光大證券：山大華特（000915.SZ）Q1業(yè)績大幅超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持預(yù)測山大華特（000915.SZ）2021-2023年EPS為1.58/1.98/2.43元，同比增長27.19%/25.41%/22.84%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15/12/10倍，估值處于較低水平，若治理結(jié)構(gòu)改善則大有可為，維持“買入”評(píng)級(jí)。

光大證券指出，公司21Q1業(yè)績預(yù)告大幅超出預(yù)期，主要系核心子公司達(dá)因藥業(yè)銷售收入及凈利潤增長所致，同時(shí)估計(jì)與20Q4達(dá)因收入延后確認(rèn)也有關(guān)系。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年度第一季度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)歸母凈利潤1.07-1.11億元，同比增長115%-125%，EPS為0.45-0.48元。公司Q1業(yè)績大幅超預(yù)期。

1.公司整體經(jīng)營趨勢持續(xù)向好，Q1業(yè)績大幅超預(yù)期：公司21Q1業(yè)績預(yù)告大幅超出預(yù)期，主要系核心子公司達(dá)因藥業(yè)銷售收入及凈利潤增長所致，同時(shí)估計(jì)與20Q4達(dá)因收入延后確認(rèn)也有關(guān)系。公司2020Q1-Q4單季度分別實(shí)現(xiàn)收入3.24/5.08/5.34/4.54億元，歸母凈利潤0.50/0.85/0.92/0.63億元，公司整體經(jīng)營形勢呈現(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)。其中核心子公司達(dá)因藥業(yè)取得優(yōu)異業(yè)績，20年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.24億元，同比+4.70%（可比口徑增長16.88%），實(shí)現(xiàn)凈利潤5.00億元，大幅增長59.99%；環(huán)保板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.49億元，同比+3.22%，臥龍學(xué)校（營業(yè)收入2.1億元，凈利潤2458萬元）等其他板塊保持平穩(wěn)。

2.達(dá)因藥業(yè)恢復(fù)較快增長，產(chǎn)品梯隊(duì)逐漸豐富：2020年達(dá)因執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，收入確認(rèn)發(fā)生變化，將原計(jì)入銷售費(fèi)用的銷售返利沖減了銷售收入，同口徑計(jì)算2020年收入同比增長16.88%，恢復(fù)較快增長?？杀瓤趶较?，我們測算達(dá)因2020Q1-Q4單季收入分別為2.5/3.39/3.22/3.44億元，凈利潤為0.96/1.47/1.58/0.99億元，預(yù)計(jì)Q4還有銷售收入延后確認(rèn)情況，整體看隨著新規(guī)劃的伊可新四條軟膠囊生產(chǎn)線投產(chǎn)（共六條，其中兩條已于2020H1投產(chǎn)），未來持續(xù)較快增長有保障。此外達(dá)因藥業(yè)研發(fā)投入加大，2020年公司整體研發(fā)費(fèi)用9589萬元，大幅增長47.34%，達(dá)因即將上市地氯雷他定口服溶液（抗過敏）、鹽酸可樂定緩釋片（多動(dòng)癥）等品種，兒童?？扑幬锾蓐?duì)逐漸豐富。

3.大股東增持疊加優(yōu)化資產(chǎn)布局，治理結(jié)構(gòu)有望逐步理順：基于長期看好公司發(fā)展，華特控股于2020年12月增持山大華特股票234萬股；同時(shí)公司于2020年10月公告剝離新知化工，增資山大華特環(huán)保（此前將環(huán)保工程公司、環(huán)保分公司、環(huán)?？萍际聵I(yè)部三個(gè)經(jīng)營單元合并整合為新的山大華特環(huán)保）、山大華特信息（此前將信息與自動(dòng)化事業(yè)部整體經(jīng)營性資產(chǎn)注入全資子公司華特信息）兩家全資子公司，旨在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進(jìn)一步聚焦優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司治理架構(gòu)有望逐步理順，持續(xù)聚焦強(qiáng)化主業(yè)，將獲得發(fā)展新動(dòng)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：激勵(lì)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，伊可新銷售不達(dá)預(yù)期。