國元證券：正海生物(300653.SZ)受益于進(jìn)口替代和牙科增長，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國元證券發(fā)布研究報告稱，正海生物(300653.SZ)再生材料領(lǐng)頭羊，受益于進(jìn)口替代和牙科增長。預(yù)計公司2021-2023年實現(xiàn)收入3.73/4.65/5.68億元，歸母凈利潤1.46/1.81/2.22億元，對應(yīng)每股收益為1.21/1.51/1.85元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為36/29/24倍，維持“增持”評級。

國元證券指出，公司預(yù)期20年營收2.93億元，同比增加4.8%，同時預(yù)計21Q1盈利3883.20萬元-4854.00萬元，同比增長100%-150%。公司是國內(nèi)唯一的口腔修復(fù)材料上市公司，隨著疫情向好，今年口腔修復(fù)膜與生物膜業(yè)績有望全面釋放。

國元證券主要觀點如下：

事件：

2021年4月8日，公司公告2020年年報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營收2.93億元，同比增加4.8%，歸母凈利潤1.18億元，同比增加10.2%，扣非后歸母凈利潤1.10億元，同比增加5.50%。并且公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.5元。同時公司公布2021Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計盈利3883.20萬元-4854.00萬元，同比增長100%-150%。

國元觀點：

業(yè)績穩(wěn)定增長，凈利率持續(xù)提升，銷售費(fèi)用端控制良好

分業(yè)務(wù)來看，口腔修復(fù)膜(占比43.9%)、生物膜(占比46.8%)和骨修復(fù)材料(占比7.4%)分別實現(xiàn)營收1.29億元(-5.9%)、1.37億元(+13.2%)和0.22億元(+15.5%)，毛利率分別高達(dá)91.5%、95.3%和78.6%。產(chǎn)品消耗終端的口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)手術(shù)開展受限，影響種植牙開診，使得公司口腔修復(fù)膜業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。生物(硬腦脊)膜市場銷售額穩(wěn)步上升，增速領(lǐng)先行業(yè)。目前國內(nèi)疫情可控，今年口腔修復(fù)膜與生物膜業(yè)績有望全面釋放，一季度凈利潤預(yù)計同比增長100-150%，全年業(yè)績可期。

2020年銷售毛利率為92.23%(-0.89pct)，始終維持高毛利水平。全年銷售費(fèi)用率35.59%(-4.19pct)，管理費(fèi)用率16.35%(+1.51pct)，財務(wù)費(fèi)用率-1.45%(-1.11pct)，得益于銷售費(fèi)用端的良好控制，公司凈利率提升至40.35%(+0.89pct)，體現(xiàn)較強(qiáng)的盈利能力。

拳頭產(chǎn)品口腔修復(fù)膜受益于進(jìn)口替代和牙科增長

口腔修復(fù)膜的增長動力主要來自種植牙市場的拉動，我國種植牙數(shù)量在2014年時為50萬顆，2020年預(yù)計達(dá)到316萬顆，CAGR36.0%，呈現(xiàn)高度景氣。另一方面的可期之處在于國產(chǎn)替代，口腔修復(fù)膜市場較為集中，外資企業(yè)瑞士蓋式壟斷市場，其市場份額約占70%。而國產(chǎn)企業(yè)代表正海生物作為這一領(lǐng)域的后起之秀，旗下的海奧口腔生物膜產(chǎn)品也不斷改良成熟，市場份額快速攀升，市場占有率約為10%。海奧口腔修復(fù)膜與進(jìn)口產(chǎn)品在臨床性能上差異不顯著，具有更好性價比，有望通過市場推廣、客戶定位和產(chǎn)品工藝提升進(jìn)一步提高市場占有率。

重視技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)即將進(jìn)入收獲期

報告期內(nèi)，生物活性骨處于技術(shù)審評發(fā)補(bǔ)資料補(bǔ)充中，今年有望獲批上市，國外市場由美敦力和史塞克兩家公司占據(jù)，國內(nèi)市場仍處于空白。正?；钚怨谦@批將享受首發(fā)紅利。除此之外，新一代引導(dǎo)組織再生膜也已進(jìn)入臨床試驗階段，有望加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。

風(fēng)險提示

新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險;審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;醫(yī)療糾紛風(fēng)險;動物疫情風(fēng)險。