2021年1.27倍PS的SaaS標(biāo)的，低估的兌吧(01753)迎基本面反轉(zhuǎn)

利空出盡，兌吧(01753)正孕育新希望。

2021年3月30日，兌吧發(fā)布了2020全年業(yè)績(jī)公告。據(jù)公告顯示，兌吧2020年的收入10.71億元(人民幣，下同)，較2019年時(shí)有所下滑。

疫情爆發(fā)對(duì)大部分行業(yè)造成直接沖擊，兌吧亦不可避免的受到了影響，疫情發(fā)生后市場(chǎng)對(duì)互動(dòng)廣告需求的大幅下降是兌吧業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

不過，業(yè)績(jī)背后，復(fù)蘇的趨勢(shì)已逐步顯現(xiàn)。將兌吧2020年的收入拆分來看，其上半年互動(dòng)廣告的收入為4.4億元，而在下半年中，該業(yè)務(wù)收入為5.5億元?？梢?，兌吧的互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)已渡過最艱難時(shí)刻。

比互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇更讓人激動(dòng)的，則是兌吧SaaS業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長(zhǎng)。公告顯示，兌吧用戶運(yùn)營SaaS業(yè)務(wù)在2020年的收入為8067萬元，較2019年同期的3365.5萬元大增約140%，增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁。

業(yè)績(jī)公告顯示，合約負(fù)債科目2020年期末余額高達(dá)5600萬元，較2019年末同比大幅增長(zhǎng)約173%，其中絕大部分的合約負(fù)債都是由用戶運(yùn)營SaaS業(yè)務(wù)產(chǎn)生，上述金額將在2021年陸續(xù)確認(rèn)為收入，這無疑增加了SaaS未來收入的確定性，為來年收入的持續(xù)高增長(zhǎng)打下一個(gè)穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

顯而易見，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2021年的持續(xù)復(fù)蘇，兌吧互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)有望回暖;同時(shí)，用戶運(yùn)營SaaS業(yè)務(wù)在數(shù)字化大趨勢(shì)下將持續(xù)高增長(zhǎng)。兩大業(yè)務(wù)皆進(jìn)入景氣周期，這便意味著兌吧的“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式將再度綻放光彩。

廣告業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固

兌吧最初的商業(yè)化，始于2015年。當(dāng)時(shí)用戶運(yùn)營SaaS平臺(tái)上已積累了一定量的客戶，但由于國內(nèi)的整個(gè)SaaS行業(yè)均處在推廣時(shí)期，兌吧的SaaS業(yè)務(wù)暫時(shí)也不具備收費(fèi)條件。在此背景下，兌吧創(chuàng)造性的率先在國內(nèi)推出了互動(dòng)廣告模式。

通過先進(jìn)的大數(shù)據(jù)分析以及人工智能技術(shù)，兌吧為互動(dòng)廣告效果平臺(tái)的創(chuàng)新及運(yùn)營提供強(qiáng)有力的支持。效果也較為明顯，憑借技術(shù)和模式優(yōu)勢(shì)，兌吧迅速成為國內(nèi)互動(dòng)效果廣告的龍頭企業(yè)。

但在2020年，由于疫情的爆發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于互動(dòng)式效果廣告的業(yè)務(wù)需求快速下滑，且廣告主的預(yù)算也因經(jīng)濟(jì)阻力遭受重大打擊，導(dǎo)致兌吧的互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)收入較2019年難以避免地出現(xiàn)一定程度的下滑。

但從互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)相關(guān)的指標(biāo)來看，其基本盤依舊穩(wěn)固。據(jù)業(yè)績(jī)公告顯示，互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)2020年的點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率為29%，較2019年的27.1%提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率是檢驗(yàn)廣告營銷效果的關(guān)鍵指標(biāo)，是廣告主最為關(guān)心的數(shù)據(jù)之一。該指標(biāo)的逆市增長(zhǎng)，說明兌吧互動(dòng)廣告轉(zhuǎn)化效果持續(xù)提升，明顯優(yōu)于普通廣告，有望吸引更多廣告主客戶。

