智通每日大行研報(bào)︱大行對(duì)青島啤酒(00168)看法存分歧 赤子城科技(09911)獲東吳證券首予目標(biāo)價(jià)8.47港元

智通提示：

光大證券預(yù)計(jì)，ASM太平洋(00522)2H21收入有望相比1H21繼續(xù)增長(zhǎng)，有助經(jīng)營(yíng)杠桿效益繼續(xù)釋放，半導(dǎo)體IC設(shè)備漲價(jià)也將進(jìn)一步拉動(dòng)毛利率，有望驅(qū)動(dòng)21年下半年創(chuàng)利潤(rùn)新高;

東吳證券首予赤子城科技(09911)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司當(dāng)前正處于用戶(hù)快速增長(zhǎng)階段，目標(biāo)價(jià)8.47港元;

富瑞稱(chēng)，萬(wàn)科企業(yè)(02202)首季業(yè)績(jī)令人失望，且土地儲(chǔ)備規(guī)模小，令預(yù)售前景疲弱，目標(biāo)價(jià)28.05港元。

績(jī)后大行對(duì)青島啤酒(00168)看法存分歧 里昂看高至92港元 大摩則予目標(biāo)價(jià)60港元

里昂：重申青島啤酒(00168)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)9.5%至92港元

里昂稱(chēng)，青島啤酒首季業(yè)績(jī)優(yōu)于該行預(yù)期，其中銷(xiāo)售及凈利潤(rùn)分別同比增42%及90%，與2019年比較提高12%及27%，而季內(nèi)平均售價(jià)同比增11%，主要受惠于去年次季加價(jià)措施，以及產(chǎn)品組合改善。銷(xiāo)量方面，青島品牌同比升44%，其他品牌升25%。因此其毛利率達(dá)到35.1%，較2019年同期高5.5個(gè)百分點(diǎn)。

大摩：予青島啤酒(00168)“減持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)60港元

大摩稱(chēng)，青島啤酒首季業(yè)績(jī)恢復(fù)正常，今年開(kāi)局良好，與2019年同期比較銷(xiāo)售升12%，經(jīng)營(yíng)盈利及凈利則分別升26%及27%，認(rèn)為銷(xiāo)售增長(zhǎng)有機(jī)會(huì)優(yōu)于同業(yè)，而運(yùn)轉(zhuǎn)率則大致符合全年預(yù)測(cè)。比較公司首季銷(xiāo)售同比升42%，而盈利則增長(zhǎng)90%，主要因?yàn)槿ツ晖谑芤咔橛绊戄^大，該行會(huì)繼續(xù)留意第二季旺季的表現(xiàn)，特別是比較基數(shù)挑戰(zhàn)增加以及行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)投資提升。估計(jì)今年公司銷(xiāo)售將增10%，而凈利增長(zhǎng)則為41%。

該行認(rèn)為，公司銷(xiāo)售復(fù)蘇主要受惠銷(xiāo)量較2019年同期增長(zhǎng)1%，而同期比較行業(yè)銷(xiāo)量則跌1.5%，另一方面銷(xiāo)售均價(jià)也較2019年同期取得11%的增長(zhǎng)。與2019年同期比較的話，今年首季青啤經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率擴(kuò)張1.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)開(kāi)支比率雖擴(kuò)闊5.1個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)相關(guān)影響被毛利率提升6.4個(gè)百分點(diǎn)所抵銷(xiāo)，期內(nèi)凈利也較2019年首季增長(zhǎng)27%。

ASM太平洋(00522)獲多家機(jī)構(gòu)一致唱好 2021年凈利潤(rùn)有望顯著超市場(chǎng)預(yù)期

光大證券：維持ASM太平洋(00522)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)147港元

光大證券稱(chēng)，ASM太平洋作為全球半導(dǎo)體封裝設(shè)備龍頭，21年作為周期股投資屬性較強(qiáng)，本輪景氣周期持續(xù)性、反彈力度都超預(yù)期，有利于股價(jià)表現(xiàn)，先進(jìn)封裝/mini-LED新技術(shù)持續(xù)滲透有望驅(qū)動(dòng)公司更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性。公司主要下游應(yīng)用需求呈相繼復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，半導(dǎo)體IC、LED需求持續(xù)強(qiáng)勁，SMT訂單量已見(jiàn)增長(zhǎng)，后續(xù)CIS也有望恢復(fù)增長(zhǎng)。1Q21新增訂單額為10億美金表現(xiàn)強(qiáng)勁，顯著高于此前指引的7億美金，未完成訂單額高達(dá)12億美金，但受限于產(chǎn)能瓶頸，短期內(nèi)訂單轉(zhuǎn)化為收入的轉(zhuǎn)化效率偏低。

