山西證券：中信出版(300788.SZ)單季度業(yè)績持續(xù)回暖，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，山西證券發(fā)布研究報告稱，中信出版(300788.SZ)單季度業(yè)績持續(xù)回暖，市場占有率穩(wěn)步提升。預計公司2021-2023年EPS分別為1.74/2.09/2.48，對應公司3月23日收盤價38.11元，2021-2023年PE分別為22/18/15，維持“增持”評級。

山西證券指出，公司20年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤28,208.93萬元，同比增長12.27%。其中，Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅回暖，單季度業(yè)績呈現(xiàn)連續(xù)增長。繼續(xù)看好公司通過鞏固內(nèi)容出版核心優(yōu)勢，構建多元化內(nèi)容變現(xiàn)模式的發(fā)展路徑。

山西證券主要觀點如下：

疫情影響落地，公司全年業(yè)績及現(xiàn)金流回暖符合預期。繼續(xù)看好公司通過鞏固內(nèi)容出版核心優(yōu)勢、發(fā)揮內(nèi)容營銷轉化優(yōu)勢、完善線上線下運營優(yōu)勢，以及通過多元化產(chǎn)品形式及服務輸出，構建多元化內(nèi)容變現(xiàn)模式的發(fā)展路徑。

事件描述

公司于3月24日發(fā)布2020年業(yè)績。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入189,175.61萬元，同比增長0.17%;歸屬于上市公司股東的凈利潤28,208.93萬元，同比增長12.27%。公司擬以190,151,515為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.8元(含稅)。

事件點評

單季度業(yè)績呈現(xiàn)連續(xù)增長，Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅回暖。1)20Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.20億元，同比增長16.36%，環(huán)比增長31.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比增長33.69%，環(huán)比增長33.69%。從單季度來看，疫情對公司影響主要體現(xiàn)在20Q1，Q2以來公司業(yè)績呈現(xiàn)快速回暖態(tài)勢，利潤端連續(xù)三個季度實現(xiàn)增長。2)2020年公司在成本與費用端管控有利，整體毛利率為40.44%，同比上升1.87pct，成本結構中除印裝費同比增長4.31%外，其余成本項均為小幅變動。2020年公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為19.93%、6.43%、0.52%、-1.55%，同比變動-0.89pct、-0.67pct、0.12pct、-1.42pct。3)2020年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.23億元，同比增長3%，其中Q4單季度凈額為2.24億元，同比增長23.88%，環(huán)比增長197.81%。截至報告期末，公司應收賬款賬面價值為1.16億元，較三季報末增加13.73%;存貨賬面價值7.71億元，較三季報末減少1.78%。2020年公司存貨與應收賬款周轉率分別為1.51次和19.67次，較2019年同期減少0.15和5.26，但與前三季度相比，Q4存貨與應收賬款的周轉有所加快。

出版內(nèi)容為核心優(yōu)勢，拓展多元化輸出形式。2020年公司一般圖書出版與發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)銷量4260萬冊、營業(yè)收入14.64億元，同比分增長3.01%和4.31%。目前公司在出版主業(yè)上基本實現(xiàn)了大眾出版領域的全覆蓋，市場占有率穩(wěn)居出版社第一位;其中亮點包括：1)核心品類社科類發(fā)揮前沿引領性優(yōu)勢，出版市占率保持行業(yè)第一，其中經(jīng)管類圖書市占率達16.89%，同比上升2.29pct;其余品類中生活與教育市占率排名均有提升，文學類圖書排名第8位。2)少兒出版圍繞原創(chuàng)IP開發(fā)和家庭教育圖書實現(xiàn)業(yè)務快速成長，營業(yè)收入達4.14億元，同比增長31.39%，市占率提升0.83pct至2.57%，排名上升至行業(yè)第5位。3)從圖書零售市場近幾年趨勢來看主題類出版快速崛起，20年與主題出版相關的細分品類銷售碼洋及銷售百萬冊品種均呈現(xiàn)增長，在此背景下公司成立主題出版中心，重點研究新的形勢下國家、社會等重大社會議題，打造綜合的主題出版圖書矩陣，有望進一步鞏固公司頭部內(nèi)容優(yōu)勢。4)以出版內(nèi)容為基礎，公司可通過多元化產(chǎn)品形式拓展內(nèi)容輸出，其中C端以中信書院為平臺提供數(shù)字閱讀服務，2020年實現(xiàn)收入7049.84萬元，同比增長5.85%;成立企業(yè)服務事業(yè)部布局企業(yè)服務市場，21年將以企業(yè)圖書館等5大產(chǎn)品線打造B端線上線下的知識服務和閱讀場景:少兒類業(yè)務形成以IP為核心的發(fā)展邏輯，通過開發(fā)音視頻課程和廣播劇、童書與智能硬件結合等豐富產(chǎn)品形式并推動教育業(yè)務等。

新媒體矩陣營銷賦能,書店業(yè)務轉型實現(xiàn)扭虧。1)在營銷模式上，借力圖文、視頻號、直播、MCN等多種營銷形式、搭建超過6,000個公號和達人的推廣矩陣，并通過入駐短視頻平臺開設小店等新渠道，打通內(nèi)容直播與產(chǎn)品銷售的轉化鏈條，沉淀自有私域用戶池。在銷售渠道上，公司開發(fā)了中信出版線上分銷平臺，并將線下客戶向線上平臺轉移提升運營效率。2)書店業(yè)務一方面抵御疫情影響，積極拓展線上銷售，零售額同比增長28.4%，帶動書店業(yè)務實現(xiàn)收入4.36億元，同比僅減少7.53%;另一方面探索線下運營新模式，新開立地產(chǎn)合作、商務園區(qū)、休閑旅行三種主題品牌店模式。20Q3公司書店業(yè)務實現(xiàn)單季度盈利，下半年貢獻歸母凈利潤457萬元。3)21年公司將繼續(xù)提升自營渠道的發(fā)行規(guī)模比重，建立中信出版線上分銷業(yè)務，營銷方面將以母嬰類為主擴大社群合作規(guī)模，全面覆蓋微信、有贊、抖音、小紅書等生態(tài)圈，發(fā)揮內(nèi)容營銷與直播電商效能，構建渠道傳播格局。

風險提示

圖書銷量下滑;盜版侵權風險;知識產(chǎn)權糾紛風險