新股前瞻丨鋁合金汽輪制造業(yè)“僧多粥少”步陽(yáng)國(guó)際何以“跑步向陽(yáng)”？

汽車高端化、輕量化及新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展為汽車零部件企業(yè)提供了多重新增機(jī)遇，鋁合金汽輪制造商步陽(yáng)國(guó)際亦乘此東風(fēng)，“跑步”向資本市場(chǎng)進(jìn)發(fā)。

汽輪制造“小弟”市占率僅1%

據(jù)港交所4月9日披露，步陽(yáng)國(guó)際控股有限公司（下稱“步陽(yáng)國(guó)際”）向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中泰國(guó)際為獨(dú)家保薦人。此次為步陽(yáng)國(guó)際自2020年9月底以來，第二次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。

步陽(yáng)國(guó)際招股書顯示，公司是一家專注于售后市場(chǎng)的鋁合金汽輪制造商，主要向全球各種客戶制造及銷售各種鋁合金汽輪。公司的主要營(yíng)運(yùn)附屬公司步陽(yáng)汽輪于2007年注冊(cè)成立，生產(chǎn)廠房位于中國(guó)浙江省金華市永康市。

截至2020年12月31日，公司擁有及運(yùn)作31臺(tái)重力鑄造機(jī)、12臺(tái)低壓鑄造機(jī)、50臺(tái)數(shù)控車床、21個(gè)機(jī)械加工中心、三臺(tái)預(yù)處理噴涂設(shè)備、六臺(tái)粉末噴涂機(jī)及九臺(tái)液體噴涂機(jī)，最大設(shè)計(jì)年產(chǎn)能約為120萬只鋁合金汽輪。

其產(chǎn)品主要按尺寸分類，可分為小號(hào)鋁合金汽輪(用于微型和小型汽車)、中號(hào)鋁合金汽輪(用于中型和大型汽車及運(yùn)動(dòng)型多功能汽車)、大號(hào)鋁合金汽輪(用于定制的全尺寸SUV及皮卡車)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2019年鋁合金汽輪出口價(jià)值計(jì)，步陽(yáng)國(guó)際占中國(guó)鋁合金汽輪市場(chǎng)約1%的市場(chǎng)份額。

業(yè)績(jī)方面，盡管步陽(yáng)國(guó)際市占率不高，但公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，并表現(xiàn)出良好的盈利能力。據(jù)公司于2020年9月披露的招股書，自2017年至2019年，公司收益由2017年的2.48億元增至2019年的3.74億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為約22.9%。上述期間毛利率，分別達(dá)到10.9%、17.6%和19.7%；凈利潤(rùn)分別為步陽(yáng)國(guó)際控股期內(nèi)利潤(rùn)分別860.2萬元、2602.4萬元和4609.6萬元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為131.5%。

2020年，受到公共衛(wèi)生事件影響，步陽(yáng)國(guó)際收入同比下降3.18%至3.62億元，凈利潤(rùn)同比下降24.71%至3470.6萬元，但毛利率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至21.4%。

全球化經(jīng)營(yíng)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，自2017年以來，步陽(yáng)國(guó)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)速度和較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其原因來自多個(gè)層面。

從產(chǎn)品角度來看，鋁合金汽輪除了有耐沖擊性較差，制造工藝復(fù)雜且成本高的劣勢(shì)之外，較鋼汽輪優(yōu)勢(shì)明顯，如：重量輕及燃油效率高；散熱性能優(yōu)秀；抗震性良好及駕駛體驗(yàn)舒適等。因此，鋁合金汽輪主要用于中高檔乘用車，而鋼汽輪主要用于低端乘用車及商務(wù)車。

步陽(yáng)國(guó)際在招股書中表示，預(yù)計(jì)全球約80%新汽車將配備鋁合金汽輪，且隨著越來越多家庭收入水平允許他們購(gòu)買中檔或高檔乘用車（中高檔乘用車均配備鋁合金汽輪），預(yù)期該比例將穩(wěn)步上升。

