浙商證券：李寧(02331)Q1流水再超預(yù)期，國(guó)貨龍頭勢(shì)不可擋

公司公告21Q1流水，終端銷售再超預(yù)期

李寧公布21Q1流水，相較20年公司一季度整體流水增長(zhǎng)80-90%高段，其中線下平臺(tái)錄得80%-90%低段，線下直營(yíng)增長(zhǎng)90%-100%低段、線下批發(fā)增長(zhǎng)80%-90%低段；線上部分增長(zhǎng)約100%。

相較于19Q1，公司全平臺(tái)流水增長(zhǎng)50%~60%中段，其中線下平臺(tái)增長(zhǎng)40~50%低段，線下直營(yíng)增長(zhǎng)20%~30%高段、線下加盟增長(zhǎng)40%~50%中段；線上部分增長(zhǎng)120%。公司Q1流水在新疆棉事件以及肖戰(zhàn)代言的催化下，相較1~3月中旬時(shí)線下35~39%增長(zhǎng)，線上70%增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)再次大幅提升。

同時(shí)從折扣角度，公司Q1整體折扣相較19Q1僅下滑1pct+，相較截止3月中旬時(shí)表現(xiàn)同樣繼續(xù)改善明顯。公司的庫(kù)存也一直維持在非常健康的水平。

我們認(rèn)為公司作為國(guó)潮代表，其充分受益于此次新疆棉事件帶來(lái)的利好。

經(jīng)營(yíng)效率改革持續(xù)，期待公司持續(xù)搶占市場(chǎng)

我們認(rèn)為公司從20年疫情中迅速恢復(fù)并在新疆棉事件中的爆發(fā)式增長(zhǎng)充分表明了公司目前不斷向上的品牌狀態(tài)。一方面在潮流趨勢(shì)上，代表公司整體形象的中國(guó)李寧在一季度流水繼續(xù)翻倍同時(shí)保持9折以上的高折扣率，整體趨勢(shì)繼續(xù)保持；另一方面，我們期待公司在供應(yīng)鏈整合、專業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、零售效率提升以及運(yùn)動(dòng)營(yíng)銷資源這些體育用品的核心領(lǐng)域的持續(xù)深耕。

回顧過(guò)去三年，李寧在品牌年輕化、時(shí)尚化以及經(jīng)營(yíng)效率改善上已經(jīng)獲得了超預(yù)期的成功。我們認(rèn)為公司在目前良好的向上狀態(tài)下，正積極改善自己作為體育用品公司的核心能力，這將成為公司能否真正成長(zhǎng)為中國(guó)最一流專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的根本。

盈利預(yù)測(cè)及估值

在21Q1出色的流水下，我們?cè)俅紊险{(diào)公司21~23年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)25.5/31.7/38.5億元，同比增長(zhǎng)50%/24%/22%，對(duì)應(yīng) PE49/40/33X。我們認(rèn)為公司目前品牌力和運(yùn)營(yíng)效率改善帶來(lái)的成長(zhǎng)邏輯在未來(lái)幾年仍舊非常清晰，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

公司在中國(guó)體育服飾這一仍在健康增長(zhǎng)的市場(chǎng)下仍有明確的市占率提升空間，我們期待其借著此次新疆棉事件帶來(lái)的契機(jī)進(jìn)一步強(qiáng)化自己的核心能力，向海外品牌發(fā)起沖擊，達(dá)成中國(guó)一流專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的最終愿景。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化超出預(yù)期，終端零售不及預(yù)期