天風(fēng)證券：預(yù)計(jì)中金公司(03908)將進(jìn)入新一輪資產(chǎn)擴(kuò)張周期，盈利增速和經(jīng)營效率均有望領(lǐng)跑同業(yè)

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摘要

中金公司(03908)業(yè)績符合預(yù)期。公司2020年實(shí)現(xiàn)營收237億元，同比+50.2%;歸母凈利潤72.1億元(預(yù)測值為72.1億元)，同比+70%?；久抗墒找?.60元，期末歸屬于母公司股東權(quán)益716億元，較19年底+48.3%，BPS為13.80元。4Q20的凈利潤為23億元，環(huán)比+26%。

投行+股票業(yè)務(wù)+財(cái)富管理高增長，引領(lǐng)公司業(yè)績增長。

2020年，公司投資銀行收入56.3億元，YOY+56%;股票業(yè)務(wù)收入55.3億元，YOY+71%;財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入56.2億元，YOY+71%;固定收益業(yè)務(wù)收入31.2億元，YOY+24.4%;私募股權(quán)業(yè)務(wù)收入19.0億元，YOY+37.2%;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入11.8億元，YOY+106%。

財(cái)務(wù)杠杠提升股東回報(bào)。2020年中金公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.5%，較19年+3.88pct，領(lǐng)跑頭部券商。期末，公司經(jīng)營杠桿率為6.30倍，較2019年12月31日的6.05倍增長4.06%。2020年公司A股IPO后，預(yù)計(jì)將進(jìn)入新一輪資產(chǎn)擴(kuò)張周期，預(yù)計(jì)ROE水平仍將領(lǐng)跑同業(yè)。

投行業(yè)務(wù)：股權(quán)融資承銷業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入顯著增加。中金全年A股、港股、中資企業(yè)美股IPO主承銷規(guī)模分別為624億元、40.1億美元和13.0億美元，YOY+55%、-5%、+209%。公司完成固定收益項(xiàng)目821個(gè)，YOY+52%，境內(nèi)承銷規(guī)模6541億元，境內(nèi)外承銷規(guī)模70億美元。公司在中國并購市場總排名第一，市場份額30.8%。

股票業(yè)務(wù)：場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模隨客戶交易需求上升而增加。期末，公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模2476億元，較上年末增加47.2%，其中， 股票/股權(quán)規(guī)模增長較為顯著，由697億元增加至1109億元。2020年公司投資收益190億元，YOY+95%，是業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)力。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)：A+H股的市場成交量顯著上漲，帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)及傭金收入增加?？蛻舴謱庸芾矸矫妫薪鹭?cái)富管理369萬戶，可比口徑較19年末增加13%?？蛻糍Y產(chǎn)2.58萬億元，可比口徑較19年增長40.2%，客戶資產(chǎn)規(guī)模增速高于客戶數(shù)量增速意味著客均資產(chǎn)在提升。而公司高凈值客戶數(shù)量以及高凈值客戶資產(chǎn)增速均高于整體的數(shù)據(jù)。產(chǎn)品配置業(yè)務(wù)方面，產(chǎn)品保有量大幅提升74%。

觀點(diǎn)：證監(jiān)會(huì)未來仍將圍繞完善市場制度建設(shè)的主線開展資本市場改革，中金是主要受益對象之一。我們預(yù)計(jì)中金將進(jìn)入新一輪資產(chǎn)擴(kuò)張周期，盈利增速和經(jīng)營效率均有望領(lǐng)跑同業(yè)?；?020年四季度至今市場交投活躍度明顯提升， 我們將公司2021至2022年的盈利預(yù)測由91/109億元上調(diào)至98/121億元，YOY+36%/24%，維持中金公司A股“買入”評級(jí)，建議關(guān)注中金公司H。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、A股成交額大幅下降、資本市場改革進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)預(yù)測摘要

(智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃)