張憶東：制造業(yè)減稅再加碼，尋找阿爾法

本文來自微信公眾號“張憶東策略世界”，作者：張憶東。

投資要點

事件：

2021年4月7日，財政部舉辦發(fā)布會，介紹貫徹落實“十四五”規(guī)劃綱要，加快建立現(xiàn)代財稅體制有關(guān)情況，并詳細(xì)介紹了今年制造業(yè)減稅降費新舉措。

點評：

1、財政部加大對制造業(yè)支持力度，推出減稅降費新舉措

“十三五”期間，累計減稅降費超過了7.6萬億元，政策重點主要是面向制造業(yè)。“十四五”期間財政部將進(jìn)一步加大制造業(yè)企業(yè)的支持力度，實施多項新的減稅舉措：1）制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費用加計扣除的力度從2021年1月1日開始由75%的比例提高到100%，是今年結(jié)構(gòu)性減稅中力度最大的一項；2）允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠；3）完善增值稅留抵退稅政策，先進(jìn)制造業(yè)范圍在此前四大類行業(yè)（非金屬礦物制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備）的基礎(chǔ)上，自2021年4月1日起新增運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表、醫(yī)藥、化學(xué)纖維等五大行業(yè)，均實行按月退還增值稅增量留抵稅額。

2、加計扣除力度的提高，有利于先進(jìn)制造業(yè)增加利潤

——先進(jìn)制造業(yè)研發(fā)費用規(guī)模大，更受益于政策紅利。對所屬制造業(yè)門類的A股公司2019年年報進(jìn)行了統(tǒng)計，其中先進(jìn)制造業(yè)研發(fā)費用合計排名前列。

——加計扣除力度的提高有助于先進(jìn)制造業(yè)增加利潤。以2019年年報數(shù)據(jù)計算利潤增厚最多的5大行業(yè)，分別是電子設(shè)備制造業(yè)（+62.8億元）、汽車制造業(yè)（+31.3億元）、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（+27.7億元）、醫(yī)藥制造業(yè)（+17.7億元）和專用設(shè)備制造業(yè)（+16.1億元）等行業(yè)。而利潤彈性最大（利潤彈性=預(yù)計利潤增加額/凈利潤）的行業(yè)是有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（+17.1%）、電子設(shè)備制造業(yè)（+7.6%）、通用設(shè)備制造業(yè)（+7.2%）、汽車制造業(yè)（+4.6%）和鐵路、船舶、航空航天等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（+4.4%）等。

3、減稅新舉措，有利于先進(jìn)制造業(yè)增加月度現(xiàn)金流、加快現(xiàn)金流轉(zhuǎn)

1）允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠，即企業(yè)可在當(dāng)年10月份扣除上半年研發(fā)費用，從而減少年度預(yù)繳企業(yè)所得稅；2）先進(jìn)制造業(yè)增值稅增量留抵稅額由此前的期末一次核算變更為按月全額退還。均有利于增加相關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流。

4、制造業(yè)核心資產(chǎn)將是未來數(shù)年核心資產(chǎn)行情的新主角

受益于中國“十四五”規(guī)劃推動自主可控、安全高效、高質(zhì)量發(fā)展及“碳中和”、美國基建刺激計劃，制造業(yè)龍頭有望成為未來數(shù)年核心資產(chǎn)行情的主角。

“十四五”期間的開局之年，制造業(yè)龍頭迎來跨越周期的戰(zhàn)略機(jī)遇期。“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)“堅持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點放在實體經(jīng)濟(jì)上，加快推進(jìn)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國建設(shè)”，并“深入實施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略”。

“碳中和”助力制造業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）以嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好中上游周期制造板塊相關(guān)行業(yè)的龍頭公司；2）能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的方向，也將迎來“彎道超車”式的發(fā)展機(jī)遇；3）以清潔能源為主導(dǎo)的能源供給格局和相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)鏈將迎來投資新機(jī)遇。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國博弈風(fēng)險。

