安信證券：海容冷鏈(603187.SH)市占率上升，維持“買入-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，海容冷鏈(603187.SH)收入業(yè)績雙超預(yù)期，股權(quán)激勵適時推出。預(yù)計2021~2022年EPS為1.95/2.44元，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司2021Q1實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，同比+47.5%。公司經(jīng)營良好，Q1收入、業(yè)績均超市場預(yù)期，繼續(xù)看好公司在新客戶拓展方面取得進(jìn)展，預(yù)計未來有望繼續(xù)提高市場占有率，業(yè)績保持快速增長態(tài)勢。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■投資建議：安信證券認(rèn)為市場低估了商用制冷展示柜行業(yè)的空間和高端客戶的競爭壁壘，對公司的成長潛力和業(yè)績彈性預(yù)期不足。海容的專業(yè)化優(yōu)勢正在演變?yōu)橐?guī)模優(yōu)勢，成長邏輯將逐步兌現(xiàn)。

事件：海容冷鏈公布2020年報與2021年一季報。公司2020年實(shí)現(xiàn)收入18.9億元，YoY+23.1%;實(shí)現(xiàn)業(yè)績2.7億元，YoY+22.5%。經(jīng)折算，公司2020Q4單季度收入為4.8億元，YoY+23.9%;業(yè)績0.5億元，YoY+33.6%。海容2021Q1實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，YoY+47.5%，相比2019Q1增長42.7%;業(yè)績0.6億元，YoY+29.1%，相比2019Q1增長27.1%。海容經(jīng)營良好，Q1收入、業(yè)績均超資本市場預(yù)期，在上年同期基數(shù)不低的情況下實(shí)現(xiàn)快速增長，尤為可貴。安信證券繼續(xù)看好公司在新客戶拓展方面取得進(jìn)展，預(yù)計公司未來有望繼續(xù)提高市場占有率，業(yè)績保持快速增長態(tài)勢。

■商超展示柜業(yè)務(wù)上量：2020Q4海容該業(yè)務(wù)收入保持高速增長(預(yù)計該業(yè)務(wù)2020Q4收入增速為96%)，主要得益于公司產(chǎn)品系列更齊全、擁有更為完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。隨著國內(nèi)品牌化連鎖化便利店數(shù)量增加，商用展示柜投放量上升，海容作為國內(nèi)商用展示柜的頭部公司，業(yè)績彈性大(詳見報告《受益便利店產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，發(fā)展前景可期》)。

■Q1收入超預(yù)期，未來銷售可期：海容Q1收入相比2020Q1/2019Q1均取得40%+增長，安信證券認(rèn)為，主要得益于公司在大客戶中的市占率上升、拓展新的優(yōu)質(zhì)客戶，行業(yè)地位提升，也反映出海容的產(chǎn)品與服務(wù)優(yōu)于競爭對手。今年后幾個季度，安信證券預(yù)計公司銷售有望保持快速增長?？晒┳糇C的是，根據(jù)公告，一季度末合同負(fù)債YoY+94.7%，客戶打款積極。

■毛利率有所下降：海容2020Q4/2021Q1毛利率分別為8.0%/22.7%，同比-25.7pct/-9.2pct，公司毛利率下滑，主要因：1)原材料價格上升、人民幣升值，也對公司毛利率產(chǎn)生一定影響。需要說明的是，雖然原材料價格上升，但預(yù)計公司有一定備料，原材料價格上漲對公司盈利能力影響可控。供參考的是，Q1購買商品與接收勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比+2億元。2)海容執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，將銷售費(fèi)用中的合同履約成本(運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)、代理運(yùn)雜費(fèi))計入營業(yè)成本。剔除會計準(zhǔn)則變化的影響，2020Q4~2021Q1，(毛利率-銷售費(fèi)用率)分別同比-5.3pct/-3.9pct。

■擬實(shí)施激勵計劃：根據(jù)公告，公司計劃對高管、核心技術(shù)人員及業(yè)務(wù)骨干，實(shí)施股票期權(quán)激勵計劃和限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予權(quán)益總計516.4萬份，約占當(dāng)前總股本3.0%。激勵計劃的考核年度為2021~2023年，每年考核目標(biāo)為：以2020年收入或扣非業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2021~2023年收入或扣非業(yè)績增長率不低于20%/40%/60%。安信證券認(rèn)為，公司采取激勵計劃，有利于維護(hù)管理層穩(wěn)定與海容長期發(fā)展。

■風(fēng)險提示：海外疫情的不確定性，原材料價格大幅上漲，客戶拓展不及預(yù)期