緊跟機(jī)構(gòu)調(diào)研 | 金徽酒(603919.SH)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性明顯提高，瑞普生物(300119.SZ)家禽業(yè)務(wù)板塊有望持續(xù)增長(zhǎng)

文/萬(wàn)永強(qiáng)（智通財(cái)經(jīng)研究中心總監(jiān)）

【導(dǎo)讀】金徽酒（603919.SH）和瑞普生物（300119.SZ）近期獲多家機(jī)構(gòu)調(diào)研。金徽酒（603919.SH）是甘肅白酒龍頭，起于甘肅徽縣，在隴地具有強(qiáng)勢(shì)品牌地位，具有低、中、高三檔白酒，產(chǎn)品種類及價(jià)格矩陣豐富。瑞普生物（300119.SZ）是醫(yī)藥制造業(yè)龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)包含四個(gè)部分：原料藥及制劑、禽用疫苗、畜用疫苗和寵物業(yè)務(wù)。

金徽酒（603919.SH）

金徽酒（603919.SH）：近期獲工銀瑞信基金、新華基金、銀華基金、中信建投證券等機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

基本面分析：公司是甘肅白酒龍頭，起于甘肅徽縣，在隴地具有強(qiáng)勢(shì)品牌地位，具有低、中、高三檔白酒，產(chǎn)品種類及價(jià)格矩陣豐富。公司在省內(nèi)持續(xù)深耕鞏固龍頭地位，重點(diǎn)耕耘大蘭州和河西走廊；省外重點(diǎn)開發(fā)陜、寧、青、疆、蒙，將產(chǎn)品和品牌向周邊終端滲透。作為白酒老民企，公司體制機(jī)制靈活，通過(guò)股權(quán)綁定高管、員工及經(jīng)銷商利益，機(jī)制成熟，激勵(lì)充足。

公司于19年與核心管理人員簽訂《業(yè)績(jī)目標(biāo)與獎(jiǎng)懲方案協(xié)議》，高管薪酬與未來(lái)五年業(yè)績(jī)高度綁定，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展決心。

2020年5月，公司大股東亞特集團(tuán)與豫園股份簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定將其所持1.52億股公司股份（占比29.99998%）以12.07元/股轉(zhuǎn)讓給豫園股份，交易完成后，公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，復(fù)星系將入主公司。2020年10月，公司發(fā)布公告增加與豫園股份等復(fù)星系公司的日常關(guān)聯(lián)交易金額，公司將向關(guān)聯(lián)公司銷售白酒及采購(gòu)黃金白銀制品等商品。公司與新大股東的業(yè)務(wù)協(xié)同有望得到較強(qiáng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性明顯提高，基本面有望持續(xù)改善。

去年二季度復(fù)星入主公司，為公司發(fā)展注入新的活力，復(fù)星堅(jiān)持公司此前提出的五年規(guī)劃目標(biāo)不變（即2023年收入30億元、凈利潤(rùn)6億元）。公司主要從以下幾個(gè)方面規(guī)劃：第一，營(yíng)銷端堅(jiān)持C端置頂，積極推進(jìn)大客戶運(yùn)營(yíng)，堅(jiān)持“聚焦資源，精準(zhǔn)營(yíng)銷，深度掌控”基本策略，圍繞復(fù)星生態(tài)深化做團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)。第二，品宣方面深入宣傳“金徽酒正能量”的精神訴求和“只有窖香沒(méi)有泥味”的獨(dú)特品格。第三，生產(chǎn)方面堅(jiān)持量質(zhì)并舉、放權(quán)搞活，打造有競(jìng)爭(zhēng)力團(tuán)隊(duì)。第四，完善正激勵(lì)導(dǎo)向機(jī)制，以?shī)^進(jìn)者為本，持續(xù)深化二次創(chuàng)業(yè)。未來(lái)公司四大看點(diǎn)：第一，預(yù)計(jì)省內(nèi)市占率有望提升至30%以上，源自省內(nèi)薄弱區(qū)域如甘肅西部地區(qū)持續(xù)補(bǔ)短板和收割省內(nèi)其他小品牌份額；第二，百元以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，未來(lái)有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略為“梯次滾動(dòng)發(fā)展，不對(duì)稱營(yíng)銷”，大西北地區(qū)有望加速擴(kuò)張，提升市場(chǎng)份額；第四，公司重新推出“隴南春”品牌，定位次高端以上產(chǎn)品，目前酒體已準(zhǔn)備完畢，未來(lái)該產(chǎn)品有望放量。

