西南證券：中順潔柔（002511.SZ）盈利、份額有望雙升，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮到產(chǎn)品提價(jià)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)中順潔柔（002511.SZ）2020-2022年EPS分別為0.69元、0.98元、1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為39、28、23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

西南證券指出，去年11月以來(lái)漿價(jià)大幅度漲價(jià)，小廠受制于成本壓力停機(jī)，大廠份額得到進(jìn)一步提升，提價(jià)后公司盈利有望增厚；2020年公司高端產(chǎn)品的占比逐步提升至70%，推動(dòng)毛利率上行，位居國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)第一。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

1.漿價(jià)上行小廠大范圍停機(jī)，份額迎來(lái)新一輪集中。2020年11月以來(lái)漿價(jià)進(jìn)入快速上行周期，四個(gè)月針葉從底部4500元/噸最高漲至7400元/噸，漲幅約60%，預(yù)計(jì)近期紙漿價(jià)格保持高位震蕩。在成本上行壓力下小廠盈利大幅回落（同期生活原紙價(jià)格上漲30%），小廠大范圍發(fā)布停機(jī)函。3月以來(lái)生活用紙周度企業(yè)開(kāi)工率及周產(chǎn)量連續(xù)下降。截至2021年3月11日和3月18日的兩周，生活用紙代表企業(yè)的開(kāi)工負(fù)荷比分別同比下降4.8pp /6pp，周產(chǎn)量分別同比減少6.9%/9.3%，生產(chǎn)積極性偏低。小廠大范圍停機(jī)后訂單有望向大廠集中，實(shí)現(xiàn)市占率的快速提升。

2.大廠普遍提價(jià)，盈利有望增厚。原材料價(jià)格持續(xù)上漲及小廠停機(jī)驅(qū)動(dòng)下，大廠潔柔、維達(dá)等發(fā)漲價(jià)函（此提價(jià)幅度讓小廠復(fù)工仍有壓力），考慮到部分龍頭的低價(jià)漿庫(kù)存豐富，漿價(jià)平均成本大幅低于小廠，提價(jià)后噸盈利有望增厚。且品牌商終端產(chǎn)品的消費(fèi)屬性強(qiáng)，與原紙不同的是即使成本回落后也能留存部分提價(jià)于體內(nèi)，保證較好的盈利性。

3.中長(zhǎng)期來(lái)看，公司的品牌性突出，品類矩陣成型、渠道擴(kuò)張空間充分，消費(fèi)品邏輯持續(xù)演繹。現(xiàn)階段的潔柔仍處于渠道和產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力時(shí)期，產(chǎn)品緊跟新消費(fèi)趨勢(shì)，多品牌結(jié)構(gòu)矩陣成型。潔柔近幾年在強(qiáng)化高端品Face、Lotion基礎(chǔ)上推出了濕巾、自然木、便攜式洗臉巾、新棉初白、朵蕾蜜等新品類，2020年高端產(chǎn)品的占比逐步提升至70%，推動(dòng)毛利率上行，位居國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)第一。渠道方面，1）2015年后潔柔存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降，對(duì)渠道掌控力較以前顯著增強(qiáng)，經(jīng)銷商盈利能力高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2）公司網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓及渠道下沉將帶來(lái)銷量高增長(zhǎng)，目前經(jīng)銷商數(shù)量預(yù)計(jì)達(dá)到近3000家，華中、華東及華北薄弱區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量快速增加；3）疫情后公司抓住線上突圍機(jī)會(huì)，電商渠道快速擴(kuò)張，前三季度電商渠道占比達(dá)到35%，增速達(dá)到60%+；4）全國(guó)產(chǎn)能布局完善，宿遷擬建40萬(wàn)噸生活用紙產(chǎn)能，滿足華東市場(chǎng)未來(lái)擴(kuò)張需求，成長(zhǎng)空間廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，終端產(chǎn)品銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。