華創(chuàng)證券：3月汽車需求好于預期，芯片短缺波動將在年內常態(tài)化

本文來自 微信公眾號“Auto Workshop”。

乘聯會發(fā)布3月狹義乘用車數據，產量：182萬，同比+86%、環(huán)比+61%;批發(fā)：184萬，同比+83%、環(huán)比+62%;零售：175萬，同比+67%、環(huán)比+49%。

3月數據好于我們月末預期。我們一般根據月末草調情況相應調整當月銷量預期。3月末我們下調了批發(fā)和上險同比增速預期分別至+70%(中性，前值+81%，下同)和+47%(+58%)。實際最終數據分別為批發(fā)+86%、上險大致+59%，批發(fā)好于原預期、上險與原預期大相仿;相較于2019年同期，批發(fā)增速為-5%、上險為+10%。

好于預期的原因主要是：

1)我們月末對合資品牌的草調不足，合資表現好于自主;

2)對新能源車放量預期不足。

渠道庫存依然保持相對緊張的狀態(tài)，折扣回升尚未大規(guī)模發(fā)生。從汽車流通協會的庫存系數看，3月降至1.55月，臨近1.50月的警戒線。從測算的渠道庫存變動來看，3月增庫14萬輛，遠低于過去幾年30-50萬輛的水平，同時前期去庫幅度也幾乎是最大的，庫存依然保持相對緊張的狀態(tài)，芯片短缺帶來的生產受損情況依然存在。在庫存相對緊張的當下，市場非常關注行業(yè)是否發(fā)生折扣回收，因為這會帶來較大的車企與經銷商利潤增長。從我們跟蹤的數據來看，行業(yè)3月折扣率相對平穩(wěn)，但與往年節(jié)后放大折扣的趨勢是相異的。估計隨4月車展開始較多新車上市，綜合折扣率將更加堅挺。對于行業(yè)或個體車企的折扣率回收要保持機警。

3月新能源乘用車表現超預期。本月新能源乘用車批發(fā)20.2萬輛、同比+261%、環(huán)比+101%，單月滲透率達11%。銷量靠前車企：上通五菱4.1萬輛、特斯拉3.5萬輛、比亞迪2.4萬輛。自主品牌新能源車滲透率達到21%、豪華品牌新能源車滲透率15%、主流合資僅有1.3%。特斯拉+中國車企的電動車表現更強，合資品牌電動車表現掉隊，這一趨勢更加明顯。2021年是電動智能車供給爆發(fā)與需求成長的年份，逐漸高端化的自主品牌電動新車將與傳統(tǒng)燃油車爭奪高端定價權。

1Q20汽車產量同比+83%、環(huán)比-23%;估計零部件銷量同比增速中樞+60%、環(huán)比-19%。1Q21汽車產量合計635萬輛、同比+83%、環(huán)比-23%，較2019年同期持平;按12-2月汽車產量為673萬輛、同比+42%、環(huán)比-15%，較2019年同期+8%。一季度汽車產銷環(huán)比降2成左右略弱于過往，但基本仍在季節(jié)性波動范圍內?？紤]4Q20很多公司都做了稍大幅度的減記，即便考慮原材料漲價影響，我們估計行業(yè)1Q21整體利潤水平應該會高于4Q20，其中應該會有一些公司帶來驚喜。

維持前期觀點，芯片與原材料的短期負面影響反而帶來波動中的機會，外部不確定性越強，越需要堅守對優(yōu)質公司的投資選擇。年報一季報檔口以及波動市場環(huán)境下，投資者對短期基本面的要求會變高。部分市場觀點認為汽車當前基本面由于芯片和原材料漲價而不夠明朗，但這些都是相對短期的影響。投資思路上，行業(yè)輪動配置是一方面，另一方面標的選擇標準依然是尋找能做多品類做大份額的優(yōu)秀公司，后者并不因芯片、原材料價格而受損?？紤]投資，而非交易，那么這種短期的不確定性反而帶來機會。

投資建議：3月汽車需求好于預期，芯片短缺波動將在年內常態(tài)化，汽車行業(yè)投資在當前更需加強對優(yōu)質公司選擇的信念。

1)低估值零部件標的具備安全邊際、短期和長期成長性，推薦豪能股份、精鍛科技、貝斯特、新坐標，建議關注銀輪股份。

2)乘用車標的近期調整明顯，優(yōu)質公司成長性接下來依然能驅動估值擴張，可以開始關注機會，注意2021年選股更關鍵，推薦吉利汽車(00175)、長城汽車H(02333)/A、比亞迪(01211)、長安汽車。