報(bào)告提到，1Q21公司盈利能力顯著提升，主要得益于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分部團(tuán)隊(duì)以及產(chǎn)品線精簡(jiǎn)、溢利率由4Q20的12.2%繼續(xù)提升至1Q21的20.4%，而SMT分部溢利率由4Q20的10.4%小幅下降至1Q21的10.1%。該行預(yù)計(jì)，2H21收入有望相比1H21繼續(xù)增長(zhǎng)，有助經(jīng)營(yíng)杠桿效益繼續(xù)釋放，半導(dǎo)體IC設(shè)備漲價(jià)也將進(jìn)一步拉動(dòng)毛利率，有望驅(qū)動(dòng)21年下半年創(chuàng)利潤(rùn)新高。

該行稱(chēng)，下游封裝行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期持續(xù)，先進(jìn)封裝/mini-LED高端設(shè)備如期放量，迭加公司戰(zhàn)略調(diào)整后盈利能力超預(yù)期提升，預(yù)計(jì)21年凈利潤(rùn)有望創(chuàng)歷史新高、顯著超市場(chǎng)預(yù)期?；诠緫?zhàn)略調(diào)整驅(qū)動(dòng)的盈利能力超預(yù)期提升，該行分別上調(diào)21/22年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)41%/38%至28.1/34.3億港元，并新增23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.8億港元。

瑞信：維持ASM太平洋(00522)“跑贏大市”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)6%至141港元

瑞信稱(chēng)，ASM太平洋首季收入高于指引上限，毛利率同比升2.7個(gè)百分點(diǎn)至39.6%，高于該行及市場(chǎng)預(yù)期3.9及2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要由于利用率上升、產(chǎn)品組合改善及實(shí)施降成本措施。首季純利增38%至5.22億元，高于該行及市場(chǎng)預(yù)期27%及41%。公司首季新增訂單環(huán)比升86.4%至10.1億美元，雖然在高基數(shù)下，第二季新增訂單有機(jī)會(huì)輕微下跌，但預(yù)期上半年表現(xiàn)仍高于該行早前預(yù)測(cè)的14億美元。第二季收入指引為47億至50億元，符合該行預(yù)期。

東吳證券：首予赤子城科技(09911)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)8.47港元

東吳證券稱(chēng)，赤子城科技海外移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量仍有較大增長(zhǎng)空間，赤子城科技重點(diǎn)布局包括MENA、東南亞、北美、日韓及印巴地區(qū)等潛力市場(chǎng)，該行認(rèn)為該類(lèi)地區(qū)在音視頻社交領(lǐng)域仍然具有明顯的發(fā)展紅利。強(qiáng)大的本地化運(yùn)營(yíng)能力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在12個(gè)國(guó)家和地區(qū)都有本地化團(tuán)隊(duì)，獨(dú)創(chuàng)金字塔式三層人員架構(gòu)，通過(guò)精細(xì)的本地化運(yùn)營(yíng)，搭建“主產(chǎn)品+細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品”的產(chǎn)品矩陣，深度挖掘細(xì)分市場(chǎng)用戶(hù)的喜好與需求，不斷培訓(xùn)主播以構(gòu)建健康的內(nèi)容平臺(tái)，吸引優(yōu)質(zhì)用戶(hù)，形成良性循環(huán)。

報(bào)告提到，公司的游戲業(yè)務(wù)主要面向北美地區(qū)的美國(guó)市場(chǎng)，以廣告變現(xiàn)為主要商業(yè)模式。公司游戲業(yè)務(wù)聚焦具有高ARPU值的北美地區(qū)。北美市場(chǎng)為全球第二大地區(qū)，2020年以400億美元占據(jù)全球游戲市場(chǎng)總收入的四分之一。公司擁有高效休閑游戲生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)能力，不斷開(kāi)發(fā)完善AI引擎和中臺(tái)系統(tǒng)，通過(guò)有針對(duì)性的廣告策略提升變現(xiàn)效率，優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品及開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，AI引擎和中臺(tái)系統(tǒng)的研發(fā)保證公司持續(xù)生產(chǎn)出頭部的游戲產(chǎn)品的能力。

該行認(rèn)為，公司當(dāng)前正處于用戶(hù)快速增長(zhǎng)階段，且該行認(rèn)為商業(yè)化仍處于較初期階段，預(yù)計(jì)2021-23年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為3.7/5.07/6.33億元人民幣，考慮到MICO的少數(shù)股東損益后，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.13/2.96/3.72億元，同比增速分別為438%/39%/26%。