來源于兌吧2020年業(yè)績(jī)公告

其次，CPC模式下每次計(jì)費(fèi)點(diǎn)擊的平均收入仍維持較高水平。單次計(jì)費(fèi)點(diǎn)擊的平均收入，是衡量廣告業(yè)務(wù)變現(xiàn)效率的指標(biāo)之一。若企業(yè)廣告業(yè)務(wù)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力下降，該指標(biāo)往往是最先下滑的，但據(jù)公告顯示，兌吧2020年CPC模式下每次計(jì)費(fèi)點(diǎn)擊的平均收入為0.37元，與2019年持平。廣告行業(yè)整體“寒冬”之際，該指標(biāo)卻還能維持，證明了兌吧互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)在廣告市場(chǎng)中仍有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，兌吧互動(dòng)廣告的內(nèi)容分發(fā)渠道仍在增長(zhǎng)且終端廣告主整體保持穩(wěn)定。與信息流廣告不同，互動(dòng)式廣告并不存在于獨(dú)立的APP，這就需要一個(gè)獨(dú)立的聚合了豐富多樣媒體流量入口的第三方平臺(tái)，內(nèi)容分發(fā)渠道越多，效果廣告越好，規(guī)模效應(yīng)越強(qiáng)。2020年，兌吧互動(dòng)廣告的內(nèi)容分發(fā)渠道數(shù)量為7220個(gè)，較2019年的6929同比增長(zhǎng)4.2%。與此同時(shí)，終端廣告主為3902個(gè)，雖較2019年的4015個(gè)微降，但整體仍處于穩(wěn)定狀態(tài)。

來源于兌吧2020年業(yè)績(jī)公告

從上述的分析中看出，雖然兌吧的互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)在2020年遭受沖擊，但多項(xiàng)指標(biāo)仍較為強(qiáng)勢(shì)，且內(nèi)容渠道數(shù)量增長(zhǎng)，終端廣告主整體穩(wěn)定，說明該業(yè)務(wù)的基本盤仍十分牢固。而隨著疫情影響的消除，兌吧互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)也逐步復(fù)蘇，下半年收入為5.5億，較上半年的4.4億增長(zhǎng)25%。

值得注意的是，由于兌吧的互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)是全渠道、全場(chǎng)景覆蓋，所以包含了不少線下消費(fèi)的廣告，但由于線下消費(fèi)廣告復(fù)蘇弱于線上，因此兌吧互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇彈性在2020年下半年受到了一定限制。但進(jìn)入2021年后，疫情的有效控制以及疫苗的普及推廣將使兌吧的互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇，彈性及增長(zhǎng)空間將會(huì)有明顯變化。

SaaS業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)背后：金融領(lǐng)域加速滲透

若說互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)會(huì)隨宏觀經(jīng)濟(jì)有一定波動(dòng)，那么兌吧的SaaS業(yè)務(wù)從商業(yè)化以來則是勢(shì)如破竹。

由于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入后期，流量紅利消失，各APP對(duì)于用戶的爭(zhēng)奪已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇導(dǎo)致獲客成本持續(xù)上升，在此背景下，兌吧為各行業(yè)的全渠道客戶提供用戶運(yùn)營SaaS管理服務(wù)。

用戶運(yùn)營SaaS平臺(tái)旨在通過提供多種有趣且有參與性的用戶運(yùn)營工具以實(shí)現(xiàn)移動(dòng)APP用戶在APP上活躍，從而幫助企業(yè)以具有成本效益的方式吸引和留存線上用戶。該業(yè)務(wù)自2018年4月開始對(duì)SaaS業(yè)務(wù)收費(fèi)以實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

進(jìn)入2019年后，兌吧SaaS業(yè)務(wù)的收入增至3366萬元，同比增長(zhǎng)146.39%。雖然基數(shù)變大，但這并未阻礙兌吧的高速增長(zhǎng)。2020年時(shí)，兌吧SaaS業(yè)務(wù)收入再次大增140%至8067萬元。

來源于兌吧2020年業(yè)績(jī)公告

為何兌吧強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭不減?業(yè)績(jī)公告揭曉答案。據(jù)公告顯示，2020年兌吧SaaS業(yè)務(wù)的新簽合約(含續(xù)約)數(shù)量為834份，同比增長(zhǎng)28.5%。在此基礎(chǔ)上，截至2020年末兌吧的SaaS付費(fèi)客戶數(shù)為832個(gè)，同比增長(zhǎng)29%。與此同時(shí)，全年簽約客單價(jià)為12.5萬元，同比增長(zhǎng)87%。由此可見，兌吧的SaaS業(yè)務(wù)“量?jī)r(jià)齊升”推動(dòng)收入高速增長(zhǎng)。

