國(guó)金證券：江豐電子(300666.SZ)橫縱延伸完成產(chǎn)業(yè)鏈布局，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，江豐電子(300666.SZ)濺射靶材龍頭，橫向縱向延伸完成產(chǎn)業(yè)鏈布局。預(yù)計(jì)公司2021-22年扣非歸母凈利潤(rùn)為1.3/1.8億元，同比增長(zhǎng)97%/38%。合理估值PE為80x，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)53.2，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券指出，公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料中，產(chǎn)業(yè)化最早而且盈利水平較好的企業(yè)，有望在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的崛起中，最先享受到國(guó)產(chǎn)靶材替代進(jìn)口材料的成長(zhǎng)紅利。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下

濺射靶材行業(yè)受益自主可控的根本需求以及國(guó)內(nèi)晶圓廠/面板廠的陸續(xù)投產(chǎn)，景氣度持續(xù)。2019年濺射靶材全球空間163億美元，主要用于平板顯示(占比34%)、半導(dǎo)體(占比10%)等領(lǐng)域，半導(dǎo)體領(lǐng)域?yàn)R射靶材對(duì)性能要求最高。在全球半導(dǎo)體靶材市場(chǎng)中，日本日礦、東曹及美國(guó)霍尼韋爾、普萊克斯四家龍頭占比80%，國(guó)內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈地位弱小，處在加速國(guó)產(chǎn)替代過(guò)程中。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)江豐電子全球市占率7-8%，國(guó)內(nèi)市占率10-12%。

江豐電子核心競(jìng)爭(zhēng)力：1)公司最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于公司出色的管理層團(tuán)隊(duì)在技術(shù)，戰(zhàn)略和市場(chǎng)方面的過(guò)人之處。2)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司客戶主要有臺(tái)積電、聯(lián)電、中芯國(guó)際、美光、海力士、華虹宏力、意法半導(dǎo)體、英飛凌、京東方、華星光電、SunPower等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。第一大客戶為臺(tái)積電(占公司收入18%)，5 nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品的部分產(chǎn)品評(píng)價(jià)通過(guò)并量產(chǎn)，部分產(chǎn)品進(jìn)入驗(yàn)證階段。3)成本優(yōu)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備的自制可以極大降低生產(chǎn)成本，同時(shí)公司進(jìn)一步向上游拓展，實(shí)現(xiàn)高純金屬原材料自給從而降低成本。4)本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，可以貼近客戶及時(shí)滿足客戶需求。

江豐電子：2020年公司營(yíng)收增速回升。公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)攀升，2014-2020年?duì)I收CAGR達(dá)到30%。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2020年?duì)I收11.7億，同比增長(zhǎng)41.4%，歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)138%，扣非歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)123%。受到疫情影響，海外靶材龍頭公司生產(chǎn)以及運(yùn)輸?shù)募皶r(shí)性難以保障，公司按時(shí)交貨，充分把握半導(dǎo)體行業(yè)的旺盛需求，公司營(yíng)收增速回升。同時(shí)2020年前三季度合同負(fù)債同比增長(zhǎng)107%說(shuō)明公司在手訂單充足。

江豐電子：平板顯示靶材領(lǐng)域進(jìn)一步突破，CMP耗材及機(jī)臺(tái)設(shè)備零部件成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債5.17億元投入惠州和武漢基地的平板顯示用高純金屬靶材及部件項(xiàng)目中。同時(shí)為了充分利用下游大客戶資源，公司圍繞客戶擴(kuò)展周邊耗材加強(qiáng)客戶粘性，在PVD(物理氣相沉積)和CMP(化學(xué)機(jī)械平坦化)機(jī)臺(tái)用零部件產(chǎn)業(yè)開(kāi)始戰(zhàn)略布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格波動(dòng);匯率變動(dòng);大股東質(zhì)押比例高。