長城輕工：電子煙行業(yè)靴子落地，積極把握情緒回調(diào)機(jī)會

本文轉(zhuǎn)自“長城證券”

靴子落地行業(yè)規(guī)范發(fā)展可期，積極把握情緒回調(diào)機(jī)會

電子煙行業(yè)動態(tài)點評

核心觀點

事件：電子煙擬參照卷煙進(jìn)行監(jiān)管。為加強(qiáng)對電子煙等新型煙草制品的監(jiān)管，工業(yè)和信息化部、國家煙草專賣局研究起草了《關(guān)于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定（征求意見稿）》。其中提出，在煙草專賣法實施條例附則中增加一條：“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行”。

納入監(jiān)管并非禁售，行業(yè)開啟規(guī)范化發(fā)展道路，集中度有望進(jìn)一步提升。需要明確的是，本次擬修改的是煙草專賣法條例，而非煙草專賣法，并沒有將霧化電子煙納入煙草專賣體系。我們認(rèn)為此次條例修訂對行業(yè)的影響可能在于幾個方面：1）渠道端建立準(zhǔn)入機(jī)制：未來線下渠道將受到更嚴(yán)格的監(jiān)管，可能對渠道資質(zhì)做出更嚴(yán)格的要求；2）對標(biāo)煙草，廣告宣傳進(jìn)一步規(guī)范化；3）線上渠道監(jiān)管力度升級，微商等渠道或被嚴(yán)打。綜合來看，此前霧化電子煙處于監(jiān)管真空，我們認(rèn)為此次條例修改實際上給予了新型煙草合法地位，有利于行業(yè)后續(xù)發(fā)展。同時，各項具體的監(jiān)管政策利好頭部電子煙品牌，進(jìn)入較晚的中小品牌及山寨產(chǎn)品（如通配煙彈）有望在規(guī)范化監(jiān)管下出清，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

相關(guān)配套政策呼之欲出，電子煙政策將持續(xù)完善。此次條例的修訂或標(biāo)志著電子煙行業(yè)進(jìn)入政策密集制定期，相關(guān)的配套政策有望逐步落地。我們認(rèn)為未來的監(jiān)管政策可能從以下幾個角度出發(fā)：1）尼古丁溯源管理：將尼古丁納入中煙管轄范圍，對尼古丁的生產(chǎn)和銷售進(jìn)行監(jiān)管。2）對煙液進(jìn)行征稅：當(dāng)前電子煙僅征收普通消費品的增值稅，而卷煙綜合稅率約60%，未來電子煙征稅的可能性較高；參考海外政策，美國已有20個州對電子煙進(jìn)行征稅，歐盟也有10個成員國進(jìn)行征稅。隨著配套政策的不斷完善，行業(yè)將持續(xù)規(guī)范化，發(fā)展路徑更為明晰，頭部品牌及制造商將成為管理規(guī)范化的最大受益者。

投資建議：工信部修改煙草專賣法條例，對短期市場情緒造成一定沖擊，但從政策本身有利于行業(yè)規(guī)范發(fā)展，中小品牌有望出清，頭部品牌及制造商將走上長期、健康的發(fā)展道路。建議積極把握情緒回調(diào)下的布局機(jī)會，核心推薦全球霧化科技龍頭，客戶分布于全球市場政策風(fēng)險性較低的【思摩爾國際（06969）】，其他相關(guān)標(biāo)的：國內(nèi)電子煙龍頭【霧芯科技（RLX.US）】。

風(fēng)險提示：電子煙稅率增加影響盈利能力，供應(yīng)鏈監(jiān)管原材料緊張，需求增長不及預(yù)期，匯率波動等。