山西證券：新經(jīng)典（603096.SH）疫情影響業(yè)績小幅下滑，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，山西證券發(fā)布研究報告稱，預計新經(jīng)典（603096.SH）2021-2023EPS分別為1.93/2.14/2.42，對應4月19日收盤價52.63元PE分別為27/25/22，維持“增持”評級。

山西證券指出，2021Q1圖書零售市場整體復蘇，實體與網(wǎng)絡渠道銷售均恢復同比增長，公司碼洋市占率繼續(xù)排名市場前三，新書《沉默的大多數(shù)2020版》《文城》進入新書暢銷TOP10，《你當像鳥飛往你的山》等暢銷圖書穩(wěn)居據(jù)開卷暢銷榜前十。持續(xù)看好公司發(fā)展，新書銷量有望持續(xù)發(fā)力。

山西證券主要觀點如下：

事件：公司于4月20日發(fā)布2020年業(yè)績，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入87,593.03萬元，同比減少5.34%；實現(xiàn)凈利潤22,264.87萬元，同比減少8.77%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.50元（含稅），每10股以資本公積轉增2股。

1.Q4業(yè)績保持穩(wěn)定，剔除書店剝離影響全年業(yè)績僅下降2.73%。1）20Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.21億元，同比減少4.98%，環(huán)比增長1.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤4701.03萬元，同比增長17.37%，環(huán)比減少0.66%。剔除2019年中剝離的圖書分銷與零售業(yè)務，2020年公司收入實際同比減少僅為2.73%。2）2020年公司毛利率為48.03%，同比上升2.48pct，主要受益自有版權策劃與發(fā)行業(yè)務毛利率的提升。公司銷售、管理、研發(fā)及財務費用率分別為12.88%、8.01%、0.39%、-0.37%，同比變動1.23pct、2.16pct、0.00pct、-0.01pct；受海外業(yè)務擴張影響，銷售及管理費用相應增加。3）2020年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.97億元，同比減少17.42%，其中Q4凈額為1.26億元，同比增長35.55%，環(huán)比增長97.78%。截至2020年期末，公司應收賬款賬面價值為1.35億元，較年初增長33.78%；2020年公司應收賬款周轉天數(shù)為48.45天，較2019年增加2天，主要由于下游客戶受疫情影響回款時間有所增加。

2.市占率排名保持第一，彰顯公司頭部內(nèi)容實力。據(jù)北京開卷數(shù)據(jù)，2020年公司碼洋銷售份額占據(jù)圖書零售市場第一位，牢牢占據(jù)頭部位置。1）自有版權圖書方面：實現(xiàn)收入7.07億元同比減少1.59%，毛利率51.27%同比上升1.05pct。受疫情影響公司延緩新品上市時間，推出新書237種，同比減少119種。其中，公司少兒類圖書繼續(xù)保持良好增長，實現(xiàn)收入2.37億元同比增長11.67%，毛利率50.94%同比上升0.7pct；目前市場上少兒暢銷品類呈現(xiàn)以經(jīng)典長銷和系列化圖書主的趨勢，公司代表作品《窗邊的小豆豆》《愛心樹》等銷售保持穩(wěn)定，為公司少兒品類增長奠定基礎。公司文學類圖書實現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元同比減少9.22%，毛利率50.77%，同比上升0.06pct；其中公司2019年推出的《你當像鳥飛往你的山》《人生海?！贩謩e排名開卷2020年非虛構與虛構暢銷榜第一和第九位，其余長銷產(chǎn)品《百年孤獨》《白夜行》《活著》等同樣占據(jù)銷量頭部；新品方面公司推出東野圭吾的《沉默的巡游》和《祈念守護人》等。社科及其他品類實現(xiàn)收入6564.28萬元同比增長7.86%，毛利率為55.61%，同比上升9.10pct。2）非自有版權圖書方面：實現(xiàn)收入9652.03萬元同比減少22.25%，該業(yè)務受疫情期間學校停課影響，學生推薦讀書銷量有所下滑。

3.數(shù)字圖書業(yè)務增長快速，海外業(yè)務尚處投入期，積極探索IP開發(fā)運營。1）2020年公司電子書和有聲書業(yè)務呈現(xiàn)快速增長，實現(xiàn)收入2408.50萬元同比增長36.87%。由公司主導策劃、制作及運營有聲書產(chǎn)品中，《平凡的世界》播放量達2.1億次，《人生》《百年孤獨》播放量超過1000萬次。2）2020年公司海外業(yè)務處于布局投入期，團隊組建、版權獲取、銷售渠道拓展等環(huán)節(jié)投入較大，雖實現(xiàn)收入4743.38萬元同比增長35.83%，但整體業(yè)務虧損738.61萬元。目前海外公司擁有多語種、1800多部作品的長期版權及衍生開發(fā)權利；美國公司推出“群星”(AstraHouse）文學品牌，現(xiàn)已推出首部作品。3）在原有圖書策劃與發(fā)行業(yè)務基礎上，公司積極向IP開發(fā)和運營拓展，組建創(chuàng)新內(nèi)容部與創(chuàng)作中心，進行有聲劇本、漫畫劇本等不同內(nèi)容形式的創(chuàng)作與開發(fā)，借力抖音、小紅書等新媒體傳播渠道，探索內(nèi)容開發(fā)與粉絲運營相結合，充分發(fā)揮與放大內(nèi)容價值。

　風險提示：圖書銷量下滑；知識產(chǎn)權受到盜版侵犯。