華創(chuàng)證券：青島啤酒(00168)Q1銷量創(chuàng)新高，高端化快速推進(jìn)邏輯清晰

主要觀點

事項

青島啤酒(00168)發(fā)布2021年一季報。Q1實現(xiàn)收入89.3億元，同增41.9%，歸母凈利潤10.2億元，同增90.3%，扣非后歸母凈利潤9.1億元，同增97.4%。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為24.66億元，同增298.15%。

評論

Q1銷量創(chuàng)歷史新高，中高端產(chǎn)品銷量快速增長。公司Q1實現(xiàn)銷量219萬千升，同增約35%，相比19Q1同增1.1%，超過14Q1的歷史銷量高點218萬噸。其中，主品牌銷量同增44%，快于整體銷量增速，中高端及以上產(chǎn)品銷量快速增長，主要系去年受疫情影響高端渠道受損較重，今年Q1恢復(fù)較好導(dǎo)致。噸價方面，受益于公司去年二季度以來對多個產(chǎn)品在不同省份陸續(xù)提價，疊加夜場、餐飲等渠道銷售恢復(fù)后高端產(chǎn)品動銷良好，同時公司大力推動罐裝產(chǎn)品銷售，公司21Q1噸價同增5.6%至4076.6元/千升。綜上，銷量高增疊加噸價提升，公司21Q1收入同增41.9%至89.3億元，比19Q1同增12.3%。

業(yè)績開門紅落地，盈利水平大幅提升。21Q1疫情恢復(fù)后公司產(chǎn)能利用率同比大幅提高，噸成本同降3.3%至2236.8元/千升，疊加提價、高端銷售良好、罐化率提升等影響，一季度毛利率同增5.1pcts至45.1%。費用率方面，因疫情好轉(zhuǎn)后，品牌投放恢復(fù)政策，銷量回暖后物流費用亦有所增長，銷售費用率同增0.9pct至22.3%，管理費用率則基本維持平穩(wěn)。綜上，公司21Q1歸母凈利潤同增90.3%至10.2億元，較19Q1同增26.6%，扣非后歸母凈利潤同增97.4%至9.1億元。歸母凈利率同增2.9pcts至11.4%，較19Q1同增1.3pcts，扣非后歸母凈利率同增2.9pcts至10.2%。

預(yù)計Q2量增有壓力，但結(jié)構(gòu)有望大幅優(yōu)化。展望二季度，我們判斷：1)高基數(shù)下銷量增長仍有壓力。20Q2行業(yè)普遍壓貨補(bǔ)齊銷量缺口，公司二季度銷量亦達(dá)歷史高位的277.6萬噸，在高基數(shù)下21Q2銷量增長仍有一定壓力;2)結(jié)構(gòu)有望大幅優(yōu)化。從20年年報分析，20年公司主品牌及高端品牌結(jié)構(gòu)占比略微下降，推斷系高端產(chǎn)品銷量受疫情影響較多，公司以低檔及主流產(chǎn)品填補(bǔ)銷量缺口導(dǎo)致。單二季度來看，20Q2行業(yè)夜場渠道尚未恢復(fù)正常但銷量同比大幅增長，故我們推斷去年二季度的銷量高增多為主流及低端啤酒貢獻(xiàn)。然而，今年疫情大幅好轉(zhuǎn)下，一方面高端銷量或大幅增長，另一方面主流及低檔產(chǎn)品銷量料將降低，有望推動21Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅改善。

投資建議

高端化快速推進(jìn)邏輯清晰，維持目標(biāo)市值1500億，重申“強(qiáng)推”評級。公司一季度開門紅落地，在去年高端產(chǎn)品表現(xiàn)低基數(shù)下，21年全年高端化、罐化率提升有望快速推進(jìn)，疊加成本上行或推動產(chǎn)品提價，全年盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們維持2021-2023年EPS預(yù)測2.05/2.52/3.02元，對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為46/37/31X，考慮未來三年預(yù)計為產(chǎn)業(yè)邏輯中業(yè)績釋放最快階段，我們給予A股22年目標(biāo)PE為45X，維持目標(biāo)市值1500億元，對應(yīng)目標(biāo)價109元，重申“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示

高端銷售不及預(yù)期，疫情反復(fù)，成本大幅上漲，行業(yè)競爭加劇等。