招商證券(香港)：維持長(zhǎng)城汽車(chē)(02333)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)30港元

招商證券(香港)表示，長(zhǎng)城汽車(chē)一季度銷(xiāo)量34萬(wàn)輛，同比提升125.4%，環(huán)比降21.4%，由于芯片供應(yīng)緊張，終端銷(xiāo)量高于批發(fā)銷(xiāo)量約2萬(wàn)輛，需求端并未減弱。ASP環(huán)比降3.9%(3.7千元)至9.2萬(wàn)元，較19年提升18%;由于規(guī)模效應(yīng)減弱，單車(chē)凈利潤(rùn)環(huán)比降24.9%至4.8千元，較19年提升77.6%。毛利率同比提升5.5ppt至15.1%，環(huán)比降3.1ppt，下降原因包括：原材料漲價(jià)致單車(chē)成本提升1-2千元，影響毛利率1-2ppt;低毛利的電動(dòng)車(chē)品牌歐拉銷(xiāo)量占比環(huán)比增加1.5ppt至9%;產(chǎn)量環(huán)比降9.4萬(wàn)輛致規(guī)模效應(yīng)下滑。

報(bào)告提到，公司在上海車(chē)展發(fā)布超過(guò)10款新車(chē)型，規(guī)劃2023年銷(xiāo)量目標(biāo)超過(guò)300萬(wàn)輛。目前高毛利的坦克越野車(chē)(平均售價(jià)超過(guò)20萬(wàn)元)未交付訂單高達(dá)3-4萬(wàn)臺(tái)。如芯片供應(yīng)正常，坦克月銷(xiāo)量將翻倍達(dá)到超過(guò)1萬(wàn)輛。負(fù)面因素消退：1)預(yù)計(jì)二季度開(kāi)始新車(chē)型占比提升，歐拉推出10-20萬(wàn)元的高價(jià)車(chē)型，改善公司整體毛利率和平均售價(jià);2)臺(tái)積電預(yù)計(jì)下季度汽車(chē)芯片緊張將緩解;3)產(chǎn)品需求端驗(yàn)證了公司的產(chǎn)品力以及細(xì)分市場(chǎng)拓展能力，行業(yè)供給端的短期擾動(dòng)不影響公司價(jià)值。汽車(chē)是耐用消費(fèi)品，需求被短期壓縮后，預(yù)計(jì)二、三季度重新強(qiáng)烈釋放，整體影響有限。

富瑞：予萬(wàn)科企業(yè)(02202)目標(biāo)價(jià)28.05港元 評(píng)級(jí)“持有”

富瑞稱(chēng)，萬(wàn)科企業(yè)首季業(yè)績(jī)令人失望，加上其土地儲(chǔ)備規(guī)模細(xì)，令預(yù)售前景疲弱，該行關(guān)注持續(xù)的低利潤(rùn)，將會(huì)使中期盈利增長(zhǎng)放緩至低單位數(shù)。公司首季毛利率由去年28.8%下降至20.4%，認(rèn)為毛利率正受到下行壓力，雖然收入及核心盈利分別同比升30%及14%，但基于去年的低基數(shù)，認(rèn)為相關(guān)升幅不具代表性。

該行表示，關(guān)注公司在2017年上升周期時(shí)所購(gòu)入的昂貴土地儲(chǔ)備，或需高于預(yù)期的時(shí)間來(lái)消化，使毛利率持續(xù)下行，不看好公司的銷(xiāo)售前景，公司于今年首季在增加土地儲(chǔ)備方面并不活躍，相信公司小規(guī)模的土地儲(chǔ)備難以支持今年的合約銷(xiāo)售。雖然股價(jià)由月初至今已下跌13.1%，但仍對(duì)公司中期的銷(xiāo)售及盈利前景保持觀察態(tài)度，相信公司或于今年進(jìn)行潛在的物管業(yè)務(wù)分拆，屆時(shí)將會(huì)更適合進(jìn)行重估。

瑞信：維持中煤能源(01898)“跑贏大市”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)升至4.9港元

瑞信稱(chēng)，中煤能源今年首季業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)為35億元人民幣，同比上升441%，主因強(qiáng)勁的煤炭和煤化工價(jià)格以及更高的產(chǎn)量和銷(xiāo)量所帶動(dòng)。上調(diào)其2021-23年度盈利預(yù)測(cè)38.5%/35.7%/28.1%，反映更高的銷(xiāo)量，以及煤炭和煤化工價(jià)格預(yù)期。