國(guó)泰君安證券：字節(jié)收購(gòu)沐瞳科技，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合發(fā)力游戲上游

本文轉(zhuǎn)自“國(guó)泰君安證券”

導(dǎo)讀

字節(jié)跳動(dòng)旗下游戲業(yè)務(wù)主體朝夕光年收購(gòu)沐瞳科技，進(jìn)一步豐富字節(jié)游戲品類及游戲產(chǎn)品線，優(yōu)質(zhì)上游CP廠商價(jià)值持續(xù)凸顯。

報(bào)告摘要

事件：2021年3月22日，沐瞳科技CEO發(fā)布全員信，宣布與字節(jié)跳動(dòng)旗下游戲品牌朝夕光年達(dá)成戰(zhàn)略收購(gòu)協(xié)議。根據(jù)路透社，此筆交易的估值約為40億美元。收購(gòu)后沐瞳科技將保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，公司CEO袁菁繼續(xù)留任。

沐瞳科技創(chuàng)業(yè)之初選擇出海，兩年打造東南亞現(xiàn)象級(jí)MOBA游戲《無盡對(duì)決》（《Mobile Legends：Bang Bang》）。2014年沐瞳科技成立，于2016年7月推出了第二款游戲《無盡對(duì)決》（《Mobile Legends：Bang Bang》）并在海外運(yùn)營(yíng)。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《無盡對(duì)決》在菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡等地常年位于iOS游戲免費(fèi)榜前5，是東南亞地區(qū)“現(xiàn)象級(jí)”MOBA類游戲。自2016年《無盡對(duì)決》上線以來，收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)Sensor Tower的數(shù)據(jù)，2016年《無盡對(duì)決》上線以來，全球收入始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020年《無盡對(duì)決》全球收入同比增長(zhǎng)44%至3.09億美元，截止目前，該游戲的累計(jì)流水已超過8億美元，月活用戶超9000萬人。

收購(gòu)沐瞳加碼出海，字節(jié)跳動(dòng)新品可期。2017年起字節(jié)跳動(dòng)入局游戲，重塑產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配，積極與上游CP廠商合作，2020年涉足重度游戲。字節(jié)跳動(dòng)游戲矩陣豐富，《航海王熱血航線》、《火影忍者：巔峰對(duì)決》、《全明星激斗》等數(shù)款中重度游戲蓄勢(shì)待發(fā)，其中，與中手游合作獨(dú)家代理《航海王熱血航線》測(cè)試表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)約火爆上線表現(xiàn)可期。字節(jié)攜流量入局游戲渠道、發(fā)行和研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈，此次收購(gòu)沐瞳科技將進(jìn)一步豐富其產(chǎn)品矩陣。

投資建議：字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)一步豐富字節(jié)游戲品類及游戲產(chǎn)品線，優(yōu)質(zhì)CP廠商價(jià)值凸顯。一方面，字節(jié)跳動(dòng)可以憑借沐瞳科技旗下的MOBA類手游《無盡對(duì)決》豐富自身游戲品類。另一方面，字節(jié)跳動(dòng)此次收購(gòu)，充分彰顯其加大游戲業(yè)務(wù)投入力度的決心，依托字節(jié)系自身的流量矩陣和成熟買量平臺(tái)，優(yōu)質(zhì)上游CP價(jià)值望持續(xù)凸顯。推薦富春股份、姚記科技，受益標(biāo)的：凱撒文化、中手游（00302）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來的不確定性等。

報(bào)告目錄

正文部分

01

沐瞳科技：兩年打造東南亞現(xiàn)象級(jí)MOBA游戲

沐瞳科技創(chuàng)業(yè)之初選擇出海，兩年打造東南亞現(xiàn)象級(jí)MOBA游戲《無盡對(duì)決》（《Mobile Legends：Bang Bang》）。2014年沐瞳科技成立，于2016年7月推出了第二款游戲《無盡對(duì)決》（《Mobile Legends：Bang Bang》）并在海外運(yùn)營(yíng)。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《無盡對(duì)決》在菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡等地常年位于iOS游戲免費(fèi)榜前5，是東南亞地區(qū)“現(xiàn)象級(jí)”MOBA類游戲。自2016年《無盡對(duì)決》上線以來，收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)Sensor Tower的數(shù)據(jù)，2016年《無盡對(duì)決》上線以來，全球收入始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020年《無盡對(duì)決》全球收入同比增長(zhǎng)44%至3.09億美元。截止目前，該游戲的累計(jì)流水已超過8億美元，月活用戶超9000萬人。

