國元證券：全志科技(300458.SZ)迎來快速增長的拐點，給予“增持”評級

智通財經APP獲悉，國元證券發(fā)布研究報告稱，全志科技(300458.SZ)厚積而薄發(fā)，迎來快速增長的拐點。預計公司2021年-2023年營收20.04/29.63/41.29億元，凈利潤3.18/5.30/7.83億元，三年凈利潤復合增速為56%，當前市值對應2021年凈利潤為41倍PE，PEG為0.72，給予“增持”評級。

國元證券指出，公司預計21年Q1營收同比增長70%-100%，業(yè)績大幅增長。近年來，公司一直保持較大的研發(fā)投入，研發(fā)成果逐步步入收獲期，公司有望迎來快速增長的機遇。

國元證券主要觀點如下：

營收、凈利率共振，業(yè)績大幅增長

公司2021Q1業(yè)績快速增長，根據公司業(yè)績預告，受智能物聯網的快速發(fā)展，2021Q1營收同比增長70%-100%，按中位數計算，一季度營收達到4.85億元，超過三四季度的旺季，創(chuàng)下歷史單季度營收新高。根據預告，公司一季度單季扣非凈利潤達到0.76-0.96億元，同比增長232%-319%，中位數為0.86億元，扣除中芯國際股票導致的公允價值變動部分影響，一季度凈利潤有望單季度超過1億元。

伴隨著營收的快速增長，凈利潤率有望大幅增長。近年來，公司的研發(fā)費用、管理費用、銷售費用之和保持在較高水平，保持在4-4.5億的水平，原因在于公司一直保持較大的研發(fā)投入，研發(fā)成果逐步步入收獲期，伴隨著公司研發(fā)產品的成果投入市場并迅速放量，三費占營收的比例將顯著下降，提升公司的凈利率水平。

厚積而薄發(fā)，迎來快速增長的拐點

從歷史數據看，雖公司過去數年的營收體量保持相對穩(wěn)定的水平，但公司的營收結構與經營戰(zhàn)略已經歷了重大的轉變。一方面，公司早在2013年就做到了全球安卓平板電腦芯片出貨量的全球第一，但隨后的多年，安卓平板電腦經歷了較長的下滑周期，公司應用在平板電腦上的產品銷售額逐年下滑，目前在公司營收占比中已下降至較低水平，隨著行業(yè)洗牌已完成，行業(yè)有望迎來再出發(fā)的機遇。另一方面，公司自2013-2014年開始醞釀平臺化轉型，產品及下游市場已從單一的平板電腦芯片擴展至家電、車載、視頻處理等豐富的下游，營收占比逐步增加，對單一下游市場的依賴大大降低。國元證券認為，公司多年的“厚積”將迎來“薄發(fā)”的拐點，伴隨著現有各類下游產品全面開花的狀態(tài)下，公司將迎來快速增長的機遇。

厚積薄發(fā)迎新生，多種下游齊綻放

公司作為面對豐富下游提供多種SoC的企業(yè)，IP庫的積累，以及面對不同需求迅速整合現有資源并提供解決方案的能力至關重要。公司經過多年的研發(fā)投入，積累了大量的IP，在芯片設計層面、系統(tǒng)設計層面、基礎軟件層面、應用層面均構建了全面的平臺，以優(yōu)質低成本套片產品滿足多層次市場需求。在經過多年的積累之后，在某一時間點公司業(yè)績的爆發(fā)具有一定的必然性。國元證券認為，公司今年業(yè)績快速增長的動力主要來自于智能硬件和智能車載產品需求的增長：

智能硬件以公司R系列、V系列產品為代表。R系列產品主要在聲音、圖像、通用算力等多個方面對多元化的智能硬件產品做全面的規(guī)劃，V系列的特點則在于視覺的處理，國元證券認為目前智能硬件的增長點主要在于：

除一直廣泛應用的智能音箱之外，家電的智能化已成為重要的趨勢，如具備各類交互能力的智能空調等等;

由于MCU的多數產品主頻均為數百MHz，而SoC則具備數GHz的計算能力，在部分計算性能要求較高的場景，存在著將SoC替代MCU成為主控芯片的需求，如掃地機器人等;

以V系列為代表的視覺相關產品也是重要的增長方向，包括消費安防、具備人臉識別功能的智能門禁門鎖等等，以及科大訊飛的翻譯筆等等。

智能車載產品以T系列產品為代表，主要市場產品為智能車機/中控等。在前裝市場，長安、上汽、一汽多款車型搭載T系列車規(guī)芯片大批量上市，T系列前裝年出貨量已超過百萬顆。在后裝市場，公司也是海內外的主流供應商。公司面對的市場不僅在于新能源車，燃油車也是重要的下游領域。伴隨著公司產品的市場推廣、以及更高性能的產品落地，未來發(fā)展可期。

除面對上述快速增長的下游需求，除SoC之外，公司還可以提供電源管理芯片、Wi-Fi、藍牙芯片等產品，為客戶提供成套的解決方案，增厚公司的利潤空間。

風險提示

產能不足風險;下游需求不及預期;上游漲價，成本向下游轉嫁不足風險。