業(yè)績(jī)方面：2020年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)22.44%，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2.40元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利12,174.24萬(wàn)元（含稅），占2020年凈利潤(rùn)的36.74%。從結(jié)構(gòu)看，公司按照售價(jià)將產(chǎn)品分為高中低三檔，其中百元以上高檔產(chǎn)品主要代表有年份系列、柔和系列和能量系列。報(bào)告期內(nèi)高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.67億元，占總收入的50.86%，金徽28、金徽18已成為甘肅高端白酒代表；中檔產(chǎn)品主要代表有世紀(jì)金徽三星、四星等，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.09億元，占總收入的47.44%；低檔產(chǎn)品主要有世紀(jì)金徽二星、金徽陳釀等，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.29億元，占總收入的1.69%。

公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要得益于以下幾方面：一是公司深入推進(jìn)“二次創(chuàng)業(yè)”改革，組織架構(gòu)、薪酬體系、績(jī)效管理、企業(yè)文化等改革措施落地，復(fù)星控股后在戰(zhàn)略、生態(tài)、文化等方面賦能金徽，產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，激發(fā)了全員積極性和戰(zhàn)斗力；二是公司營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)型，開啟“深度分銷+大客戶運(yùn)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，C端置頂做大客戶運(yùn)營(yíng)，百元以上產(chǎn)品銷售額同比提升 29.08%，毛利率提升至62.89%，同比提升2.10個(gè)百分點(diǎn)；三是公司銷售區(qū)域進(jìn)一步拓展，品牌影響力提升，河西地區(qū)及省外市場(chǎng)保持快速增量，省內(nèi)其他地區(qū)穩(wěn)健增長(zhǎng)，促進(jìn)業(yè)績(jī)高質(zhì)量發(fā)展。

瑞普生物（300119.SZ）

瑞普生物（300119.SZ）：近期獲易方達(dá)基金、招商基金、中信保誠(chéng)基金、德邦基金等機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

基本面分析：公司是醫(yī)藥制造業(yè)龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)包含四個(gè)部分：原料藥及制劑、禽用疫苗、畜用疫苗和寵物業(yè)務(wù)。公司憑借疫苗、高端藥品、系列替抗產(chǎn)品、功能添加劑等全面的產(chǎn)品線，以及流行病學(xué)監(jiān)測(cè)預(yù)警平臺(tái)、快速響應(yīng)及技術(shù)行銷服務(wù)模式，堅(jiān)持貫徹“以客戶為中心”的服務(wù)理念，為客戶提供全方位的產(chǎn)品加技術(shù)支持，帶動(dòng)了公司產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋率、客戶占有率、品牌認(rèn)可度的不斷提升，拉動(dòng)了公司收入的持續(xù)高增長(zhǎng)。

業(yè)務(wù)情況：

1、原料藥及制劑：作為公司最成熟的業(yè)務(wù)，原料藥及制劑近幾年來(lái)規(guī)模和毛利率基本穩(wěn)定，占比保持40%+，毛利率也穩(wěn)定在40%左右。

2、禽用疫苗：主要為子公司華南生物的三價(jià)禽流感疫苗，公司也憑借該疫苗成為禽用疫苗龍頭企業(yè)之一。禽用疫苗市場(chǎng)近10年來(lái)的CAGR保持在10%以上，且招標(biāo)價(jià)格持續(xù)上升。根據(jù)公司年報(bào)預(yù)告，禽用疫苗增長(zhǎng)30%，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)10億的營(yíng)收。

