安信國際：維持H&H國際(01112)“買入”評級 BNC穩(wěn)定發(fā)展 看好ANC在中國發(fā)展前景

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研究報告，維持H&H國際(01112)“買入”評級，目標價微升至43.5港元。

報告中稱，公司2020年收入112億人民幣，較去年同期增長2.5%。凈利潤11.3億，同比增13.7%。毛利率64.2%，較去年同期下滑2pp，凈利率10.2%，同比上升1pp。全年受到疫情影響，增速有較大程度的放緩，具體業(yè)務受到的影響各不相同。

該行稱，公司BNC業(yè)務上半年收入73億，占總收入的65%，較去年同期增長5.3%。其中奶粉業(yè)務收入52.4億，同比增3.4%，下半年增速8.8%，高于上半年，主要是由于一季度大量鋪貨造成二季度動銷放緩，三季度上市了三款國產(chǎn)奶粉，且羊奶粉增速較高，銷售額已達奶粉收入的6.1%，拉動奶粉業(yè)務增長。公司目前滲透終端門店約6.5萬家，較9月末增加2萬家門店，渠道拓展快速。

報告提到，益生菌和其他嬰幼兒產(chǎn)品收入分別為13.9億和6.6億，同比增11%和9%，下半年增速-19%和-2.4%。益生菌增速回落主要是疫情促使上半年消費者對免疫類產(chǎn)品搶購，而下半年需求緩解。此外，公司在7月上調益生菌價格，使得經(jīng)銷商搶在上半年備貨，并且之后的雙十一并未參與促銷，導致下半年收入同比下滑。紙尿褲方面，公司希望保持良好的利潤率而沒有參與雙十一促銷，導致收入同比略有下滑。未來公司希望提升紙尿褲業(yè)務的利潤，因而會減少促銷活動。

安信國際稱，ANC業(yè)務2020年收入38.7億，同比下降3.1%。其中中國業(yè)務收入23.7億，占ANC整體收入的61.3%，同比增24.5%。疫情激發(fā)了消費者對免疫類產(chǎn)品的需求，即使疫情緩解后，仍然保持了高增長，體現(xiàn)了中國的強勁需求。澳洲及新西蘭業(yè)務仍受到疫情沖擊，政府采取的封鎖措施使得本地零售和公司代購渠道分別下降14%和54%，盡管下半年降幅略有收窄，業(yè)務仍然面臨較大挑戰(zhàn)。該行認為，疫情的沖擊不會改變保健品業(yè)務長期的發(fā)展前景，中國業(yè)務將是板塊增長核心引擎，澳新業(yè)務待疫情緩解后有望恢復。

此外，公司于去年12月完成收購美國寵物食品及營養(yǎng)品牌SolidGold，代價1.63億美元。截止2020年9月solidgold收入0.55億美元，凈利潤665萬美元，EBITDAmargin13%。未來中國地區(qū)將成為SolidGold主要增長引擎。

該行表示，公司期內毛利率64.2%，較去年同期下滑2pp，主要由于毛利較低的羊奶粉、有機奶粉、紙尿褲等產(chǎn)品占比提升導致。銷售費率41.1%，與19年持平，BNC板塊的費用改善尤為明顯，ANC板塊由于澳新業(yè)務下滑導致銷售費率上升。管理費用率6.1%，同比增加0.3pp，主要是并購相關的一次性交易費用。財務費用有進一步減少，研發(fā)開支由于疫情影響而減少。因此盡管毛利率下滑，凈利率仍提升1pp。

綜合來看，該行認為，BNC板塊將持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，同時看好ANC板塊在中國的發(fā)展前景，疫情對澳洲代購的沖擊將隨著疫情的緩解逐步修復。由于益生菌和紙尿褲業(yè)務增速回落，該行下調預測2021-23年凈利潤分別為13.1、14.7、16.3億人民幣，對應EPS為2.42、2.73、3.03港元。