報告正文

事件

2021年4月7日，財政部舉辦發(fā)布會，介紹貫徹落實“十四五”規(guī)劃綱要，加快建立現(xiàn)代財稅體制有關(guān)情況，并在會上詳細(xì)介紹了近年來財政對制造業(yè)的支持，以及今年制造業(yè)減稅降費新舉措：

制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費用加計扣除的力度從2021年1月1日開始由75%的比例提高到100%。

在研發(fā)費用的核算清繳方面，允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠。

完善增值稅留抵退稅政策，將按月全額退還增值稅增量留抵稅額的適用范圍由部分先進(jìn)制造業(yè)擴(kuò)大至全部先進(jìn)制造業(yè)。

點評

1、財政部加大對制造業(yè)支持力度，推出減稅降費新舉措

“十三五”期間，中國持續(xù)實施了大規(guī)模的減稅降費政策，累計減稅降費超過了7.6萬億元，其中減稅4.7萬億元，降費2.9萬億元。而減稅降費政策重點主要是面向制造業(yè)，包括但不限于：

推動營改增試點，包括深化增值稅制度改革，制造業(yè)受益于標(biāo)準(zhǔn)稅率降低（從17%的標(biāo)準(zhǔn)稅率降到13%），稅率降低幅度為23.5%。制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率自2018年5月1日起從17%降至16%，自2019年4月1日起從16%降至13%。

制造業(yè)抵扣鏈條進(jìn)一步完善，將營業(yè)稅征收項目納入增值稅抵扣，可抵扣的進(jìn)項稅額不斷增加。

放寬部分先進(jìn)制造業(yè)的期末留抵退稅條件，逐月全額退還增值稅增量留抵稅額，減少制造業(yè)企業(yè)的資金占壓。

出臺一系列支持制造業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的政策，包括提高企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例，允許企業(yè)新購入的單位價值500萬元以下的器具、設(shè)備一次性扣除，鼓勵制造業(yè)企業(yè)購進(jìn)先進(jìn)設(shè)備器具，將固定資產(chǎn)加速折舊的政策適用范圍擴(kuò)大到全部制造業(yè)，加大了制造業(yè)資本費用化的力度。

“十四五”期間在繼續(xù)執(zhí)行降低增值稅稅率、完善抵扣鏈條等制度性減稅措施的基礎(chǔ)上，財政部將進(jìn)一步加大制造業(yè)企業(yè)的支持力度，實施多項新的減稅舉措：

制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費用加計扣除的力度從2021年1月1日開始由75%的比例提高到100%，是今年結(jié)構(gòu)性減稅中力度最大的一項。

在研發(fā)費用的核算清繳方面進(jìn)行改革，允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠。

完善增值稅留抵退稅政策，先進(jìn)制造業(yè)范圍從四大類擴(kuò)展到九大類，實行按月退還。在“十三五”期間已經(jīng)出臺了允許部分先進(jìn)制造業(yè)按月全額退還增量留抵稅額的政策，今年把政策適用范圍擴(kuò)大至全部先進(jìn)制造業(yè)，即在此前部分先進(jìn)制造業(yè)（非金屬礦物制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備等四大類）的基礎(chǔ)上，自4月1日起新增運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表、醫(yī)藥、化學(xué)纖維等五大行業(yè)，合計九大類行業(yè)，納入到先進(jìn)制造業(yè)的企業(yè)留抵退稅政策適用范圍，放寬留抵退稅條件，實行按月全額退還增量的增值稅留抵稅額。

2、加計扣除力度的提高，有利于先進(jìn)制造業(yè)增加利潤

2021年，制造業(yè)減稅降費中前兩項政策都是圍繞研發(fā)費用展開：

制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費用加計扣除的力度從2021年1月1日開始由75%的比例提高到100%，有助于科技創(chuàng)新企業(yè)利潤增厚，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度。