3、畜用疫苗：主要為豬瘟疫苗，畜用疫苗是公司近兩年新開展的業(yè)務(wù)，由于科研基礎(chǔ)和營(yíng)銷渠道基礎(chǔ)扎實(shí)，公司的畜用疫苗發(fā)展迅速，連續(xù)拿下豬瘟、豬鏈球菌病、豬圓環(huán)病毒、豬腸胃炎、豬肺炎等多個(gè)批號(hào)。根據(jù)公司年報(bào)預(yù)告，畜用疫苗增長(zhǎng)90%，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)2億營(yíng)收。

4、公司的寵物業(yè)務(wù)包含兩個(gè)部分：（1）參股瑞派寵物醫(yī)院10%，目前瑞派寵物醫(yī)院C輪估值70億；（2）研發(fā)并銷售寵物醫(yī)療用品。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司這10年來(lái)是國(guó)內(nèi)研發(fā)新獸藥注冊(cè)數(shù)量排名第一位的獸藥企業(yè)。在未來(lái)產(chǎn)品管線布局方面，公司自主合作開展了多項(xiàng)藥苗研發(fā)項(xiàng)目，涉及非洲豬瘟疫苗、口蹄疫基因工程苗、高致病性禽流感疫苗、圓支副/圓偽藍(lán)等多聯(lián)多價(jià)疫苗、貓三聯(lián)/犬七聯(lián)/寵物驅(qū)蟲藥等寵物疫苗和藥品，不斷加大產(chǎn)品研發(fā)投入。目前，公司共擁有9個(gè)獸藥GMP生產(chǎn)基地，現(xiàn)代化生產(chǎn)線82條，新獸藥證書83個(gè)，并率先在行業(yè)建立了DNA疫苗生產(chǎn)線等新型獸藥生產(chǎn)線，是我國(guó)首批獸藥GLP和獸藥GCP評(píng)價(jià)單位。我們認(rèn)為，公司不僅在新技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用方面，具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，還具備強(qiáng)大成果轉(zhuǎn)化能力，有助于公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)高水平發(fā)展。公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.0億元，同比增長(zhǎng)36.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.98億元，同比增長(zhǎng)104.88%。

國(guó)內(nèi)禽養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)景氣，公司快速提升家禽業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率，家禽業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入約13億元，同比增長(zhǎng)31%；隨著下游生豬存欄持續(xù)回升，公司以非瘟疫情防控為主題，加大豬用藥苗產(chǎn)品推廣力度，公司家畜業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約3.4億元，同比增長(zhǎng)93%。分產(chǎn)品來(lái)看，獸用生物制品收入11.24億元，同比增長(zhǎng)35.0%，其中禽用疫苗收入9.62億元，同比增長(zhǎng)29.8%，畜用疫苗收入1.62億元，同比增長(zhǎng)76.7%；獸用原料藥及制劑業(yè)務(wù)收入8.85億元，同比增長(zhǎng)39.5%。此外非經(jīng)常性損益約1.14億元，主要為瑞派寵物等其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)。

展望2021年，家禽養(yǎng)殖景氣度有望持續(xù)，疊加公司禽流感疫苗產(chǎn)能的擴(kuò)充以及不斷深化客戶服務(wù)，公司家禽業(yè)務(wù)板塊有望持續(xù)增長(zhǎng)。而隨著下游生豬存欄持續(xù)恢復(fù)以及市場(chǎng)持續(xù)開拓，公司家畜業(yè)務(wù)板塊全年仍有望保持高速增長(zhǎng)。此外，在寵物領(lǐng)域，一方面，公司前瞻性投資瑞派寵物醫(yī)院，目前瑞派寵物醫(yī)院全國(guó)門店數(shù)量超300家，在全球?qū)櫸锞揞^瑪氏的助力下，未來(lái)3年門店數(shù)量有望突破1000家；另一方面，公司寵物動(dòng)保產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，新品持續(xù)投入市場(chǎng)，有望與寵物醫(yī)院渠道發(fā)揮協(xié)同作用，打開公司新的成長(zhǎng)空間。

申明：本欄目所有分析僅為分享交流，并不構(gòu)成對(duì)具體證券的買賣建議，不代表任何機(jī)構(gòu)利益，同時(shí)可能存在觀點(diǎn)有偏頗情況，僅供參考。各位讀者需慎重考慮文中分析是否符合自身定狀況，自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。