大摩：誰是本輪美債拋售潮的“主推手”？

本文轉(zhuǎn)自：萬得資訊

今年以來美債市場加劇拋售，美國10年期國債收益率在3月一度飆升至1.75%上方。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席利率策略師Matthew Hornbach分析美債的拋售時段，發(fā)現(xiàn)推動美債中長期收益率走高的重要“推手”或來自日本。

具體來看，Hornbach在圖表中清晰地表明，美國國債期貨價格的下跌走勢主要集中在東京交易時段。此外，在3月第一周短暫的停歇之后，東京市場的拋售在美聯(lián)儲議息會議之前急劇加速，并在會后繼續(xù)。

大摩分析師指出，美國國債期貨的最初拋售似乎每次都起源于日本，然后會對世界其他地區(qū)產(chǎn)生多米諾骨牌效應。正如摩根士丹利所指出的那樣：“日本交易時段的拋售引發(fā)了歐洲交易時段的拋售延續(xù)，盡管后者的規(guī)模遠小于日本交易時段?！弊阅瓿跻詠?，85%的美債期貨累計下跌發(fā)生在隔夜時段（即日本交易時段），也即日本為今年美債收益率的走高貢獻了“重要力量”。

Hornbach進一步分析稱：“我們有充分理由相信，來自日本的美債拋售不會在4月延續(xù)，因為日本的財政年度將于3月31日結(jié)束。屆時非日元債券持有量的清算應該停止?！?/p>

日本為何要拋售非日元債券？據(jù)摩根士丹利稱，日本商業(yè)銀行持有大量股票，日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)了幾十年來最好的財年表現(xiàn)。換句話說，對商業(yè)銀行來說，持有債券的收入并不是保證該年收益率的必要條件。因此，本輪美債拋售可以看做是3月31日財年結(jié)束前的“養(yǎng)老金持倉再平衡”，只不過這次調(diào)倉的是商業(yè)銀行。

此外，Hornbach補充稱，在資產(chǎn)組合中減少非日元債券持有規(guī)模，可以避免美債收益率上升（即價格下跌）的持續(xù)風險，從而使他們債券投資組合在財政年度最后一季免于遭受資本損失。另一方面，隨著新的財年帶來新的收入目標，除非銀行對日經(jīng)225指數(shù)持續(xù)上漲抱有信心，否則美債將非常有吸引力。

同時，美聯(lián)儲為縮減資產(chǎn)購買和加息設(shè)定了更高的門檻，這大大增強了美債收益率下行（即價格走高）的預期。

總結(jié)大摩的研報來看，日本持續(xù)的年終拋售在全球引發(fā)了負面的多米諾骨牌效應，最終推動了全球債券和股票市場的動蕩。然而，現(xiàn)在這一切都結(jié)束了，日本銀行將在本財年結(jié)束后再次開始大量購買美國國債。而企穩(wěn)的美債收益率也有望給市場帶來進一步支撐，推動科技股得以反彈。

（智通財經(jīng)編輯：趙芝鈺）