研發(fā)費用核算清繳方面，允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠。

先進(jìn)制造業(yè)研發(fā)費用規(guī)模大，更受益于政策紅利。我們按照證監(jiān)會行業(yè)分類對所屬制造業(yè)門類的A股公司2019年年報進(jìn)行了統(tǒng)計。其中先進(jìn)制造業(yè)研發(fā)費用合計排名前列：計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)研發(fā)費用合計達(dá)到1460.7億元人民幣，排名第一，遠(yuǎn)超過制造業(yè)其他行業(yè)；除此之外，汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)研發(fā)費用合計排名靠前。

加計扣除力度的提高有助于先進(jìn)制造業(yè)增加利潤。以2019年年報數(shù)據(jù)計算新實行的研發(fā)費用加計扣除比例帶來的凈利潤的影響，可以發(fā)現(xiàn)利潤增厚最多的5大行業(yè)也是上述研發(fā)費用規(guī)模最大的行業(yè)，分別是電子設(shè)備制造業(yè)（+62.8億元）、汽車制造業(yè)（+31.3億元）、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（+27.7億元）、醫(yī)藥制造業(yè)（+17.7億元）和專用設(shè)備制造業(yè)（+16.1億元）等行業(yè)。而利潤彈性最大（利潤彈性=預(yù)計利潤增加額/凈利潤）的行業(yè)是有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（+17.1%）、電子設(shè)備制造業(yè)（+7.6%）、通用設(shè)備制造業(yè)（+7.2%）、汽車制造業(yè)（+4.6%）和鐵路、船舶、航空航天等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（+4.4%）等。

3、減稅新舉措，有利于先進(jìn)制造業(yè)增加月度現(xiàn)金流、加快現(xiàn)金流轉(zhuǎn)

無論是允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠，還是將按月全額退還增值稅增量留抵稅額的政策適用范圍由此前的四大類行業(yè)擴(kuò)大至九大類行業(yè)，新增運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表、醫(yī)藥、化學(xué)纖維行業(yè)，均有利于增加相關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流。

允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠，即企業(yè)可在當(dāng)年10月份扣除上半年的研發(fā)費用，從而減少年度預(yù)繳企業(yè)所得稅，而此前實行的政策是，當(dāng)年納稅年度應(yīng)抵扣的研發(fā)費用只允許在次年5月30日之前匯算清繳時抵扣，在年度預(yù)繳時不能抵扣。

先進(jìn)制造業(yè)增值稅增量留抵稅額由此前的期末一次核算變更為按月全額退還。

4、制造業(yè)核心資產(chǎn)將是未來數(shù)年核心資產(chǎn)行情的新主角

受益于中國“十四五”規(guī)劃推動自主可控、安全高效、高質(zhì)量發(fā)展及“碳中和”、美國基建刺激計劃，制造業(yè)龍頭有望成為未來數(shù)年核心資產(chǎn)行情的主角。

“十四五”期間的開局之年，制造業(yè)龍頭迎來跨越周期的戰(zhàn)略機(jī)遇期。“十四五”規(guī)劃更加重視推動高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)“加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基：堅持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點放在實體經(jīng)濟(jì)上，加快推進(jìn)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國建設(shè)”，并“深入實施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略：堅持自主可控、安全高效，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，增強(qiáng)制造業(yè)競爭優(yōu)勢，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。

加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力建設(shè)：加快補(bǔ)齊基礎(chǔ)零部件及元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)等瓶頸短板。

提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平：分行業(yè)做好供應(yīng)鏈戰(zhàn)略設(shè)計和精準(zhǔn)施策，形成具有更強(qiáng)創(chuàng)新力、更高附加值、更安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。

制造業(yè)核心競爭力提升專項：高端新材料（稀土、特鋼等）、重大技術(shù)裝備、智能制造與機(jī)器人技術(shù)、航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)、北斗產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車、高端醫(yī)療裝備和創(chuàng)新藥、農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備。

長期而言，“碳中和”將成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主線，圍繞碳中和，新舊產(chǎn)業(yè)皆有可為。

