平安證券：中國人保(601319.SH)價值轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，維持“中性”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，中國人保(601319.SH)綜改下維持龍頭優(yōu)勢，價值轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。預期2021年EVPS為5.45元，公司目前股價對應2021年PEV約1.1倍，估值顯著高于主要同業(yè)，維持“中性”評級。

平安證券指出，公司2020年實現(xiàn)歸母凈利潤201億元，同比降低10%。其中公司承保利潤41億元(YoY+2.4%)，盈利能力大幅優(yōu)于同業(yè)。此外，公司積極增員發(fā)展“大個險”，期限結(jié)構(gòu)改善推動價值提升。

平安證券主要觀點如下：

投資建議：壽險聚焦“大個險”、堅持價值轉(zhuǎn)型，拉動NBV提升。產(chǎn)險業(yè)務需求剛性，保證險逐漸出清，投資端穩(wěn)健，車險綜合改革下，產(chǎn)險未來競爭聚焦賠付端，利好龍頭險企?；诖?，平安證券上調(diào)產(chǎn)險賠付率和人身險新單增速假設

事項：

公司發(fā)布2020年年報和利潤分配方案，全年實現(xiàn)保險業(yè)務收入5636億(YoY+1.5%)，歸母凈利潤201億元(YoY-10%)，扣非歸母凈利潤同比+3.6%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元人民幣(含稅)，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利53.07億元人民幣(含稅);加上已派發(fā)的2020年半年度股息，2020年全年股息為每10股現(xiàn)金股利1.56元，年度現(xiàn)金分紅比例34.4%(YoY+11.5pct)。

平安觀點：

產(chǎn)險：承保利潤回升，車險綜合成本率下行。2020年產(chǎn)險保費4320億元(YoY+0.1%)，市場份額31.8%( YoY-1.4pct);凈利潤208億元(YoY-16%)、承保利潤41億元(YoY+2.4%)，盈利能力大幅優(yōu)于同業(yè)。根據(jù)中國人保(601319.SH)，產(chǎn)險費用率32.7%(YoY-0.3pct)、賠付率66.2%(YoY+0.3pct)，費用率降幅與賠付率增幅持平，綜合成本率98.9%(同比持平)。

1)車險業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降本增效。2020年車險保費2657億元(YoY+1%)，綜合成本率96.5%(YoY-0.2pct)、承保利潤88億元(YoY+7%)。根據(jù)中國財險(2328.HK)，2020年車險賠付率58.0%(YoY-1.8pct)、費用率38.5%(YoY+1.6pct)，賠付率降幅大于費用率增幅，車險承保盈利能力大幅優(yōu)于行業(yè)。具體來看：①疫情減少上路時長、出險率下降;②科技理賠、降本增效，家庭自用車客戶線上化率89%(YoY+29.5pct)、家庭自用車理賠線上化率93.2%(YoY+26.5pct);“駕安配”降賠減損14億元(YoY+83%)。

2)非車險占比略降，保證險賠付拖累非車險承保利潤。2020年非車險保費1664億元(YoY-1%)，在產(chǎn)險總保費中占比39%(YoY-0.6pct);綜合成本率103.7%(YoY+0.2pct)，承保利潤-47億元(YoY-11%)，主要由于①疫情導致社會信用風險水平提升，業(yè)務逾期率上升，信用保證險綜合成本率144.8%(YoY+23.1pct)、承保利潤-51億元(YoY-77%)，公司已收緊保證險業(yè)務，持續(xù)出清風險。②農(nóng)險保費358億元(YoY+17%)，保持高速增長。根據(jù)中國人保(601319.SH)，2020年農(nóng)險綜合成本率99.8%(YoY-1.9pct)，主要由于分保條件變化，攤回分保費用同比減少、農(nóng)險已賺形成率下降，導致費用率提升;但大災理賠響應能力進一步提升，賠付率下降。

人身險：積極增員發(fā)展“大個險”，期限結(jié)構(gòu)改善推動價值提升。2020年新單保費732億元(YoY-0.5%)，主要系團險新單影響。公司持續(xù)推進“大個險”戰(zhàn)略，代理人隊伍增量提質(zhì)，人身險隊伍數(shù)量已達43萬人(YoY+59%)、壽險月均有效人力10萬人(YoY+9%)。代理人質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，拉動長期期交新單268億元(YoY+2%)、占比達37%(YoY+0.8pct)，助人身險NBVM提升至8.4%(YoY+0.8pct)、NBV增至61億元(YoY+10%)，EV達1172億元(較上年末+22%)。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務快速發(fā)展。2020年全集團互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務保費345億元(YoY+25%)，其中互聯(lián)網(wǎng)健康險規(guī)模保費127億元(YoY+77%)。

權(quán)益市場回暖助投資端改善。2020年總投資收益率5.8%(YoY+0.4pct)、凈投資收益率5.0%(YoY-0.3pct)，測算綜合投資收益率6.3%(YoY-0.2pct)，預計全年股票+基金投資收益率約20%。

風險提示：權(quán)益市場大幅波動，信用風險集中暴露?？蛻艮D(zhuǎn)化與代理人產(chǎn)能釋放不及預期，新單保費修復不及預期。車均保費超預期下滑、賠付率超預期提升，車險承保利潤承壓。