中原證券：中興通訊(000063.SZ)運營商業(yè)務(wù)毛利率有望改善，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中原證券發(fā)布研究報告稱，中興通訊(000063.SZ)經(jīng)營持續(xù)向好，運營商業(yè)務(wù)毛利率有望改善。預(yù)期公司2021年-2023年凈利潤為59.24億元、71.43億元和84.75億元，EPS為1.28元、1.55元和1.84元，對應(yīng)P/E為23.1X、19.16X和16.15X。維持“增持”評級。

中原證券指出，公司20年扣非后歸母凈利潤10.36億元，同比增長113.66%。其中公司三大業(yè)務(wù)運營商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)均錄得增長。公司是A股通信設(shè)備龍頭，今年改善的預(yù)期確定性較強。

中原證券主要觀點如下：

投資建議：公司作為A股通信設(shè)備龍頭，在2020年美國對華限制以及國際環(huán)境的影響下，向下調(diào)整充分。公司2020年業(yè)績回暖，雖運營商業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，但今年改善的預(yù)期確定性較強;一季度業(yè)績向好為全年奠定了基礎(chǔ)。

事件：

公司發(fā)布2020年年報，2020年實現(xiàn)營收1014.51億元，同比增長11.81%;歸母凈利潤42.6億元，同比下降17.25%;扣非后歸母凈利潤10.36億元，同比增長113.66%。

公司發(fā)布2021年一季度業(yè)績預(yù)告，2021年1-3月實現(xiàn)18億-24億元，同比上升130.77%-207.7%;本報告期本公司轉(zhuǎn)讓北京中興高達通信技術(shù)有限公司90%股權(quán)，確認稅前利潤約7.74億元人民幣。

投資要點:

三大業(yè)務(wù)均錄得增長，海外業(yè)務(wù)下半年發(fā)展順利：分業(yè)務(wù)來看，公司2020年運營商網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營業(yè)收入740.18億元，同比增長11%，毛利率33.8%(同比-8.8PCT);政企業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入112.72億元，同比增長23%，毛利率28.8%(同比-0.3PCT);消費者業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入161.6億元，同比增長8%，毛利率23.6%(同比+6PCT)。分地區(qū)來看，公司2020年國內(nèi)市場實現(xiàn)營業(yè)收入680.51億元，同比增長16.89%，占公司整體營收的67%，毛利率為28.86%(同比-8.8PCT);國際市場實現(xiàn)營收680.51億元，同比增長2.7%，營收占比為33%，毛利率為37.23%(同比+4.9PCT)。受疫情影響，上半年國際市場遭遇一定阻力，但下半年邊際改善明顯，H2營收同比增長17%，海外市場受疫情影響減緩的預(yù)期得到印證。

運營商業(yè)務(wù)毛利率下降明顯，但預(yù)計2021年會迎來反彈：公司運營商業(yè)務(wù)的毛利率下降的原因主要系2020年國內(nèi)運營商5G產(chǎn)品毛利率下降，且5G產(chǎn)品收入占比上升。細究其毛利率下降原因，主要有三點：(1)5G初期運營商招標競爭環(huán)境較激烈，主設(shè)備商需搶占市場份額，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降;(2)去年5G產(chǎn)品供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)還未顯現(xiàn)，上游成本較高;(3)去年上半年公司仍使用的是舊版本基站的基帶芯片，產(chǎn)品的成本控制尚有較大的優(yōu)化空間。而公司在20年下半年以后開始發(fā)貨新一代基帶芯片的基站，新產(chǎn)品成本得到明顯優(yōu)化，新產(chǎn)品的收入會在今年逐步確認。宏觀層面下，中原證券認為2021年隨著5G設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈進一步成熟，規(guī)模效應(yīng)得到體現(xiàn)以及主設(shè)備商競爭環(huán)境的趨緩，公司運營商業(yè)務(wù)毛利率水平會得到明顯改善，這一趨勢也在公司的一季度業(yè)績預(yù)告有所體現(xiàn)。

研發(fā)投入持續(xù)增長，現(xiàn)金流情況良好：2020年中興通訊研發(fā)費用為147.97億元，同比增長17.92%，創(chuàng)歷史新高。研發(fā)費用占營收比例為14.59%，較19年上升0.76PCT,近三年維持增長，為公司在技術(shù)上保持全球領(lǐng)先奠定了基礎(chǔ)。公司現(xiàn)金流健康，2019年工信部發(fā)文規(guī)定的運營商不得拖欠款項效果顯現(xiàn)。2020年實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額102.30億元，同比增長37.38%，達到了歷史最高水平。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營收比為113.08%，為近五年來最高水平。

風(fēng)險提示：國際經(jīng)濟政治環(huán)境風(fēng)險;市場競爭加劇;運營商5G資本開支不及預(yù)期。