首先，長期的維度、以嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好中上游周期制造板塊相關(guān)行業(yè)的龍頭公司。如鋼鐵、煤化工等高碳含量行業(yè)將迎來成本線的系統(tǒng)性抬升，成本曲線進(jìn)一步陡峭，擁有領(lǐng)先能耗水平的龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢將彰顯。

其次，能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的方向，也將迎來“彎道超車”式的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)中國投資協(xié)會2020年11月發(fā)布的《零碳中國·綠色投資藍(lán)皮書》數(shù)據(jù)顯示，在2020-2050年“碳中和”投資規(guī)模約為70萬億元情景下，主要投資領(lǐng)域包括發(fā)電側(cè)的光伏與風(fēng)電（規(guī)模約為25萬億）、輸電通道（規(guī)模約為20萬億）、5G和物聯(lián)網(wǎng)（規(guī)模約為11萬億）、高鐵和城際軌道（規(guī)模約為10萬億）、加氫站及電動車充電樁（規(guī)模約為1.5萬億）。

第三，新產(chǎn)業(yè)而言：以清潔能源為主導(dǎo)的能源供給格局和相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)鏈將迎來投資新機(jī)遇。以清潔能源為主導(dǎo)的能源供給格局和相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)鏈，不僅僅直接推動風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，也將為電化學(xué)儲能、特高壓運(yùn)輸?shù)戎虚g環(huán)節(jié)創(chuàng)造巨大的市場空間，而且勢必將影響下游能源消費的局面，將加速新能源利用技術(shù)效率，造就一批使用新能源的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。從具體投資方向來看，有色金屬行業(yè)的新能源金屬、化工行業(yè)的新能源材料、機(jī)械行業(yè)的光伏和鋰電設(shè)備、電力設(shè)備行業(yè)的電化學(xué)儲能與特高壓運(yùn)輸以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等，都將迎來廣闊的增長空間。

美國基建刺激計劃提振需求，中國有全球核心競爭力的先進(jìn)制造業(yè)龍頭，短期能受益海外需求復(fù)蘇，長期能持續(xù)擴(kuò)張全球份額。美東時間3月31日，美國總統(tǒng)拜登宣布了總計預(yù)算2.3萬億美元的基建計劃?；ㄓ媱澥欠裢ㄟ^對拜登在明年（2022年）的中期選舉至關(guān)重要，而2021年10月將會開啟新的財年，屆時，拜登-哈里斯政府如果啟用調(diào)和程序，該計劃大概率會在兩院通過。

結(jié)構(gòu)來看，我國制造汽車、拖車和半拖車、生產(chǎn)機(jī)械和設(shè)備以及生產(chǎn)化學(xué)品和化工產(chǎn)品為主要受益板塊。拜登刺激計劃中傳統(tǒng)基建占大頭，投資規(guī)模為8730億美元。根據(jù)興證宏觀團(tuán)隊的測算，其中美國水收集、處理和供應(yīng)和美國電力、天然氣等供應(yīng)對中國行業(yè)的拉動系數(shù)（按照全球投入產(chǎn)出表2014）中，中國生產(chǎn)機(jī)械和設(shè)備為0.023%，生產(chǎn)化學(xué)品和化工產(chǎn)品為0.014%，美國道路、鐵路運(yùn)輸對我國制造汽車、拖車和半拖車的拉動系數(shù)為0.069%。

半導(dǎo)體制造和新能源被重點提及，有望成為全球競爭熱點。半導(dǎo)體，提到“在半導(dǎo)體制造和研究上投資500億美元”。新能源，相關(guān)的投資規(guī)模有5880億美元，其中電動汽車投資額為1740億美元。電動汽車，包括“重組工廠（retool factories ）和增加國內(nèi)材料供應(yīng)、對電動汽車購買者的稅收優(yōu)惠、20%的電動校車改造以及2030年前建設(shè)50萬個電動車充電站”。

5、風(fēng)險提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國博弈風(fēng)險。

（智通財經(jīng)編輯：張金亮）