《英雄聯(lián)盟手游》上線之初沖榜日韓，《無盡對(duì)決》依舊霸榜東南亞國(guó)家。2020年10月28日，《英雄聯(lián)盟手游》在海外上線，隨后沖上日韓、東南亞等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)的iOS游戲免費(fèi)榜榜首。然而在東南亞地區(qū)，《無盡對(duì)決》憑借其龐大的用戶基礎(chǔ)在短時(shí)間內(nèi)便重回菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡等東南亞國(guó)家榜首，并始終穩(wěn)定在iOS游戲免費(fèi)榜前5。

02

收購(gòu)沐瞳加碼出海，字節(jié)跳動(dòng)新品可期

2021年3月22日，沐瞳科技CEO發(fā)布全員信，宣布與字節(jié)跳動(dòng)旗下游戲品牌朝夕光年達(dá)成戰(zhàn)略收購(gòu)協(xié)議。根據(jù)路透社，此筆交易的估值約為40億美元。收購(gòu)后沐瞳科技將保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，公司CEO袁菁繼續(xù)留任，公司各條匯報(bào)線保持不變，并加強(qiáng)在游戲、電競(jìng)等領(lǐng)域與字節(jié)跳動(dòng)的深度融合，共同開拓全球游戲市場(chǎng)。

2.1. 字節(jié)跳動(dòng)入局游戲，重塑產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配

從2017年下半年起，字節(jié)跳動(dòng)開始了游戲領(lǐng)域的布局。首先，從自有渠道開始布局游戲，今日頭條、抖音等平臺(tái)通過對(duì)游戲內(nèi)容、廣告的運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)流用戶至廣告主游戲平臺(tái)，執(zhí)行買量策略；再依靠流量驅(qū)動(dòng)，通過獨(dú)家代理小游戲、休閑游戲以進(jìn)一步整合流量，以此獲得活躍游戲玩家的用戶畫像；2019年4月字節(jié)全面進(jìn)入游戲行業(yè)，通過代理與自研重度游戲?qū)崿F(xiàn)流量變現(xiàn)。

字節(jié)積極與上游CP廠商合作，2020年涉足重度游戲。包括紫天科技（旗下河馬游戲與字節(jié)跳動(dòng)合作的《全民彈彈彈》、《火槍英雄》、《最強(qiáng)右手》均表現(xiàn)突出）、姚記科技(與字節(jié)合作《小美斗地主》成功占據(jù)春節(jié)免費(fèi)榜首)、凱撒文化(與字節(jié)旗下朝夕光年簽下10年合作框架協(xié)議，未來上線重度游戲《火影忍者:巔峰對(duì)決》)、三七互娛(與字節(jié)跳動(dòng)合作緊密，有效提高買量占據(jù))等公司。同時(shí)字節(jié)通過外延收購(gòu)游戲公司朝夕光年（19年2月上線《音躍球球》）、上禾網(wǎng)絡(luò)、上海墨鹍和AI技術(shù)研發(fā)公司深極智能，完善自研游戲技術(shù)儲(chǔ)備，20年又相繼投資了麥博游戲、有愛互娛、神羅互娛、風(fēng)暴之心等上游游戲研發(fā)商，在游戲領(lǐng)域持續(xù)加注。

2.2. 字節(jié)跳動(dòng)游戲矩陣豐富，數(shù)款中重度游戲蓄勢(shì)待發(fā)

字節(jié)跳動(dòng)游戲矩陣豐富，未來游戲業(yè)務(wù)發(fā)展可期。2017年字節(jié)跳動(dòng)以1億估值收購(gòu)Ohayoo并且在2018年末由原先的輕量化微信小程序轉(zhuǎn)型進(jìn)入輕度游戲市場(chǎng)，成為字節(jié)跳動(dòng)踏入游戲業(yè)務(wù)的先鋒力量。Ohayoo可以通過抖音和今日頭條游戲小程序發(fā)布輕度游戲（2019年2月抖音正式在游戲小程序發(fā)布第一款小游戲），并且輕度游戲與抖音和今日頭條受眾相符。截至今日，Ohayoo旗下已有20款游戲。字節(jié)跳動(dòng)在北京、上海、深圳、杭州四地的四支游戲團(tuán)隊(duì)，也正籌備加快自研游戲進(jìn)程，預(yù)計(jì)未來會(huì)上線數(shù)款中重度游戲。

