華泰證券：金徽酒(603919.SH)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，目標(biāo)價35.64元，維持“增持”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，金徽酒(603919.SH)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，20業(yè)績超預(yù)期。預(yù)期公司21-23年EPS為0.81/1.05/1.32元，給予其21年44x PE，目標(biāo)價35.64元，維持“增持”評級。

華泰證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)營收17.3億，同比+5.9%，歸母凈利3.3億，同比+22.4%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期主要得益于，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，百元以上產(chǎn)品營收同比+29.1%。華泰證券稱看好公司未來增長潛能。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

公司于19年與核心管理人員簽訂《業(yè)績目標(biāo)與獎懲方案協(xié)議》，高管薪酬與未來五年業(yè)績高度綁定，彰顯公司長期發(fā)展決心。2020年復(fù)星系下豫園股份要約收購公司股份，目前復(fù)星已成公司第一大股東。華泰證券看好二次創(chuàng)業(yè)改革措施穩(wěn)步落地下公司營收/凈利實(shí)現(xiàn)較快增長。

20年凈利表現(xiàn)超預(yù)期，看好公司未來增長潛能

3.19日發(fā)布20年年報(bào)，20年?duì)I收17.3億(同比+5.9%)，歸母凈利3.3億(同比+22.4%)，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期(華泰證券前次預(yù)期20歸母凈利同比+8.3%);其中20Q4營收6.9億(同比+29.8%)，歸母凈利1.7億(同比+59.6%)。業(yè)績高增系：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(百元以上產(chǎn)品營收同比+29.1%);2)區(qū)域拓展加速，甘肅西部、包括省外市場在內(nèi)的其他地區(qū)銷售額同比增速超30%;3)管理優(yōu)化,降本增效，20年優(yōu)級酒產(chǎn)量同比+127%。21年公司目標(biāo)營收21億(同比+21.3%)，凈利潤3.8億(同比+14.7%)，華泰證券看好公司未來增長潛能，預(yù)計(jì)21-23年EPS為0.81/1.05/1.32元，維持“增持”。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，盈利能力顯著提升

20年高/中/低檔酒收入8.7/8.1/0.3億，同比+29.1%/-10.5%/-31.3%，其中年份系列、柔和金徽等百元以上高檔酒收入占比同比+9.3pct至50.9%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動20年整體毛利率同比+1.8pct至62.5%(其中高檔酒同比+2.5pct至70.4%)。20年銷售費(fèi)用率同比-2.1pct至12.8%，其中20Q4同比-2.4pct至10.0%，主要系會計(jì)準(zhǔn)則變更下運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本項(xiàng)。20年管理費(fèi)用率同比+0.5pct至9.5%，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.6pct至2.3%，期間費(fèi)用率收窄疊加毛利率提升帶動公司凈利率同比+2.6pct至19.14%。

成熟市場業(yè)績韌性強(qiáng)，薄弱地區(qū)逆勢擴(kuò)張

分區(qū)域看，省內(nèi)仍為核心市場，20年甘肅東南部/蘭州周邊/甘肅中部實(shí)現(xiàn)收入5.7/4.7/2.1億，同比-5.1%/-1.9%/+4.7%，疫情壓制20Q1銷售情況下20年收入基本恢復(fù)。20年公司落地渠道策略轉(zhuǎn)型，以“深度分銷+大客戶運(yùn)營”雙輪驅(qū)動，持續(xù)推進(jìn)省內(nèi)渠道深耕下沉及高端產(chǎn)品升級布局，至20年末省內(nèi)經(jīng)銷商266個，同比凈增5個。此外，20年甘肅西部/省外其他薄弱市場逆勢高增，實(shí)現(xiàn)營收1.63/2.89億元，同比+30.3%/+38.5%，目前甘肅西部及省外市場仍處開拓期，復(fù)星生態(tài)賦能下期待市場拓展加速。

看好二次創(chuàng)業(yè)下金徽酒的增長潛能，維持“增持”評級

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期;食品安全問題。