緊跟機(jī)構(gòu)調(diào)研 | 華昌化工(002274.SZ)擬拓展新材料領(lǐng)域 一心堂(002727.SZ)門店總數(shù)第一

文/萬永強(qiáng)（智通財(cái)經(jīng)研究中心總監(jiān)）

【導(dǎo)讀】近期，華昌化工(002274.SZ)和一心堂(002727.SZ)獲多家機(jī)構(gòu)調(diào)研。華昌化工(002274.SZ)是一家以煤氣化為產(chǎn)業(yè)鏈源頭的綜合性化工企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括三塊。一是基礎(chǔ)化工,二是肥料,三是新材料。丁辛醇價(jià)格大幅上漲，公司是彈性最大受益標(biāo)的。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，擬在新材料領(lǐng)域進(jìn)行拓展。一心堂(002727.SZ)是醫(yī)藥零售業(yè)龍頭企業(yè)，已初步建立中藥種植、初加工、精加工、批發(fā)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)供應(yīng)、零售銷售業(yè)務(wù)等完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司在西南地區(qū)(云南、四川等省份)門店數(shù)量占明顯優(yōu)勢(shì)，深耕西南市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上，公司逐步向全國(guó)擴(kuò)張，門店總數(shù)在四大零售藥店(大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂)中排名第一。

華昌化工(002274.SZ)

華昌化工(002274.SZ)近期獲申萬宏源證券、長(zhǎng)城證券、財(cái)通證券等機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

基本面分析：公司是一家以煤氣化為產(chǎn)業(yè)鏈源頭的綜合性化工企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括三塊。一是基礎(chǔ)化工,包括純堿產(chǎn)能約66萬噸、氯化銨產(chǎn)能約70萬噸、硝酸產(chǎn)能約15萬噸(98%折純);二是肥料,包括尿素產(chǎn)能約40萬噸、復(fù)合肥產(chǎn)能約160萬噸(開工率約70%);三是新材料,包括多元醇(丁醇、辛醇等)產(chǎn)能32.22萬噸、新戊二醇產(chǎn)能約3萬噸。

丁辛醇價(jià)格大幅上漲，公司是彈性最大受益標(biāo)的：公司目前丁辛醇產(chǎn)能為32.2萬噸(剔除自用);此外具備66萬噸純堿、70萬噸氯化銨、40萬噸尿素、160萬噸復(fù)合肥、15萬噸硝酸、10萬噸甲酸、3萬噸新戊二醇產(chǎn)能。2020年底以來丁辛醇價(jià)格漲幅巨大。目前辛醇價(jià)格上漲至16000-16500元/噸，行業(yè)毛利潤(rùn)約8000元/噸，正丁醇價(jià)格上漲至15000元/噸，行業(yè)毛利潤(rùn)約7000元/噸。下游主要應(yīng)用領(lǐng)域增塑劑同樣漲幅巨大，價(jià)格傳導(dǎo)通暢，丁辛醇價(jià)格仍有大幅上漲空間。丁辛醇價(jià)格每上漲1000元，公司利潤(rùn)增厚1.85億元。

截止2021年2月19日，尿素價(jià)格為2160元/噸，較2021年年初1月1日上漲350元/噸，較2020年均價(jià)上漲466元/噸，當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)接近2018年以來的高點(diǎn)。尿素價(jià)格上漲一方面由于國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)追肥需求陸續(xù)到來，而此前終端用戶庫存處于低位;另一方面國(guó)際上多地區(qū)也陸續(xù)處于需求旺季，國(guó)際尿素價(jià)格處于高位上升趨勢(shì)。綜合來看，國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)景氣度有望維持高位，企業(yè)盈利顯著改善。

公司近日發(fā)布公告，2021年3月4日,就對(duì)外投資參與增資氣凝膠類材料企業(yè)簽訂了《關(guān)于愛彼愛和新材料有限公司之增資協(xié)議》。通過參照評(píng)估報(bào)告及協(xié)商，標(biāo)的公司-愛彼愛和新材料有限公司投資前注冊(cè)資本8,535萬元，投資前估值為60,000萬元;本公司擬對(duì)愛彼愛和新材料有限公司貨幣出資5,000萬元，占注冊(cè)資本711.25萬元，其余4,288.75萬元計(jì)入資本公積，本次投資完成后占注冊(cè)資本比例為7.04%。

