東吳證券：新華保險(601336.SH)新業(yè)務(wù)價值增速好于預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，新華保險(601336.SH)2020年新業(yè)務(wù)價值增速好于預(yù)期，人力規(guī)模逆勢向上。預(yù)計公司2023年新業(yè)務(wù)價值135.1億元，對應(yīng)2021-2023年VNPS為3.32/3.76/4.33元。當(dāng)前市值對應(yīng)2021-2023年A股估值PEV 0.55/0.49/0.44倍，維持“買入”評級。

東吳證券指出，20年公司實現(xiàn)歸母凈利潤142.94億元，同比-1.8%，整體符合預(yù)期。其中20年公司新業(yè)務(wù)價值91.82億元，NBV增速為-6.1%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，超市場預(yù)期。

東吳證券主要觀點如下：

盈利預(yù)測與投資評級：隨利率的穩(wěn)步回升與疫情不利因素的出清，中長期行業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債兩端有望持續(xù)改善。公司“資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動、規(guī)模價值全面發(fā)展”戰(zhàn)略將繼續(xù)推動公司人力、新單規(guī)模的快速增長及新業(yè)務(wù)價值的改善，看好公司長期發(fā)展前景。

事件：公司發(fā)布2020年年報，實現(xiàn)歸母凈利潤142.94億元，同比-1.8%，對應(yīng)EPS為4.58元/股;歸母凈資產(chǎn)1016.7億元，同比+20.4%，對應(yīng)BVPS為32.59元/股;新業(yè)務(wù)價值91.82億元，NBV增速-6.1%。期末內(nèi)含價值2406.04億元，同比+17.3%;有效業(yè)務(wù)價值933.13億元，同比+13.6%;全年總保費收入1595.11億元，較去年增長15.5%。整體業(yè)績符合市場預(yù)期。

投資要點

總保費規(guī)模穩(wěn)步上升，新業(yè)務(wù)價值增速為-6.1%，降幅窄于市場預(yù)期：“資產(chǎn)負(fù)債雙驅(qū)動”模式下，銀保渠道持續(xù)擴張，推動公司保費規(guī)模實現(xiàn)較快增長，2020年公司總保費收入1595.11億元，同比增長15.5%;原保險保費收入口徑的銀保渠道新單保費231.6億元，同比大幅增長125.4%，驅(qū)動總新單保費增長44.1%至465.47億元。新業(yè)務(wù)價值增速優(yōu)于行業(yè)，新業(yè)務(wù)價值率有所降低。2020年公司新業(yè)務(wù)價值91.82億元，NBV增速為-6.1%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，超市場預(yù)期;2020年公司新業(yè)務(wù)價值率19.7%，同比下降10.6 pct，主要原因為：1)疫情影響下代理人線下展業(yè)受阻，高價值率產(chǎn)品銷售承壓;2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，躉交儲蓄型產(chǎn)品的大規(guī)模擴張拉低價值率，2020年銀保渠道躉交新單保費173.6億元，同比增長188.0%;個險渠道躉交新單保費6.67億元，同比大幅增長3076.2%。

人力規(guī)模逆勢正增長，人均產(chǎn)能有望得到提升：2020年，公司優(yōu)化增員選才標(biāo)準(zhǔn)，個險渠道人力規(guī)模在疫情影響下實現(xiàn)正增長，規(guī)模人力達(dá)到60.6萬人年，同比大增19.5%，創(chuàng)歷史新高。但因國內(nèi)疫情反復(fù)及線下大型活動舉辦的繼續(xù)受限，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放速度下緩，月均合格率23.8%，同比下滑9.2 pct;月均人均綜合產(chǎn)能2617元，同比下降22.7%。2020年公司加大線上營銷力度，推行新版基本法管理隊伍。東吳證券預(yù)計未來隨著疫情得到修復(fù)及公司全力支持一線隊伍發(fā)展的情況下，未來人均產(chǎn)能有望得到加速釋放。

投資端表現(xiàn)優(yōu)異，驅(qū)動內(nèi)含價值同比增長17.3%：2020年公司總投資資產(chǎn)達(dá)到9656.53億元，同比+15.0%。受益于資本市場的回暖，2020年公司實現(xiàn)總投資收益466.64億元，同比+28.4%;總投資收益率5.5%，較去年提升0.6 pct。投資端的優(yōu)異表現(xiàn)帶來投資回報偏差88.41億元，賬面浮盈112.50億元(較去年繼續(xù)增加72.9億元)，助推內(nèi)含價值同比上升17.3%至2406.04億元。此外，受假設(shè)調(diào)整等會計估計變更影響，公司增加保險合同準(zhǔn)備金等相關(guān)負(fù)債，累計減少年度稅前利潤116.44億元。公司2020年實現(xiàn)歸母凈利潤142.94億元，同比下降1.8%。

風(fēng)險提示：1)保障型產(chǎn)品后續(xù)銷售不及預(yù)期;2)長端利率大幅下行影響投資端;3)投資收益大幅下行。