4月銀行策略：息差短期或分化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)估值上行

本文來自微信公眾號(hào)“志明看金融 ”，作者：廖志明。

息差短期走勢(shì)或分化，大行有望企穩(wěn)回升，同業(yè)負(fù)債占比較高的銀行息差1H21或下降。由于同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）期限較短，到期重定價(jià)快，且成本與市場(chǎng)利率密切相關(guān)。20年下半年以來，市場(chǎng)利率明顯上升，類似17年，我們預(yù)計(jì)將抬升部分同業(yè)負(fù)債占比較高的股份行及城商行負(fù)債成本率，導(dǎo)致1H21息差下降明顯。

而四大行、郵儲(chǔ)及部分農(nóng)商行負(fù)債端同業(yè)負(fù)債占比較低，負(fù)債成本與市場(chǎng)利率關(guān)系較弱，息差有望企穩(wěn)回升。由于信貸需求旺盛，市場(chǎng)利率回升，資產(chǎn)收益率有望緩慢上升，支撐21年下半年息差環(huán)比改善。

經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，信用成本下降有望支撐凈利潤(rùn)增速上升。20年疫情對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響明顯，由于銀行不良處置力度較大，年末商業(yè)銀行不良貸款率1.84%，關(guān)注貸款率2.57%，均較年初下降?？紤]到，經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，21年不良生成有望下降；由于過往數(shù)年大規(guī)模處置不良，存量不良?jí)毫ο陆担?1年信用成本有望下降。銀行板塊資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、整體息差平穩(wěn)及信用成本下降，我們預(yù)計(jì)21年銀行板塊凈利潤(rùn)增速10%左右，為15年以來最高水平。考慮到基數(shù)及息差變化等，1Q21或凈利潤(rùn)增速低點(diǎn)，1H21有望明顯改善。

經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)至近1倍PB。15年12月PPI見底于-5.9%，逐步升至17年2月的7.8%，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)銀行估值上行，17年6月開始銀行板塊顯著上漲，工行建行招行股價(jià)上漲明顯。這輪PPI見底于20年5月的-3.7%，全球通脹共振，年內(nèi)PPI高點(diǎn)或超過6%。經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，資產(chǎn)質(zhì)量改善，有望驅(qū)動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)至近1倍PB。

年內(nèi)要重視工行建行，估值低股價(jià)處于低位，且基本面邏輯顯著改善。當(dāng)前工行（0.72倍PB）、建行（0.78倍PB）估值不僅大幅低于18年高點(diǎn)的1.33倍/1.42倍PB，還低于17年行情啟動(dòng)之初的0.84倍/0.88倍PB。17年初-18年1月底，工行/建行股價(jià)漲幅達(dá)71%/77%，大幅跑贏同期銀行指數(shù)33%的漲幅。四大行負(fù)債以存款為主，負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)明顯，顯著受益于流動(dòng)性收緊，估值修復(fù)空間較大。

好的經(jīng)營(yíng)區(qū)域、好的公司戰(zhàn)略、好的公司治理、好的管理層及執(zhí)行力構(gòu)成一家好的銀行。當(dāng)前，我們建議短期高度重視負(fù)債優(yōu)勢(shì)明顯的工行（01398）建行（00939）農(nóng)行（01288），以及近期股價(jià)明顯回調(diào)且有長(zhǎng)邏輯的平安銀行、興業(yè)銀行，積極關(guān)注基本面好且估值低的常熟、長(zhǎng)沙、成都、光大及南京銀行等。

4月金股-興業(yè)銀行：當(dāng)前估值較低，不良基本出清，市場(chǎng)化程度高，三型銀行戰(zhàn)略清晰，未來發(fā)展看好。不良基本出清，20年末不良貸款率為1.25%，諸多資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)為近五年最好水平；興業(yè)銀行公司治理較完善，市場(chǎng)化程度高，打造投資型銀行、財(cái)富銀行及綠色銀行戰(zhàn)略清晰，逐步具備長(zhǎng)邏輯；春節(jié)之后，興業(yè)銀行股價(jià)從高點(diǎn)的28.07元已回調(diào)至23.23元，回調(diào)幅度達(dá)17%，估值較低，當(dāng)前性價(jià)比凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)因素：金融讓利，銀行息差收窄；資產(chǎn)質(zhì)量異常惡化等。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：吳曉文）