安信證券：工信部公示2020年乘用車(chē)企業(yè)雙積分 新能源汽車(chē)混動(dòng)化與電動(dòng)化提速

本文選自“安信證券”

事件

4月9日，工信部將企業(yè)遞交的2020年乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分執(zhí)行情況年度報(bào)告進(jìn)行公示。

點(diǎn)評(píng)

2020年燃油積分由正轉(zhuǎn)負(fù)。

2020年度我國(guó)境內(nèi)138家乘用車(chē)企業(yè)共生產(chǎn)/進(jìn)口乘用車(chē)1986.38萬(wàn)輛，燃料消耗量正積分為432.23萬(wàn)分（2019年為643.43萬(wàn)分），燃料消耗量負(fù)積分為1177.05萬(wàn)分（2019年為510.73萬(wàn)分），新能源汽車(chē)正積分434.94萬(wàn)分（2019年為417.33萬(wàn)分），新能源汽車(chē)負(fù)積分108.05萬(wàn)分（2019年為85.53萬(wàn)分）。正負(fù)相抵后，2020年燃料消耗量?jī)糌?fù)積分744.81萬(wàn)分（2019年為132.7萬(wàn)分），新能源凈正積分326.89萬(wàn)分（2019年為331.8萬(wàn)分），新能源積分變化較小，燃油積分由正轉(zhuǎn)負(fù)。

合資企業(yè)燃料消耗量積分壓力倍增，特斯拉（TSLA.US）和以比亞迪（01211）為首的自主品牌車(chē)企新能源積分表現(xiàn)較好。

乘用車(chē)平均燃料消耗量積分為正的企業(yè)共44家，合資只有東風(fēng)雷諾（192分）和天津一汽豐田（6.99萬(wàn)分），占據(jù)油耗正積分前五的車(chē)企分別是：比亞迪（95.20萬(wàn)分）、特斯拉（84.95萬(wàn)分）、上汽通用五菱（49.35萬(wàn)分）、江淮汽車(chē)（33.44萬(wàn)分）、廣汽乘用車(chē)（02238）（25.62萬(wàn)分），而占據(jù)油耗負(fù)積分前五的車(chē)企分別是：吉利汽車(chē)（00175）（-139.60萬(wàn)分）、上汽通用（-92.24萬(wàn)分）、上汽大眾（-68.96萬(wàn)分）、長(zhǎng)安汽車(chē)（-61.78萬(wàn)分）、北京奔馳（-50.50萬(wàn)分）。乘用車(chē)新能源汽車(chē)積分為正的車(chē)企共73家，其中合資3家，進(jìn)口車(chē)企4家，自主品牌達(dá)66家。其中，新能源汽車(chē)正積分前五的車(chē)企分別是特斯拉（89.51萬(wàn)分）、比亞迪（75.42萬(wàn)分）、上汽通用五菱（44.05萬(wàn)分）、廣汽乘用車(chē)（31.73萬(wàn)分）、江淮汽車(chē)（25.65萬(wàn)分），新能源汽車(chē)負(fù)積分前五的車(chē)企分別是上汽大眾（-9.29萬(wàn)分）、東風(fēng)汽車(chē)（-8.43萬(wàn)分）、廣汽本田（-8.37萬(wàn)分）、上汽通用（-8.12萬(wàn)分）、東風(fēng)本田（-6.39萬(wàn)分）。2020積分供需愈加緊張，積分價(jià)值量有望持續(xù)上行。

2020積分壓力大，或加速行業(yè)出清。

2020年全行業(yè)共形成417.92萬(wàn)分的積分缺口，按照最新規(guī)定，企業(yè)2020年度產(chǎn)生的新能源汽車(chē)負(fù)積分，可以使用2021年度產(chǎn)生的新能源汽車(chē)正積分進(jìn)行抵償。但即便如此，我們預(yù)計(jì)新能源正積分仍然難以滿(mǎn)足燃料消耗量負(fù)積分的需求。而根據(jù)當(dāng)前的雙積分管理規(guī)則，乘用車(chē)企業(yè)在其負(fù)積分抵償歸零前，只能申報(bào)油耗限值以?xún)?nèi)的新產(chǎn)品，雙積分的壓力或?qū)⒓铀傩袠I(yè)出清。

未來(lái)油耗負(fù)積分壓力加大，混動(dòng)化與電動(dòng)化有望提速。

2020年開(kāi)始，傳統(tǒng)車(chē)企的油耗負(fù)積分壓力加大。在2025年乘用車(chē)新車(chē)平均燃料消耗量達(dá)到4.0升/百公里的嚴(yán)格要求下，消費(fèi)者對(duì)于高端燃油車(chē)的需求增長(zhǎng)或?qū)?dǎo)致未來(lái)油耗負(fù)積分的缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。相比減重、48V等降油耗措施，強(qiáng)混合動(dòng)力技術(shù)的運(yùn)用可以大幅降低乘用車(chē)油耗水平，未來(lái)混動(dòng)化有望與電動(dòng)化同步提速。

投資建議

我們重點(diǎn)推薦混動(dòng)及純電技術(shù)領(lǐng)先、新能源產(chǎn)品布局全面的整車(chē)企業(yè)，如：比亞迪（01211）、廣汽集團(tuán)（02238）和長(zhǎng)城汽車(chē)（02333）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

汽車(chē)需求下行風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車(chē)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。 

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）