安信國際：中國飛鶴(06186)增長勢頭強勁 市占率持續(xù)提升 目標價升至25.6港元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研究報告，維持中國飛鶴(06186)“買入”評級，目標價升至25.6港元。

報告中稱，公司年度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高于市場預(yù)期。收入增35.5%至185.9億，凈利潤增89%至74.3億，其中收購原生態(tài)牧業(yè)(01431)帶來17.3億收益，扣除后凈利潤增45%至57億，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，遠超行業(yè)平均。公司增長勢頭強勁，市占率繼續(xù)提升。全年市占率15.6%，四季度17.2%，對比19年10.9%，有很大幅度的提升。超高端及高端產(chǎn)品保持快速增長，全年星飛帆增長39%，臻稚有機67%，高端嬰配粉59%，普通嬰配粉25%。

該行表示，公司全年共舉辦超70萬場面對面研討會，線下覆蓋全國11萬個終端。從2016年起，飛鶴選擇了46個一二線城市重點開拓，一線/二線/三線及以下/電商收入占比分別為16%/12%/54%/13%，增速31%/41%/34%/110%。除了云南、廣東、上海、湖南，其余地區(qū)均已做到市場份額第一，面對面推廣+廣告營銷+郊區(qū)包圍市中心的戰(zhàn)術(shù)非常奏效。在高線城市中，飛鶴主要是從外資品牌中搶奪份額。

報告提到，公司提出到第一個五年規(guī)劃結(jié)束(2023年)實現(xiàn)稅后銷售收入350億，在下一個五年規(guī)劃(2024-28年)實現(xiàn)年化增長15%。其中兒童奶粉和成人奶粉將成為增長主要動力，遠期希望兩個業(yè)務(wù)能夠達到50%占比。兒童奶粉和成人奶粉當前市場規(guī)模較小，兒童奶粉150億，成人奶粉200億，滲透率比較低。相比于普通的液態(tài)奶，兒童奶粉及成人奶粉含有更多營養(yǎng)元素，因而可以定位更高端。

公司預(yù)計，今年8月將上市3款成人奶粉產(chǎn)品，將會在現(xiàn)有渠道全面鋪開。該行認為這兩個細分市場具備一定的發(fā)展前景，但需要與液態(tài)奶產(chǎn)品搶奪消費者，而液態(tài)奶市場中已有兩大巨頭——伊利、蒙?；⒁曧耥?，其他頭部奶粉生產(chǎn)企業(yè)也已經(jīng)布局兒童粉和成人粉市場。滲透率的提升需要切實的消費者教育，而這正是飛鶴最為擅長的。該行認為可以理性期待飛鶴在這一領(lǐng)域的表現(xiàn)。

該行表示，公司持續(xù)擴充產(chǎn)品品類，最近主要有五大類產(chǎn)品更新：1)21年下半年臻稚有機配方升級版上市;2)今年8月前上市3款高端成人粉;3)超高端+系列產(chǎn)品，及星飛帆卓睿預(yù)計今年8月上市;4)超高端羊奶粉預(yù)計2022年1月底上市;5)特醫(yī)產(chǎn)品無乳糖系列預(yù)計21年7月上市。未來營銷投入仍將以星飛帆為主，同時加強對臻稚有機和兒童奶粉、成人奶粉的投放。    你公司簽約吳京代言臻稚有機，營銷力度全面升級。注重單店收入提升。由于公司終端覆蓋數(shù)量已經(jīng)達到極限，將采用分級門店管理的方式，提升不同等級門店的收入和市占率。

安信國際稱，2020年總設(shè)計年產(chǎn)能23.24萬噸，目前哈爾濱在建工程預(yù)計提高4萬噸年產(chǎn)能，龍江二期在建預(yù)計提高3.24萬噸年產(chǎn)能。去年公司完成收購原生態(tài)牧業(yè)(01431)71.2%股份，實現(xiàn)財務(wù)并表，去年貢獻收入1170萬，凈利潤90萬。原生態(tài)牧業(yè)為公司最大鮮奶供應(yīng)商，共有乳牛6.9萬頭，原料奶年銷量35.5萬噸。收購活動有利于公司鎖定上游原奶供應(yīng)，確保品質(zhì)。截止20年年底，公司共持有現(xiàn)金凈額100億人民幣，上半年已經(jīng)還清了上市前分紅所用的過橋貸款及用于加拿大建廠的內(nèi)保外貸的款項，目前剩余銀行借款11.8億，主要為來自加拿大的低息借款。

該行認為，飛鶴作為中國奶粉龍頭，依靠其強勁的銷售能力、高效的團隊運作、高瞻遠矚的戰(zhàn)略方針實現(xiàn)業(yè)績高速增長，未來將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，進一步提升市占率。