3)全年依然建議關注汽車零部件“瑕疵股”，建議關注繼峰股份、一汽富維、富奧股份、均勝電子等。

風險提示：宏觀經濟低于預期、芯片供給恢復過慢、原材料漲價持續(xù)等。

數 據 圖 表

狹義乘用車月度批發(fā)銷量同比增速

資料來源：乘聯會、華創(chuàng)證券

乘用車交強險月度注冊量同比增速(%)

資料來源：銀保監(jiān)會、華創(chuàng)證券

傳統(tǒng)乘用車(剔除新能源)月度批發(fā)銷量同比增速(%)

資料來源：乘聯會、華創(chuàng)證券

傳統(tǒng)乘用車(剔除新能源)交強險注冊量同比增速(%，2月為+523%)

資料來源：銀保監(jiān)會、華創(chuàng)證券

乘用車季度產量及增速(1-3月)

資料來源：乘聯會、華創(chuàng)證券

乘用車季度產量及增速(12-2月)

資料來源：乘聯會、華創(chuàng)證券

汽車季度產量及增速(1-3月)

資料來源：中汽協、華創(chuàng)證券

乘用車季度產量及增速(12-2月)

資料來源：中汽協、華創(chuàng)證券

3月渠道庫存小幅上升：渠道庫存月度變化(按批發(fā)-交強險-出口)

資料來源：乘聯會、中汽協、銀保監(jiān)會、華創(chuàng)證券

3月經銷商庫存預警指數上升

資料來源：中國汽車流通協會、華創(chuàng)證券

3月經銷商庫存系數回落

資料來源：中國汽車流通協會、華創(chuàng)證券測算

2月行業(yè)加權綜合折扣略減：GAIN行業(yè)整體月度終端優(yōu)惠指數

資料來源：安路勤、華創(chuàng)證券

注：

1)以樣本車型成交折扣(MSRP-成交價)按銷量加權平均計算行業(yè)月度優(yōu)惠幅度，標簽數字為當月平均優(yōu)惠，折線數據為標準化指數(當月平均優(yōu)惠-基點平均優(yōu)惠)/基點成交均價*100

2)2021年7-8月樣本車型調整導致數據波動較大

2月成交均價略減：GAIN整體月度價格變化指數

資料來源：安路勤、華創(chuàng)證券

注：

1)以樣本車型成交價按銷量加權平均計算行業(yè)月度成交均價，標簽數字為當月均價，折線數據為標準化指數(當月均價/基點均價-1)*100

2)2021年7-8月樣本車型調整導致數據波動較大

2021年春節(jié)后以來行業(yè)折扣率穩(wěn)中略降：市場平均折扣率中位數(%)

資料來源：汽車之家、華創(chuàng)證券

2021年春節(jié)后以來行業(yè)折扣額穩(wěn)中略降：市場平均折扣額中位數(元)

資料來源：汽車之家、華創(chuàng)證券

1-2月行業(yè)營收增速大幅上升：規(guī)上汽車制造業(yè)月度營收增速

資料來源：國家統(tǒng)計局、華創(chuàng)證券

注：增速1、增速2主要來自于統(tǒng)計局數據口徑切換

1-2月行業(yè)利潤增速大幅上升：規(guī)上汽車制造業(yè)月度利潤總額增速(2月+731%)

資料來源：國家統(tǒng)計局、華創(chuàng)證券

4季度汽車行業(yè)營收同比增速較3季度略上行：規(guī)上汽車制造業(yè)季度營收增速

資料來源：國家統(tǒng)計局、華創(chuàng)證券

注：增速1、增速2主要來自于統(tǒng)計局數據口徑切換

4季度汽車行業(yè)利潤總額同比增速受減記影響略降：規(guī)上汽車制造業(yè)季度利潤總額增速

資料來源：國家統(tǒng)計局、華創(chuàng)證券

主要整車上市公司季度銷量(萬輛)

資料來源：華創(chuàng)證券

批發(fā)銷量前十車企月度份額變化(前1-5名，截至2021年3月)

資料來源：乘聯會、中汽協、華創(chuàng)證券

批發(fā)銷量前十車企月度份額變化(前6-10名，截至2021年3月)

資料來源：乘聯會、中汽協、華創(chuàng)證券

乘用車PE略有回落：申萬乘用車指數歷史PE(截至2021年4月9日收盤)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

零部件PE仍在歷史中樞：申萬零部件指數歷歷史PE(截至2021年4月9日收盤)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

乘用車PB回落至歷史中樞：申萬乘用車指數歷史PB(截至2021年4月9日收盤)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

零部件PB處于歷史中樞：申萬零部件指數歷史PB(截至2021年4月9日收盤)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

申萬乘用車相對滬深300走勢(截至2020年4月9日收盤)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

申萬零部件相對創(chuàng)業(yè)板指走勢(截至2020年4月9日收盤)

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

(智通財經編輯：馬火敏)