閱文集團(tuán)(00772)：嫁接騰訊流量資源，免費閱讀&IP運營成效初顯

本文來自“西南海外編年史”。

事件：閱文集團(tuán)(00772)公告2020年財報，公司2020年實現(xiàn)營收85.3億元(+2%)，實現(xiàn)毛利42.3億元(+15%)，年內(nèi)虧損-45億元，2019年同期盈利為11.1億元。2020下半年，公司實現(xiàn)營收52.7億元(-2%)，實現(xiàn)毛利25億元(+21%)，實現(xiàn)權(quán)益持有人應(yīng)占盈利8.95億，公司營收保持穩(wěn)定。

總用戶池穩(wěn)中有升，付費用戶ARPU穩(wěn)定在高位，免費閱讀用戶DAU超1000萬。用戶方面，20年全年閱文自有平臺+騰訊(00700)產(chǎn)品自營渠道的平均月活用戶為2.3億(+4%)，平均月付費用戶數(shù)為1020萬(+4%)，付費率穩(wěn)定在4.5%，付費用戶的平均每月收入為34.7元，2019年平均為25.3元，在免費的分流下，公司付費閱讀用戶數(shù)仍穩(wěn)中有升，ARPU穩(wěn)定在高位。

在線閱讀業(yè)務(wù)高速增長，受疫情影響版權(quán)運營營收暫時性下滑。

①2020年公司在線業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收49.3億元(+33%)，其中閱文自有平臺(起點、QQ閱讀等)實現(xiàn)營收39億元(+61%)，受免費閱讀的影響，騰訊自營渠道營收同比下滑18%至6.8億元，第三方平臺營收同比下滑23%至3.5億元。

②版權(quán)運營方面，20全年閱文共授權(quán)出200個IP改編權(quán)，數(shù)量同比提升25%;新麗的新劇制作、劇集排期等受到疫情影響，20年新麗營收同比下降37%至20.3億元;游戲《斗羅大陸》表現(xiàn)保持穩(wěn)定。

③毛利率方面，2020年公司綜合毛利率為49.7%，同比提升5.5pp，主要受IP定價權(quán)提升、新麗劇集毛利率提升的影響，2020年公司版權(quán)運營毛利率提升了12pp至46.1%;在線業(yè)務(wù)閱讀方面，受公眾號分銷模式占比提升的影響，公司毛利率下滑4.6pp至52.3%。

嫁接騰訊私域流量，公司免費閱讀用戶數(shù)、營收發(fā)展迅速。公司目前免費閱讀的渠道主要是QQ瀏覽器、手機(jī)QQ等，受益于騰訊私域流量開放的紅利，2020年12月，公司免費閱讀平均DAU約為1000萬，實現(xiàn)跨越性增長。業(yè)績方面，2020年公司免費閱讀的廣告營收約為3億元，預(yù)計隨著用戶數(shù)、廣告加載率的提升，公司免費閱讀收入將持續(xù)增長。

與騰訊新文創(chuàng)協(xié)同發(fā)展，公司IP變現(xiàn)質(zhì)量與產(chǎn)能大幅提升。2021年春節(jié)期間，閱文旗下多部影視劇均取得高熱度：

①2021年2月22日，《贅婿》的愛奇藝站內(nèi)熱度破10000，成為2021年愛奇藝首部熱度破萬劇集和愛奇藝史上熱度最快破萬劇集。

②《斗羅大陸》自2月21日開播以來，一直穩(wěn)居貓眼全網(wǎng)劇集熱度榜第一名。

③2月26日，由閱文集團(tuán)白金作家吱吱原著《庶女攻略》改編的影視劇《錦心似玉》，上線騰訊視頻播出。貓眼數(shù)據(jù)顯示，自開播后連續(xù)15天占據(jù)網(wǎng)絡(luò)劇播放量冠軍，截至3月23日，累計播放量已超30億次。

④根據(jù)閱文IP改編的動漫《凡人修仙傳》在21年春節(jié)期間在嗶哩嗶哩國創(chuàng)榜上排名前五，持續(xù)高熱度。

⑤截至3月23日，新麗主出品&聯(lián)合發(fā)行的《你好，李煥英》票房已超53億，成為“春節(jié)檔黑馬”，口碑票房雙豐收。產(chǎn)能方面，2020年12月21日，騰訊動漫和閱文動漫首次共同亮相舉辦創(chuàng)作者交流會，宣布啟動網(wǎng)文漫改計劃，共同推進(jìn)300部閱文小說的漫改，為后續(xù)影視、游戲等形態(tài)的開發(fā)奠定視覺基礎(chǔ)。

新麗傳媒2020年穩(wěn)扎穩(wěn)打，2021年精品劇集儲備豐富。2020年新麗傳媒實現(xiàn)營收20.3億元，實現(xiàn)凈利潤4.3億元，此前公司調(diào)整后的業(yè)績區(qū)間為2-4億元，新麗20年的業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。在劇集儲備方面，新麗在2021年播出了《贅婿》、《斗羅大陸》，后續(xù)預(yù)計仍將有《青簪行》、《我真是大明星》、《縱有疾風(fēng)起》、《雪中悍刀行》、《叛逆者》、《天龍八部》等電視劇，以及《1921》、《秘密訪客》等電影排播。

投資建議：預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為11.1/15.7/20.0億元，估值分別為61/43/34倍，單用戶價值僅為249元，考慮到：公司各項業(yè)務(wù)均處于升級期，免費閱讀已在手機(jī)QQ、QQ瀏覽器上線，提供新的增長極;并有微信公眾號、QQ等新的分銷渠道，新麗精品劇儲備豐富，公司IP工業(yè)化運營成果初顯，享受一定估值溢價，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：在線閱讀新進(jìn)競爭對手增加投入風(fēng)險;影視項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險;網(wǎng)文、影視劇政策趨嚴(yán)風(fēng)險;海外業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險;商譽減值風(fēng)險。

（智通財經(jīng)編輯：莊禮佳）