付費(fèi)客戶增長(zhǎng)的背后，是兌吧“深耕金融行業(yè)的同時(shí)快速向全行業(yè)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)全渠道、全行業(yè)、全場(chǎng)景覆蓋”的擴(kuò)張策略取得明顯成效。

來源于兌吧官網(wǎng)

在2020年的832名SaaS付費(fèi)用戶中，金融行業(yè)客戶為251名，而2019年時(shí)僅有71名。金融行業(yè)客戶的大幅增長(zhǎng)，說明兌吧的SaaS業(yè)務(wù)在金融行業(yè)已得到廣泛認(rèn)可，公司在金融行業(yè)的滲透加速，市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固。

而簽約客單價(jià)的增長(zhǎng)則主要得益于兩方面，其一是銀行客戶的客單價(jià)相對(duì)較高;其二是兌吧服務(wù)于各行業(yè)中的頭部企業(yè)，這對(duì)客單價(jià)形成支撐，且頭部客戶更利于打造行業(yè)標(biāo)桿，更便于公司品牌的樹立和業(yè)務(wù)的推廣。

從另一個(gè)角度看，衡量SaaS業(yè)務(wù)發(fā)展水平的指標(biāo)還包括續(xù)簽率。該指標(biāo)代表的是客戶的留存情況，只有續(xù)簽率維持高水平，SaaS業(yè)務(wù)的盤子才能越做越大。據(jù)兌吧表示，2020年時(shí)，兌吧SaaS業(yè)務(wù)的續(xù)約率超80%。這一數(shù)值，在SaaS行業(yè)中已處于較高水平，高續(xù)簽率也是兌吧SaaS業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)的關(guān)鍵原因，這也代表著公司的產(chǎn)品獲客戶依賴程度較高。

事實(shí)上，疫情的爆發(fā)加速了SaaS行業(yè)發(fā)展，對(duì)于業(yè)務(wù)主要依賴于線下場(chǎng)景和渠道的企業(yè)而言，經(jīng)過2020年，其已認(rèn)識(shí)到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要，其中依靠線下展開業(yè)務(wù)的銀行和零售有望成為數(shù)字化轉(zhuǎn)型最為迫切的兩個(gè)領(lǐng)域。

不論千億規(guī)模級(jí)別的零售行業(yè)，僅在銀行領(lǐng)域，全國有4600多家法人銀行機(jī)構(gòu)以及數(shù)以萬計(jì)的線下銀行網(wǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)空間寬廣。這對(duì)于深耕金融，全渠道、全行業(yè)、全場(chǎng)景覆蓋的兌吧SaaS業(yè)務(wù)而言，是極大的機(jī)會(huì)?；诖?，兌吧的SaaS業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)已是大概率事件。

等待估值修復(fù)

通過上述的分析不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于兌吧而言，2021年將是個(gè)業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇的年份。基本盤穩(wěn)固的互動(dòng)廣告業(yè)務(wù)將隨經(jīng)濟(jì)的回暖進(jìn)入景氣周期，SaaS業(yè)務(wù)也將在強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求下維持高增長(zhǎng)，“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式對(duì)于業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用有望在2021年完美體現(xiàn)。

顯然，二級(jí)市場(chǎng)目前仍未意識(shí)到兌吧困境反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)已經(jīng)到來，公司的股價(jià)仍處于低位。從估值角度看，保守估計(jì)兌吧于2021年有望恢復(fù)2019年時(shí)的水平，而當(dāng)前兌吧市值對(duì)應(yīng)的2021年P(guān)E僅6.25倍，這樣的估值，對(duì)應(yīng)一家業(yè)績(jī)即將反轉(zhuǎn)的企業(yè)而言，明顯被低估。而作為一家SaaS企業(yè)，與其他至少都是10倍PS起步的SaaS標(biāo)的相比較，兌吧當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021年的PS僅1.27倍。

如此看來，當(dāng)前兌吧的市值已有較高的安全墊，剩下的只能交給時(shí)間。隨著兌吧業(yè)績(jī)的陸續(xù)釋放，其股價(jià)也將反轉(zhuǎn)走強(qiáng)，以完成價(jià)值重估。