信達(dá)證券：維持閱文集團(tuán)(00772)“買入”評級 IP運(yùn)營打通組織擴(kuò)充生態(tài)

智通財經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報告，維持閱文集團(tuán)(00772)“買入”評級。借助騰訊流量平臺渠道有望進(jìn)一步擴(kuò)展，社區(qū)運(yùn)營智能推薦能力逐漸加強(qiáng)，單用戶付費(fèi)有望提升，版權(quán)運(yùn)營仍在開拓期，該業(yè)務(wù)有較廣闊的想象空間，依托騰訊大文娛生態(tài)及騰訊外各鏈條合作伙伴，有望形成IP運(yùn)營生態(tài)的閉環(huán)，版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)有望在未來獲得較快增長。

報告中稱，公司在線業(yè)務(wù)ARPU提升明顯，版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)受疫情影響有所下降。期內(nèi)，在線業(yè)務(wù)中自有平臺產(chǎn)品收入同比提高61%至39.03億元，主要是由于年度內(nèi)分銷渠道拓展以及用戶付費(fèi)意愿提高;騰訊渠道實現(xiàn)收入同比提高61%至6.82億元;第三方平臺收入同比降22.8%至3.469億元;經(jīng)營數(shù)據(jù)也與收入的變動相匹配，MAU和付費(fèi)用戶數(shù)均有小幅提升，單用戶平均付費(fèi)提升明顯達(dá)到34.7元;版權(quán)運(yùn)營收入同比降22.5%至35.94億元，主要因疫情影響項目排播。

毛利率方面，在線業(yè)務(wù)因平臺渠道費(fèi)用提升導(dǎo)致毛利率有所下降達(dá)到52.3%，版權(quán)運(yùn)營毛利率46.1%，銷售及營銷開支同比增20.5%至24.98億元，主要由于在線閱讀內(nèi)容的營銷開支增加，占收入的比重從24.8%增加到29.3%;期內(nèi)本年虧損45億元，主要由于對新麗計提減值40.159億元、商標(biāo)權(quán)減值3.898億元、獲利計酬協(xié)議修改影響6億元，調(diào)整后EBITDA10.3億元，與收入比率12.1%，考慮到上半年該比率為0.5%，下半年利潤情況恢復(fù)良好。

報告提到，公司平臺積累了超過900萬位作家，作品總數(shù)達(dá)到1390萬部，百度風(fēng)云榜數(shù)據(jù)顯示排名前30部網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品中26部出自閱文。公司持續(xù)擴(kuò)充版權(quán)運(yùn)營的生態(tài)系統(tǒng)，推進(jìn)動漫、影視多樣化形式，新麗傳媒、騰訊影視、閱文影視組成三架馬車，輸出內(nèi)容改變，促進(jìn)IP影響力提升，期內(nèi)《贅婿》《斗羅大陸》改編獲得成功，另外《你好李煥英》《流金歲月》等新麗內(nèi)容也獲得成功。

信達(dá)證券稱，公司自有渠道收入同比增長61%，主要源于不斷推廣自有渠道，單用戶付費(fèi)意愿提升明顯，同時深化與qq瀏覽器、移動QQ等騰訊渠道的合作，推廣免費(fèi)內(nèi)容，報告期末免費(fèi)內(nèi)容平均MAU約1000萬。報告期末自有平臺及騰訊渠道的平均MAU2.289億，平均月付費(fèi)用戶1020萬人，付費(fèi)比率4.5%，每名付費(fèi)用戶平均月收入34.7元。

該行表示，公司建立以IP為核心的業(yè)務(wù)中臺，包括作家服務(wù)、IP篩選規(guī)則、生態(tài)聯(lián)動三大職能板塊，理順內(nèi)容與IP運(yùn)營之間的業(yè)務(wù)鏈條，為工業(yè)化IP開發(fā)打下基礎(chǔ);決策更注重長期導(dǎo)向而非短期銷售，每一個IP授權(quán)都是IP長期價值的開始;與合作伙伴展開充分合作，共同實現(xiàn)IP長期價值增長。