國信證券：維持海底撈(06862)“增持”評級 疫情下翻臺率承壓 門店逆勢加速擴張

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告，維持海底撈(06862)“增持”評級，短期建議跟蹤疫情企穩(wěn)和門店加速擴張后門店翻臺率表現(xiàn)以及新品牌孵化情況。

報告中稱，公司去年營收同比增7.75%至286.14億，歸母凈利同比降86.81%至3.09億元，與業(yè)績預告盈利降90%基本一致，但相對遜于該行前期預測，主要受疫情影響下翻臺率恢復欠佳及匯兌損益影響。20H1營收降86.81%至97.61億元，虧損9.65億元，20H2營收增26.87%至188.54億元，歸母業(yè)績降11.15%至12.74億元，剔除匯兌損益擾動估算20H2業(yè)績增16%+，門店加速擴張部分對沖翻臺率下滑影響。

該行表示，去年疫情影響下，翻臺率4.8次降至3.5次，同店翻臺率從2019年的4.9次降至4次，均有承壓。其中20H2一線城市翻臺率有所回升，但二三線回升則相對有限，預計與二三線城市門店加速擴張+疫情下新店爬坡期延長等有關(guān)，同店翻臺率比較，各線城市下半年恢復相對均衡。同時，去年客單價增長4.66%至110.1元，穩(wěn)定增長。

國信證券稱，去年雖有疫情影響，但全年仍新開店544家，凈增530家，較2018-19年198/302家的凈增速度明顯加快。其中上、下半年各自凈增167、363家，下半年開店加快。截至去年底，整體門店達到1298家，其中中國內(nèi)地達到1205家，全年一線/二線/三線/內(nèi)地以外城市各凈增65/167/257/41家，二三線城市擴張明顯加速。

報告提到，去年疫情影響下，人工、折攤及財務成本等占比明顯上升，可變動成本如原料、水電、租金和交通費用則相對穩(wěn)定。其中毛利率57.1%，同比降0.53pct，維持穩(wěn)定，人工占比33.8%，同比增3.72pct，疫情+下半年公司提高一線人員底薪等影響，而折攤占比增3.48pct，疫情+門店擴張影響。租金占比降0.08pct，疫情下部分租金減免相關(guān)。

該行預計，公司2021-23年EPS0.87/1.16/1.47元，對應PE估值52/39/31x。去年疫情下公司經(jīng)營面臨前所未有的考驗，且全國布局下北方區(qū)域階段受疫情擾動相對更大。但是，公司系中式餐飲標桿龍頭，火鍋NO.1，賽道優(yōu)良，品牌IP突出，阿米巴管理下平臺與供應鏈優(yōu)勢突出。未來有望通過門店模型持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，二三線持續(xù)下沉擴張，其未來3年預計門店總體規(guī)模仍有望上看2100-3000家，且未來不排除內(nèi)生外延齊頭并進，助力中線成長。