民生證券：青島啤酒（600600.SH）21Q1業(yè)績較疫情前強(qiáng)勁增長，維持“推薦”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)青島啤酒（600600.SH）21-23年實(shí)現(xiàn)收入為307.70/326.47/345.41億元，同比+10.8%/+6.1%/+5.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤為26.30/29.53/33.45億元，同比+19.5%/+12.3%/+13.3%，折合EPS為1.93/2.16/2.45元，對應(yīng)PE為49/44/39倍。公司估值水平與啤酒板塊2021年48倍PE（wind一致預(yù)期，算數(shù)平均法）大致相當(dāng)，考慮到公司成長的確定性和龍頭地位，維持“推薦”評級。

民生證券指出，20Q1公司啤酒產(chǎn)品動銷保持強(qiáng)勁增長，累計(jì)銷售啤酒產(chǎn)品219萬千升，同比+35%，其中青島啤酒主品牌銷量同比+44%；此外，受益于低端嶗山等產(chǎn)品提價(jià)；主要產(chǎn)品罐化率提升等因素影響，公司整體毛利率水平同比明顯提高，歸母凈利潤增速大幅高于收入端。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：4月22日，公司發(fā)布2021年一季報(bào)，2021Q1實(shí)現(xiàn)營收89.28億元，同比+41.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.22億元，同比+90.26%，基本EPS為0.76元。

1.公司經(jīng)營業(yè)績較疫情前強(qiáng)勁增長，主業(yè)競爭優(yōu)勢鞏固：2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤89.28/10.22億元，同比+41.87%/+90.26%。受去年同期疫情期間低基數(shù)效應(yīng)影響，公司經(jīng)營業(yè)績同比大幅提升。與疫情前的2019Q1相比，公司21Q1營收/歸母凈利潤分別較19年同期增長12.28%/26.56%。疫情僅對去年同期業(yè)績造成干擾，防疫常態(tài)化后，公司經(jīng)營業(yè)績較疫情前出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，主業(yè)競爭優(yōu)勢不斷鞏固。收入端，20Q1公司啤酒產(chǎn)品動銷保持強(qiáng)勁增長，累計(jì)銷售啤酒產(chǎn)品219萬千升，同比+35%，其中青島啤酒主品牌銷量同比+44%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司不斷開發(fā)推出高質(zhì)量新特產(chǎn)品，加快向聽裝酒和精釀產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級。利潤端，受益于低端嶗山等產(chǎn)品提價(jià)；主要產(chǎn)品罐化率提升等因素影響，公司整體毛利率水平同比明顯提高，歸母凈利潤增速大幅高于收入端。

2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率水平，銷售費(fèi)用率略有提高：21Q1公司毛利率45.13%，同比+5.07ppt，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，高毛利率產(chǎn)品占比提升，低毛利率產(chǎn)品售價(jià)有所提升。

21Q1年期間費(fèi)用率為25.26%，同比+1.91ppt。其中銷售費(fèi)用率為22.25%，同比+0.94ppt，原因是：20Q1銷量增加使得物流費(fèi)用相應(yīng)增加；品牌費(fèi)用投入及職工薪酬增長。管理費(fèi)用率為3.80%，同比持平，費(fèi)用構(gòu)成的主要變化是：20Q1實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃確認(rèn)的股份支付費(fèi)用同比增加。研發(fā)費(fèi)用率為0.04%，同比-0.01ppt。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.83%，同比+0.99ppt，原因是：公司開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)，其收益計(jì)入公允價(jià)值變動收益。

3.未來發(fā)展具備多重看點(diǎn)，看好公司盈利能力持續(xù)改善收入端：近年來公司主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，受疫情影響整體罐化率有所提升，二者共同貢獻(xiàn)公司盈利能力，且未來有望形成長期趨勢，加速公司產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略落地。成本端，2019年公司表示計(jì)劃未來3-5年關(guān)停整合10家左右虧損企業(yè)，今年由于疫情影響，關(guān)廠節(jié)奏放緩，但長期來看公司提高經(jīng)營效率、淘汰落后產(chǎn)能、打開盈利空間的決心不變。在強(qiáng)大品牌力與股權(quán)激勵(lì)釋放經(jīng)營活力的雙加持下，看好公司未來盈利能力持續(xù)上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期、成本價(jià)格上漲超預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。