長(zhǎng)城證券：福耀玻璃（600660.SH）2021Q1收入規(guī)模創(chuàng)歷史新高，維持“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)城證券發(fā)布研究報(bào)告稱，保守預(yù)計(jì)福耀玻璃（600660.SH）2021-2023年總營(yíng)收依次為232.5、272.9、308.9億元976，增速依次為16.8%、17.4%、13.2%，歸母凈利潤(rùn)依次為38.7、47.2、57.3億元，增速依次為48.9%、21.9%、21.4%20w，對(duì)應(yīng)PE依次為28.7、23.5、19.4倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)城證券指出，福耀單車配套價(jià)值量大幅提升，有望從穩(wěn)健藍(lán)籌股轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂锌萍紝傩缘某砷L(zhǎng)股，未來(lái)2-3年公司將迎來(lái)三重周期共振，業(yè)績(jī)彈性將大幅提升。

長(zhǎng)城證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年一季報(bào)，2021年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.1億元，同比+36.8%；歸母凈利潤(rùn)8.6億元，同比+86.0%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比+113.8%。

1.收入端：Q1收入規(guī)模創(chuàng)一季度歷史新高，預(yù)計(jì)市占率穩(wěn)步提升+高附加值產(chǎn)品占比提升。福耀21Q1收入57.1億元?jiǎng)?chuàng)公司一季度收入規(guī)模歷史新高，同比+36.8%，較19年+15.7%，由于20Q1國(guó)內(nèi)受疫情影響嚴(yán)重，不可比，用19Q1數(shù)據(jù)做比較，福耀21Q1收入較19Q1增長(zhǎng)16%，明顯好于行業(yè)銷量增長(zhǎng)（21Q1國(guó)內(nèi)汽車銷量同比+76.8%，較19Q1+1.8%（數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)），美國(guó)汽車銷量同比+11.4%，較19Q1-2.6%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines）），主要原因是①疫情之下行業(yè)虹吸效應(yīng)顯著，福耀競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，預(yù)計(jì)公司市占率穩(wěn)步提升；②HUD前擋玻璃、全景天幕等高附加值產(chǎn)品放量拉動(dòng)公司ASP；③德國(guó)SAM收入逐步恢復(fù)（德國(guó)SAM是19年3月開(kāi)始并表，19Q1只并表1個(gè)月左右）。

2.毛利率：21Q1毛利率40.6%，連續(xù)三個(gè)季度維持40%以上，同比+6.15pct，較2019年+1.52pct。20Q3-21Q1公司毛利率分別為41.4%、42.8%、40.6%，連續(xù)三個(gè)季度保持在40%以上，主要原因在于：①下游復(fù)蘇、產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的單位成本費(fèi)用攤銷被攤薄，以及高附加值產(chǎn)品放量；②德國(guó)SAM減虧；③浮法玻璃由外售建筑級(jí)玻璃用改為太陽(yáng)能背板用，對(duì)毛利率的拖累程度下降；④美國(guó)工廠良品率和人均產(chǎn)出提升盈利能力繼續(xù)改善。

3.利潤(rùn)端：如果剔除匯兌損益，Q1利潤(rùn)總額同比+102.7%，和19Q1相比增長(zhǎng)30.2%，改善原因主要為：全球汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇+德國(guó)SAM減虧+福耀美國(guó)工廠盈利改善。福耀21Q1匯兌損益為-7032.4萬(wàn)元，20Q1為7168.5萬(wàn)元，19Q1為-12493.1萬(wàn)元，如果同步剔除，則福耀21Q1利潤(rùn)總額為11.1億元，和20Q1相比增長(zhǎng)102.7%，和19Q1相比增長(zhǎng)30.2%，的確有明顯改善，主要原因受益全球汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇+德國(guó)SAM減虧+福耀美國(guó)工廠盈利改善。

未來(lái)2-3年公司將迎來(lái)三重周期共振，業(yè)績(jī)彈性將大幅提升：

①汽車玻璃產(chǎn)品科技升級(jí)周期：受益于智能化、電動(dòng)化和集成化，高價(jià)格的HUD玻璃和全景天幕等高端產(chǎn)品的滲透率提升加速。

②新品類鋁飾條產(chǎn)品放量周期：德國(guó)SAM 2021年開(kāi)始投產(chǎn)OEM訂單，大概率扭虧為盈，國(guó)內(nèi)福清和長(zhǎng)春的產(chǎn)能將逐步爬坡。

③乘用車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇周期：18-20年乘用車行業(yè)持續(xù)下行，2020H1為最低點(diǎn)，至暗時(shí)刻已過(guò)，后面大概率進(jìn)入弱復(fù)蘇周期。福耀產(chǎn)能利用率提升，盈利能力恢復(fù)，利潤(rùn)彈性將高于收入彈性。

福耀單車配套價(jià)值量大幅提升，有望從穩(wěn)健藍(lán)籌股轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂锌萍紝傩缘某砷L(zhǎng)股。HUD玻璃和全景天幕等高價(jià)格產(chǎn)品的滲透率會(huì)伴隨智能汽車和電動(dòng)汽車的發(fā)展快速提升，這將使得汽車玻璃產(chǎn)品的單車配套價(jià)值量提升2-3倍。另外，公司開(kāi)拓的新品類鋁飾條產(chǎn)品單車配套價(jià)值量約100-200歐元，是汽車玻璃單車配套價(jià)值（600-800元）的2倍左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：德國(guó)SAM整合進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)外疫情持續(xù)蔓延；國(guó)內(nèi)車市低迷；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。