根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，擬在新材料領(lǐng)域進(jìn)行拓展。本次對(duì)外投資的主要目的是通過與合作方合作，希望能夠切入相關(guān)領(lǐng)域，后續(xù)進(jìn)一步探討在氣凝膠材料產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行合作。本次投資完成后，有利于本公司參與到氣凝膠材料領(lǐng)域，為后續(xù)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)提供機(jī)會(huì)或可能。

公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.25億元，公司公告2020年業(yè)績(jī)快報(bào)全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，以此測(cè)算4Q2020實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.51億元，業(yè)績(jī)大幅改善。

一心堂(002727.SZ)

一心堂(002727.SZ)近期獲博時(shí)基金、廣發(fā)基金、嘉實(shí)基金、鵬華基金等機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

基本面分析：公司是醫(yī)藥零售業(yè)龍頭企業(yè)，已初步建立中藥種植、初加工、精加工、批發(fā)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)供應(yīng)、零售銷售業(yè)務(wù)等完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

公司配方顆粒業(yè)務(wù)起步于2018年12月，并于2019年試點(diǎn)生產(chǎn)。截至目前，配方顆粒項(xiàng)目總共取得藥監(jiān)局備案批件品種609個(gè)，配方顆粒業(yè)務(wù)在品種研發(fā)上取得重要進(jìn)展。2020年，公司加大了中藥品類的推廣力度，銷售收入同比增長(zhǎng)39.26%，占營(yíng)業(yè)收入的比率提升至8.86%，有望進(jìn)一步提升公司獲利能力。

近期醫(yī)保局發(fā)布“兩定辦法”指出醫(yī)保主體為實(shí)體藥店，明確線上業(yè)務(wù)要以依托線下門店的O2O模式為主。公司對(duì)O2O業(yè)務(wù)已有布局，覆蓋門店數(shù)4816家，占總門店數(shù)66.84%。2020年線上業(yè)務(wù)總銷售1.97億元，是2019年總銷售的2.7倍。

堅(jiān)持“自建+并購”的純直營(yíng)模式，深耕西南，放眼全國(guó)。公司在西南地區(qū)(云南、四川等省份)門店數(shù)量占明顯優(yōu)勢(shì)，深耕西南市場(chǎng)，截至2020年末，云南省共有門店4284家，占整體門店數(shù)的59%，四川省共有門店897家，占比整體門店數(shù)的12%;在此基礎(chǔ)上，公司逐步向全國(guó)擴(kuò)張，門店總數(shù)量從2015年的3496家擴(kuò)張到2020年的7205家(2020年全年凈增加939家)，門店數(shù)復(fù)合年增速為15.6%，門店總數(shù)在四大零售藥店(大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂)中排名第一。公司堅(jiān)持全自營(yíng)的漸進(jìn)式發(fā)展模式，對(duì)下屬門店擁有完全的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，有利于公司進(jìn)一步實(shí)施精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理。

公司2020年全年總營(yíng)收同比增長(zhǎng)21%，達(dá)到126.6億元，2015年-2019年復(fù)合年增速18.9%;2020年全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%，達(dá)到7.9億元，2015年-2019年復(fù)合年增速18.0%，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

公司2020年盈利水平大幅提升，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理初見成效：一是積極布局慢特病藥房，提升醫(yī)保門店數(shù)，加強(qiáng)會(huì)員管理，探索“診療+藥店”模式，提升客流量和客單價(jià)，單店收入從2015年的144萬元提升到2020年的176萬元;二是嚴(yán)格控制費(fèi)用增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率逐年降低，從2015年的33.4%降到2020年的28.1%。另外，2020年公司完成了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的首次授予登記工作，確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3239萬元，有效鞏固核心管理人才穩(wěn)定。

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