從銷售策略角度來看，步陽(yáng)國(guó)際走的是全球化銷售路徑，產(chǎn)品銷售并不依賴少數(shù)客戶。于截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，公司在中國(guó)的客戶分別有176名、204名及169名客戶，相應(yīng)年度在44個(gè)、51個(gè)及52個(gè)海外國(guó)家及地區(qū)分別有80名、102名及94名客戶。

過去三年，步陽(yáng)國(guó)際向五大客戶銷售所產(chǎn)生的收益分別為約9120萬元、1.23億元及1.28億元，分別占同年總收益的約27.0%、32.9%及35.3%。同期，公司向最大客戶銷售所產(chǎn)生的收益分別為約2090萬元、3810萬元及3950萬元，分別占總收益的約6.2%、10.2%及10.9%。

2020年，步陽(yáng)國(guó)際來自美國(guó)、立陶宛、加拿大等市場(chǎng)的收入實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，對(duì)沖了其他市場(chǎng)收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)增長(zhǎng)回暖，步陽(yáng)產(chǎn)能待擴(kuò)張

從行業(yè)角度來看，汽車鋁合金汽輪的銷量將逐步復(fù)蘇，為步陽(yáng)國(guó)際帶來新的市場(chǎng)機(jī)遇。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球汽車鋁合金汽輪的銷量由2015年的3.83億只增加至2019年的3.95億只，復(fù)合年增長(zhǎng)率為0.8%。得益于全球汽車市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)期2024年銷量將達(dá)到4.33億只。全球鋁合金汽輪銷售價(jià)值由2015年的1236億元增至2019年的1242億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為0.1%。預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模將由2020年的1179億元增至2024年的1352億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.5%。

值得注意的是，步陽(yáng)國(guó)際現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)較難滿足公司進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額的需求。招股書顯示，公司的生產(chǎn)廠房位于浙江省金華市永康市。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，公司生產(chǎn)廠房的利用率分別為約83.1%、99.4%及85.2%。這意味著，受到產(chǎn)能制約，2019年3.74億元的營(yíng)收已經(jīng)一個(gè)需要突破的瓶頸，公司需要進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能來提升業(yè)績(jī)水平。

步陽(yáng)國(guó)際在招股書中表示，公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃通常包括兩個(gè)部分：提升當(dāng)前生產(chǎn)線的效率及在永康市設(shè)立一個(gè)新的生產(chǎn)工廠來擴(kuò)張產(chǎn)能。

新產(chǎn)能建設(shè)方面，公司計(jì)劃在永康市收購(gòu)一幅地塊，面積為約3萬平方米，公司將在該地塊建設(shè)新生產(chǎn)廠房。預(yù)計(jì)新生產(chǎn)廠房的建筑面積將約為4.8萬平方米，并將涵蓋生產(chǎn)廠房、倉(cāng)庫(kù)及其他配套設(shè)施。公司計(jì)劃通過建設(shè)新生產(chǎn)廠房以將最大年產(chǎn)能由約120萬只進(jìn)一步擴(kuò)大至約240萬只。

新生產(chǎn)廠房的建設(shè)計(jì)劃分兩期完成。一期建設(shè)預(yù)期于2021年6月動(dòng)工并預(yù)期于2022年5月前完工，2022年5月底前可開始生產(chǎn)。一期建設(shè)完工后，新生產(chǎn)廠房的年產(chǎn)能將為約80萬只鋁合金汽輪。二期建設(shè)預(yù)期于2022年6月動(dòng)工并預(yù)期于2023年6月底前完工，2023年6月底前可開始生產(chǎn)。

可見，若新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展順利及銷售狀況良好，未來兩到三年步陽(yáng)國(guó)際的業(yè)績(jī)有望倍增。短期來看，全球公共衛(wèi)生事件，國(guó)際貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)尚未消散，較為依賴國(guó)際市場(chǎng)的步陽(yáng)國(guó)際如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑局面，仍是未知數(shù)。