浙商證券：建設(shè)機(jī)械（600984.SH）塔機(jī)租賃龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)建設(shè)機(jī)械（600984.SH）2021-2023年凈利潤(rùn)8.0/10.0/12.1億元，同比增長(zhǎng)44%/25%/21%，對(duì)應(yīng)EPS為0.83/1.03/1.25元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為15/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，公司2020年在國(guó)內(nèi)塔機(jī)租賃市占率約3.5%，隨著三因素趨勢(shì)向好，大中塔機(jī)租賃需求釋放疊加行業(yè)集中度提升，龐源市占率2025年有望提升至10%-15%，未來(lái)三年有望實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40億元，同比增長(zhǎng)23%；歸母凈利潤(rùn)為5.5億元，同比增長(zhǎng)10%；扣非凈利潤(rùn)為5.4億元，同比增長(zhǎng)13%。

1.2020年全年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，龐源租賃貢獻(xiàn)絕大部分利潤(rùn)。

1）受子公司天成機(jī)械虧損、減值準(zhǔn)備計(jì)提等影響，建機(jī)全年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2020年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)10%，低于此前業(yè)績(jī)快報(bào)披露值；毛利率、凈利率分別為38%、14%，同比下降2.3pct.、1.7 pct.。公司費(fèi)用率管控良好，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%、6.7%、6.2%，合計(jì)同比下降1.6pct.。全年利潤(rùn)不及預(yù)期主要系子公司天成機(jī)械虧損、減值準(zhǔn)備計(jì)提等因素影響。2020年天成機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.6億元，虧損0.8億元；公司對(duì)其資產(chǎn)組計(jì)提了0.37億元商譽(yù)減值。2020年公司共計(jì)提0.6億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及1.2億元信用減值準(zhǔn)備。

2）子公司龐源租賃盈利水平維持較好，貢獻(xiàn)建設(shè)機(jī)械88%收入及絕大部分利潤(rùn)。龐源租賃2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.3億元，同比增長(zhǎng)21%；凈利潤(rùn)7.5億元，同比增長(zhǎng)21%；毛利率、凈利率分別為42%、21%，在噸米利用率及租賃價(jià)格均有下降的情況下，毛利率僅下降2pct.，凈利率維持不變，龐源管理優(yōu)勢(shì)及規(guī)模效應(yīng)得以顯現(xiàn)。

3）母公司及其他子公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)較少。母公司2020年實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，同比增長(zhǎng)13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.3億元，其中包括龐源租賃2020年度向股東分配的7億元股息。除去該部分投資收益，并考慮所計(jì)提的1.6億元長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備（天成機(jī)械相關(guān)資產(chǎn)），母公司并未實(shí)現(xiàn)盈利。其余子公司建設(shè)鋼構(gòu)、重裝工程、建機(jī)科技、路基聯(lián)盟分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)400萬(wàn)元、265萬(wàn)元、-255萬(wàn)元、-20萬(wàn)元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)較少。

2.龐源業(yè)績(jī)?nèi)蛩刳厔?shì)向好，塔機(jī)租賃龍頭規(guī)模有望加速成長(zhǎng)。

龐源業(yè)績(jī)主要由總噸米數(shù)、噸米利用率及龐源指數(shù)三個(gè)因素決定。2020年末龐源塔機(jī)保有量達(dá)8261臺(tái)，共計(jì)167萬(wàn)噸米，總噸米數(shù)同比增加31%；2021年龐源噸米利用率有望超70%；未來(lái)兩年龐源指數(shù)中樞維持在1100-1200之間。公司2020年在國(guó)內(nèi)塔機(jī)租賃市占率約3.5%，隨著三因素趨勢(shì)向好，大中塔機(jī)租賃需求釋放疊加行業(yè)集中度提升，龐源市占率2025年有望提升至10%-15%，未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)基建投資大幅低于預(yù)期；裝配式建筑發(fā)展不及預(yù)期；母公司其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不善。