問題導(dǎo)致的自備電廠是小部分。宏橋的自備電廠確實成本低于電網(wǎng)，但

比發(fā)電企業(yè)低不了多少的。動力煤運到山東魏橋電廠，到廠價才250元一噸，不能令人信服。

三、高新鋁電是宏橋以前出售的子公司，卻持續(xù)虧本賣給宏橋，讓人費解。

歲寒表示，以前查過宏橋的稅收，確實是交了稅，但如果對照公司的資產(chǎn)負(fù)債表就容易理解。上市前，宏橋才10多億的有息負(fù)債，2016年中報飆升到677億，一年光利息費用就要近30億元。

末了，歲寒還旁征博引，用據(jù)說欠銀行近1000億的雨潤集團(tuán)的反例進(jìn)行對比。而宏橋加魏橋紡織合計有息負(fù)債已近800億，估計整個魏橋集團(tuán)的有息負(fù)債應(yīng)該達(dá)到1000億的規(guī)模。

最后，歲寒聲明，并不是說中國宏橋和魏橋紡織一定造假，只是有些地方他看不明白，有疑問。

名為“Arthurchan1986”的網(wǎng)友也對魏橋紡織提出疑問，回復(fù)歲寒知松柏時稱，魏橋紡織2016年上半年86億的現(xiàn)金，才只有不足500萬利息收入，這些現(xiàn)金是真存在嗎？

不過，名叫“我愛蛋炒飯1”的網(wǎng)友表示反對，魏橋紡織的業(yè)務(wù)中，有替國家收儲棉花的任務(wù)，這是造成其報表怪異的原因。

而叫“愛吃面的憤怒中坑”的網(wǎng)友似乎有未卜先知的能力，其在3月6日表示，認(rèn)為此股應(yīng)該炒底，“搏一搏單車換摩托”，該公司過去分紅豐厚，應(yīng)有財力穩(wěn)住股價，空方在財務(wù)上云里霧去的攻擊，敵不過中國宏橋真金白銀的反擊。事實上，今日開盤后，宏橋股價止跌反彈。

看多派：慷慨現(xiàn)金分紅是真愛，沽空報告漏洞百出

其中，來自美國，擁有粉絲4萬多的“老曾阿?！保瑢ι鲜龆幌榷Y后兵稱，山神是電力專家，歲寒是財務(wù)專家，二位觀點一向受其重視。隨后話鋒一轉(zhuǎn)，“沒有調(diào)查就沒有發(fā)言權(quán)”。

阿牛認(rèn)為宏橋是別樣的“怪胎”：孤網(wǎng)運行少交甚至不交稅費，而且發(fā)電的副產(chǎn)品蒸汽給了自己的配套氧化鋁，最后還有鋁水這樣宏橋發(fā)明的獨一無二的模式。

順帶調(diào)侃了一下山神：個人今次對山神老弟的文章保留意見，如能當(dāng)面見山神，定要罰他三杯。

至于歲寒質(zhì)疑中國宏橋的財務(wù)，阿牛認(rèn)為有失偏頗，首先，這幾年宏橋的產(chǎn)能大幅上升，從80萬噸擴(kuò)到了680萬噸，財務(wù)杠桿過高導(dǎo)致高負(fù)債的。其次，宏橋這些年來慷慨分紅，而也只有真金白銀的分紅，才是區(qū)別真公司與造假公司的最佳標(biāo)準(zhǔn)。

而來自山東，滿懷山東情懷擁有粉絲近2萬的“侯文寬”，針對沽空報告的幾個觀點做出了有理有據(jù)的反駁。

1、“盈利很多，但一直無法產(chǎn)生自由現(xiàn)金流，且累計大量負(fù)債等”

侯爺辯駁稱，宏橋在2011年上市后一直積極擴(kuò)張，自由現(xiàn)金流自然不好看，正是因為公司積極進(jìn)取成為了行業(yè)內(nèi)全球龍頭，這也是看好的人買的原因之一。再者，宏橋已經(jīng)成為了全球鋁業(yè)制造龍頭，擁有最高的利潤率，最關(guān)鍵的是還渡過了大規(guī)模的擴(kuò)張期，因此預(yù)計未來幾年財務(wù)狀況會變好。

2、“顯著高于同行業(yè)的利潤”

侯爺認(rèn)為，沽空機(jī)參考標(biāo)的主要是焦作萬方、河南神火等企業(yè)，這種觀點簡直不能看，焦作萬方和神火均是國企，并且處于電解鋁生產(chǎn)成本最高的河南省。拿一個行業(yè)內(nèi)成本控制極為嚴(yán)苛的企業(yè)和相對低效的國企對比，完全沒有可比性。    

侯爺拿了信發(fā)集團(tuán)、東方希望等民營鋁電企業(yè)對比，其中信發(fā)集團(tuán)2015年資產(chǎn)總額1604億，銷售收入1822億，利稅180多億，利潤131億。    

而東方希望2016年營收達(dá)到700億，電解鋁產(chǎn)能超過500萬噸，此外，旗下東方希望（三門峽）的資料顯示，2015年氧化鋁248.5萬噸，營收48.6億，利稅17.3億，繳稅8.4億。

2015年是鋁電行業(yè)的低谷期，而信發(fā)集團(tuán)、東方希望都是盈利頗豐，與魏橋創(chuàng)業(yè)盈利大體一致。

3、“顯著低于同行業(yè)發(fā)電成本”

侯爺表示，沽空機(jī)構(gòu)參考物是新能泰山、華潤電力、中國電力等國企，國企的效率大家應(yīng)該懂的，同樣沒有可對比性。

信發(fā)集團(tuán)、東方新希望、西王集團(tuán)和新疆神火等則具有可比性，信發(fā)集團(tuán)的發(fā)電成本更低，0.16元/千瓦時，西王集團(tuán)的發(fā)電成本與魏橋一樣，0.17元/千瓦時，新疆神火憑借露天煤及運輸成本優(yōu)勢，其發(fā)電成本僅為0.11元/千瓦時。

4、“關(guān)聯(lián)交易/不合規(guī)利益輸送”

侯爺認(rèn)為中國宏橋從來沒有套現(xiàn)過，還自己全額認(rèn)購公司的配股（配股價高于當(dāng)時交易的價格），這是給股東做貢獻(xiàn)。

5、“虛增利潤”

如果說虛增利潤，那么魏橋創(chuàng)業(yè)2015年納稅60.92億，信發(fā)集團(tuán)納稅60多億，單新東方希望一個子公司（三門峽）就納稅8.4億。一般來講，一個企業(yè)有沒有做假，查一下納稅情況就清楚了。此外，中國宏橋每年還有不錯的分紅率，一邊是給政府錢，一邊是給股東錢，如果是假的，動機(jī)何在。

6、“污染情況”

之前中國宏橋曾經(jīng)出過一份報告，里面講的比較清楚，公司運營的排放量完全符合環(huán)境法規(guī)。

宏股今日大幅低開，隨后一路爬升，尾盤有所回落，但仍遠(yuǎn)高于開盤價，多方暫勝。截至發(fā)稿，宏橋還沒有披露相關(guān)反擊報告。