中銀國際：華域汽車(600741.SH)業(yè)務(wù)整合前景看好，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀國際發(fā)布研究報告稱，華域汽車(600741.SH)Q4業(yè)績快速增長，業(yè)務(wù)整合前景看好。預(yù)計公司2021-2023年每股收益分別為2.42元、2.74元和3.03元，維持“買入”評級。

中銀國際指出，20年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤54.0億元，同比下降16.4%，其中Q4業(yè)績快速增長。隨著21年國內(nèi)汽車銷量持續(xù)回暖，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，21年業(yè)績有望恢復(fù)增長。

中銀國際主要觀點如下：

公司發(fā)布2020年報，全年共實現(xiàn)營業(yè)收入1335.8億元(-7.3%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤54.0億元(-16.4%)，每股收益1.71元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.50元(含稅)。20Q4上汽銷量增長9.0%，公司業(yè)績提升符合預(yù)期。隨著疫情影響降低，公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)逐步改善，2021年業(yè)績有望恢復(fù)增長。公司通過收購、出售等措施持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有望提升效率并改善業(yè)績。此外電動化、智能化進展順利，未來前景可期。中銀國際預(yù)計公司2021-2023年每股收益分別為2.42元、2.74元和3.03元，維持買入評級。

支撐評級的要點

Q4業(yè)績快速增長，2021年發(fā)展看好。受新冠疫情影響，2020年主要客戶上汽集團銷量下降10.2%，公司收入下降7.3%。分產(chǎn)品來看，除電子電器件增長1.0%外，內(nèi)外飾件、金屬件、功能件、熱加工件分別下降3.6%、5.7%、14.8%、25.3%、6.1%;分地區(qū)來看，國內(nèi)和國外分別下降3.4%、15.3%。費用方面，銷售費用下降11.3%，主要是業(yè)務(wù)減少導(dǎo)致物流費及三包損失等減少;管理費用增長2.8%，主要是延鋒公司合并范圍增加所致;研發(fā)費用增加5.9%，主要是延鋒公司合并范圍增加以及研發(fā)項目增多所致;財務(wù)費用增加167.0%，主要源于匯兌損失增加1.2億;四項費用率11.7%(+1.1pct)。全年毛利率提升0.8pct，但收入下降、費用率上升，全年扣非歸母凈利潤下降24.3%。20Q4上汽銷量增長9.0%，公司收入增長8.9%;四項費用率增加2.1pct，毛利率提升3.5pct(和會計準則調(diào)整有關(guān))，扣非凈利潤同比增長14.2%。隨著宏觀經(jīng)濟回暖及疫情影響降低，2021年國內(nèi)汽車銷量持續(xù)回暖，公司業(yè)務(wù)有望逐步改善，業(yè)績有望恢復(fù)增長。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望提升效率并改善業(yè)績。2021年3月全資子公司延鋒飾件與安道拓就延鋒安道拓座椅有限公司相關(guān)股權(quán)和其他相關(guān)資產(chǎn)等交易簽署《框架協(xié)議》及其他相關(guān)協(xié)議;2020年8月全資子公司延鋒汽車飾件有限公司完成收購美國ADIENT公司持有的延鋒汽車內(nèi)飾系統(tǒng)有限公司30%的股權(quán)，并將持有其100%股權(quán)。一方面，上述交易有望大幅增加公司凈利潤;另一方面，延鋒汽車內(nèi)飾是全球最大的內(nèi)飾供應(yīng)商，延鋒安道拓是國內(nèi)最大的汽車座椅供應(yīng)商，上述交易有助于公司發(fā)展內(nèi)飾及座椅業(yè)務(wù)，提升運營效率。公司通過收購、出售等措施持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有望提升運營效率，并逐步改善業(yè)績，未來發(fā)展看好。

電動化及智能化布局完善，未來前景可期。電動化方面，2020年11月華域麥格納為大眾汽車全球電動車平臺MEB項目配套的電驅(qū)動系統(tǒng)總成在上海啟動批量生產(chǎn)并發(fā)運歐洲，后續(xù)還將為上汽大眾安亭工廠和一汽大眾佛山工廠供應(yīng)同款產(chǎn)品。此外公司在電動壓縮機、新能源熱管理、電動轉(zhuǎn)向等領(lǐng)域均取得較好銷售成績，已形成完善的新能源汽車核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來發(fā)展看好。智能化方面，77GHz毫米波雷達實現(xiàn)對乘用車配套量產(chǎn)，基于前向雷達和前視攝像頭( 1R1V)融合方案已完成長距離道路測試，延鋒飾件自主研發(fā)的第二代( XiM21)智能座艙獲得國內(nèi)外整車客戶的廣泛關(guān)注，未來前景可期。

評級面臨的主要風(fēng)險

1)汽車銷量不及預(yù)期;2)產(chǎn)品大幅降價;3)原材料等成本上漲。