浙商證券：電子煙監(jiān)管落地，短空長多

本文來自微信公眾號“輕飲可樂”，作者：史凡可、馬莉、傅嘉成。

基本事件

3月22日，工信部、國家煙草專賣局起草《關(guān)于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實(shí)施條例〉，提出將電子煙等新型煙草制品參照《實(shí)施條例》中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

投資要點(diǎn)

明確中煙作為監(jiān)管主體，產(chǎn)業(yè)大概率不會(huì)一刀切

本次政策并無監(jiān)管細(xì)則出臺，但明確了電子煙的監(jiān)管主體是中煙。電子煙在我國貢獻(xiàn)大量就業(yè)、出口創(chuàng)匯，產(chǎn)業(yè)技術(shù)多掌握在中國企業(yè)手中，因此中煙對電子煙發(fā)展進(jìn)行封堵的概率很小。后續(xù)中煙可能出臺一系列配套措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

對悅刻、柚子等終端品牌商的影響分析

由于缺少細(xì)則，我們假定樂觀、悲觀情形進(jìn)行影響分析:

1)樂觀:招商開店仍可繼續(xù)，但需取得經(jīng)營許可(預(yù)期難度較小)，不可做店面廣告、微商等;從量或從價(jià)稅會(huì)壓縮部分產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間，業(yè)績進(jìn)行一定下調(diào)、但仍能自然增長。

2)悲觀:中煙通過尼古丁專營專賣控制行業(yè)原料供給，進(jìn)而控制電子煙行業(yè)的增速，品牌商增速被框定在較低區(qū)間。

對思摩爾(06969)等ODM代工廠商的影響分析

2020年我們估計(jì)思摩爾業(yè)務(wù)中，悅刻+柚子的國內(nèi)業(yè)務(wù)收入達(dá)到30億(占比29%)，21年-22年預(yù)計(jì)增長至52億(+77%)、74億(+41%)，對應(yīng)總收入在150億、201億，利潤在57.86億、79.46億。

1)樂觀情形:假定21Q2開始執(zhí)行后(Q1仍有高增兌現(xiàn))，國內(nèi)業(yè)務(wù)增速下降至25%自然增長水平(參考?xì)W美市場)，則對應(yīng)21、22年思摩爾總收入預(yù)計(jì)在139億(+35%)、178億(+29%);利潤53億(+35%)、68億(+29%)。

2)悲觀情形:假定21Q2開始國內(nèi)業(yè)務(wù)增速下降至10%(中煙計(jì)劃控制)，則對應(yīng)21、22年思摩爾總收入預(yù)計(jì)在135億(+32%)、168億(+25%);利潤51.8億(+32%)、64.5億(+25%)，成長性仍然突出。

聚焦電子煙長期需求，持續(xù)看好思摩爾核心競爭力，我們認(rèn)為細(xì)則出臺之前，情景分析的預(yù)測均不準(zhǔn)確，但仍堅(jiān)定看好電子煙產(chǎn)業(yè)

我們認(rèn)為細(xì)則出臺之前，情景分析的預(yù)測均不準(zhǔn)確，但仍堅(jiān)定看好電子煙產(chǎn)業(yè)長期成長。思摩爾仍有70%海外業(yè)務(wù)支撐估值體系，且陶瓷芯技術(shù)保持領(lǐng)先，成長性仍然十分突出，推薦布局!

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管力度超預(yù)期

(智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮)