西南證券：帥豐電器（605336.SH）加速立體式渠道布局，維持“持有”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計帥豐電器（605336.SH）2021-2023年EPS分別為1.62/2.09/2.73元，未來三年歸母凈利潤將保持25.7%的復(fù)合增長率，維持“持有”評級。

西南證券指出，隨著集成灶產(chǎn)品滲透率的提升，集成灶行業(yè)將保持高速發(fā)展態(tài)勢。公司積極提升產(chǎn)能、拓展渠道，有望充分受益于集成灶規(guī)模的快速擴張，

西南證券主要觀點如下：

業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2020年年報，2020年公司實現(xiàn)營收7.1億元，同比增長2.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比增長11.7%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.8億元，同比增長20.7%。單季度來看，Q4公司實現(xiàn)營收2.5億元，同比增長4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比增長5.1%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)4.15元現(xiàn)金紅利，分紅率為30.1%。

1.廚電領(lǐng)域橫向擴展，營收穩(wěn)健增長。近年來公司不斷擴展產(chǎn)品種類，除核心產(chǎn)品集成灶外已橫向滲透進(jìn)洗碗機、集成水槽等其他配套廚房產(chǎn)品領(lǐng)域。分產(chǎn)品營收看，20年核心產(chǎn)品集成灶實現(xiàn)營收6.7億元，同比增長2.1%；其他產(chǎn)品營收達(dá)3539.8萬元，同比增長4.8%，其他產(chǎn)品營收占比逐漸提升現(xiàn)已達(dá)5%。公司產(chǎn)品矩陣逐步形成，有利于公司減少對于單一產(chǎn)品的依賴提升經(jīng)營穩(wěn)健性。

2.費用率優(yōu)化助推盈利能力提升。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為49.2%，同比提升0.6pp。得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及渠道融合升級，公司核心集成灶產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)步提升，2020年集成灶產(chǎn)品毛利率為50.7%，同比提升0.6pp。報告期內(nèi)公司有效降低了三費費用率，銷售、管理和財務(wù)費用率分別同比降低0.6pp/1.4pp/1.7pp，費用率得到優(yōu)化。綜合來看，公司實現(xiàn)凈利率27.2%，同比提升2.3pp。

3.渠道加速拓展，“新零售”模式成型。2020年公司進(jìn)一步執(zhí)行渠道多樣化戰(zhàn)略，在增加傳統(tǒng)經(jīng)銷商的同時，提升紅星美凱龍、居然之家等建材KA渠道和蘇寧、國美的家電KA渠道的進(jìn)駐率。截至2020年12月底，公司擁有1200多個一級經(jīng)銷商和1500多個銷售終端，在居然之家和紅星美凱龍擁有近200家門店。另一方面，公司部分線下經(jīng)銷商通過“居然之家天貓旗艦店”、“紅星美凱龍?zhí)熵埰炫灥辍钡染€上電商平臺進(jìn)行產(chǎn)品展示和銷售，成功打造起線上引流、線下體驗的“新零售”模式，實現(xiàn)線上線下“雙輪驅(qū)動”。

4.股權(quán)激勵彰顯公司長期發(fā)展信心。公司制定2021年限制性股票股權(quán)激勵計劃，擬向公司董事、高管及核心人員授予限制性股票176.3萬股，占股本總額的1.25%。股權(quán)激勵考核目標(biāo)為2021-2023年營業(yè)收入增速不低于15%、25%、30%。從考核目標(biāo)來看，公司給予了一個遞增的增速解鎖條件，表明了公司對于集成灶滲透率快速提升有充分的信心。公司一方面聚焦集成灶主品類，加大集成灶新品的研發(fā)和推廣力度；另一方面，加快渠道立體化布局，提升終端銷售網(wǎng)點規(guī)模。我們認(rèn)為公司將通過差異化產(chǎn)品和多元化渠道建設(shè)，持續(xù)受益于集成灶滲透率的提升。

風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動、集成灶滲透率不及預(yù)期風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險。