代理游戲方面：字節(jié)跳動(dòng)加強(qiáng)與游戲研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁公司聯(lián)系，尋求獨(dú)家代理游戲機(jī)會(huì)。其中，與凱撒文化合作獨(dú)代《火影忍者：巔峰對(duì)決》，火影忍者強(qiáng)大的IP會(huì)成為字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)軍中重度游戲市場(chǎng)的一大助力；與中手游合作獨(dú)家代理《航海王熱血航線》以及《全明星激斗》；與姚記科技合作，代理《小美斗地主》成功霸占春節(jié)期間iOS免費(fèi)榜；此外還代理了《鏢人》（同名國(guó)漫授權(quán)的國(guó)風(fēng)武俠手游）、《伊甸之扉》（二次元橫版動(dòng)作游戲）、《偉大的騎士》（策略國(guó)戰(zhàn)手游，在中東市場(chǎng)反響較好）、《火力對(duì)決》（3V3射擊對(duì)戰(zhàn)手游，糅合了MOBA+TPS元素）、《U92:Final Battle》（多人聯(lián)機(jī)戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技手游）等游戲。

與中手游合作獨(dú)家代理《航海王熱血航線》測(cè)試表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)約火爆上線表現(xiàn)可期。21年2月25日，《航海王熱血航線》正式開始付費(fèi)刪檔限量測(cè)試，最終測(cè)試數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，游戲內(nèi)也聯(lián)動(dòng) “關(guān)注抖音領(lǐng)取福利”的活動(dòng)，引導(dǎo)玩家下載或使用抖音。此外，《航海王熱血航線》在多平臺(tái)預(yù)約人數(shù)火爆，TapTap預(yù)約人數(shù)超39萬，評(píng)分高達(dá)8.8分，好游快爆、OPPO軟件商店預(yù)約人數(shù)分別為33萬、29萬人，依托航海王動(dòng)漫IP，玩家期待值高漲，上線后續(xù)表現(xiàn)可期。

字節(jié)攜流量入局游戲渠道、發(fā)行和研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈，總體利好上游CP廠商。第一，字節(jié)跳動(dòng)代理發(fā)行游戲，改善以往騰訊等巨頭極強(qiáng)的壟斷格局，通過自身流量游戲有望極大提升游戲的曝光度與整體流水，雖然字節(jié)現(xiàn)在也開始發(fā)力自研產(chǎn)品，但是根據(jù)我們測(cè)算，由于自身流量?jī)?yōu)勢(shì)巨大以及自研游戲進(jìn)度難以短期爆發(fā)，未來還是會(huì)以代理游戲?yàn)橹鱽硖畛渥约河螒虬鍓K格局，總體利好上游CP廠商；第二，字節(jié)跳動(dòng)坐擁大量的流量和成熟的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)能力，提升整體游戲市場(chǎng)買量效率，利好游戲研發(fā)和發(fā)行端，同時(shí)由于字節(jié)跳動(dòng)入局，下游渠道競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)計(jì)更加激烈，上游的研發(fā)和發(fā)行廠商有望持續(xù)受益。

03

投資建議

字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)一步豐富字節(jié)游戲品類及游戲產(chǎn)品線，優(yōu)質(zhì)CP廠商價(jià)值凸顯。一方面，字節(jié)跳動(dòng)可以憑借沐瞳科技旗下的MOBA類手游《無盡對(duì)決》豐富自身游戲品類。另一方面，字節(jié)跳動(dòng)此次收購(gòu)，充分彰顯其加大游戲業(yè)務(wù)投入力度的決心，依托字節(jié)系自身的流量矩陣和成熟買量平臺(tái)，利好上游CP廠商。推薦富春股份、姚記科技，受益標(biāo)的：凱撒文化、中手游（00302）等。

04

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來的不確定性。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）