東吳證券：天賜材料(002709.SZ)21年電解液量利齊升，目標(biāo)價(jià)103元，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，天賜材料(002709.SZ)輕裝上陣，21年電解液量利齊升。預(yù)期公司21-22年歸母凈利潤為14.1/18.6億元，預(yù)計(jì)23年歸母凈利26.0億元，同比增長164%/32%/40%，對應(yīng)PE為27x/21x/15x。對應(yīng)目標(biāo)價(jià)103元，維持“買入”評級。

東吳證券指出，公司2020年歸母凈利潤5.33億元，同比增長3165%，21年Q1業(yè)績同比增502.35%-622.82%，超市場預(yù)期。公司下游需求旺盛，銷量增長明顯，同時(shí)產(chǎn)品原材料自產(chǎn)率提升，毛利率大幅提升。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2020年歸母凈利潤5.33億元，同比增長3165%，受年末減值計(jì)提影響，業(yè)績略低于預(yù)期。2020年公司營收41.19億元，同比增長49.53%;歸母凈利潤5.33億元，同比增長3165.2%，扣非凈利潤5.28億元，同比增長4432.3%，此前公司預(yù)告全年歸母凈利潤6.5-7.5億，低于業(yè)績預(yù)告下限，主要系Q4計(jì)提1.32億元資產(chǎn)減值損失所致，若加回，公司業(yè)績達(dá)6.65億元，符合預(yù)期。

Q4營收同環(huán)比高增，大幅計(jì)提減值，來年輕裝上陣。Q4毛利率為23.04%，同比增長2.31pct，環(huán)比下滑14.51pct，主要由于Q4卡波姆價(jià)格逐步回歸及電解液原材料漲價(jià)而向下游傳導(dǎo)相對滯后，同時(shí)運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入成本，東吳證券預(yù)計(jì)影響5-6個(gè)點(diǎn)毛利率;扣非凈利率0.88%，同比提升11.19pct，環(huán)比下滑17.71pct。上述減值項(xiàng)目僅剩凱欣0.37億商譽(yù)存在較大減值可能，其余項(xiàng)目基本不存在發(fā)生大額減值風(fēng)險(xiǎn)。

Q1預(yù)告2.5-3.0億元，同比增502.35%-622.82%，超市場預(yù)期。公司預(yù)告21Q1歸母凈利潤為2.5億-3億元，同增502.35%-622.82%，環(huán)增1624%-1969%，扣非歸母凈利潤2.5億-3.0億元，同增510.36%-632.52%，環(huán)增1894%-2292%，公司下游需求旺盛，銷量增長明顯，同時(shí)產(chǎn)品原材料自產(chǎn)率提升，毛利率大幅提升。

鋰離子電池材料業(yè)務(wù)及日化業(yè)務(wù)大幅增長，其他業(yè)務(wù)扭虧在即。鋰離子電池材料業(yè)務(wù)20年收入26.6億元，同比增長56.6%，磷酸鐵鋰和磷酸鐵業(yè)務(wù)規(guī)模較小，主要收入貢獻(xiàn)來自電解液。日化材料業(yè)務(wù)20年收入12.1億元，同比增長51.4%，其中下半年收入5.44億，較上半年下降19%，主要由于2H卡波姆價(jià)格回落。分子公司來看，九江天賜(電解液、日化等)20年?duì)I業(yè)收入為25.87億元，同比增長70.3%，凈利潤4.78億元，同比增長455.8%。江西中硝(六氟)2020年?duì)I業(yè)收入為8.16億元，凈利潤0.6億元。其他業(yè)務(wù)中，九江礦業(yè)(選礦)20年虧損0.83億、宜春天賜(磷酸鐵鋰)虧損0.5億以及中天鴻鋰(電池運(yùn)營)虧損0.7億元左右，合計(jì)虧損2億，東吳證券預(yù)計(jì)21年經(jīng)營改善，開始貢獻(xiàn)利潤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，卡波姆價(jià)格下滑等