國金證券：云鋁股份(000807.SZ)電解鋁受益碳中和，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，云鋁股份(000807.SZ)是電解鋁稀缺成長標(biāo)的，受益于碳中和。預(yù)計(jì)21-23年鋁價(jià)17000/17500/18000元，公司產(chǎn)量287/300/320噸，預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利潤43.36/51.87/63.85億元，EPS1.39/1.66/2.04元，對應(yīng)PE9/7/6X，維持“買入”評級。

國金證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)營收295.73億元，同比增長21.78%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.03億元，同比增長82.25%。公司能源結(jié)構(gòu)為水電，在碳中和背景下水電鋁產(chǎn)品具有稀缺性，有望為公司帶來積極效益。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績簡評

公司發(fā)布20年年報(bào)，營收295.73億元，同比增長21.78%;歸母凈利潤9.03億元，同比增長82.25%;基本EPS 0.29元。

經(jīng)營分析

主要項(xiàng)目建設(shè)順利，生產(chǎn)成本有所回落：隨著海鑫、溢鑫、文山水電鋁項(xiàng)目的建設(shè)，20年末公司水電鋁產(chǎn)能增至278萬噸，產(chǎn)量242萬噸、同比增長28%，新產(chǎn)能投產(chǎn)對公司業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。從產(chǎn)品價(jià)格看，公司售價(jià)(不含稅)11978元/噸、同比下降5%，單位生產(chǎn)成本(不含稅)10268元/噸、同比下降6%。隨著氧化鋁價(jià)格的回落及生產(chǎn)和管理指標(biāo)的優(yōu)化，公司成本競爭力有所提升。公司預(yù)計(jì)21年老產(chǎn)能用電價(jià)格約0.37元/千萬時(shí)，較20年增加0.024元，新產(chǎn)能用電價(jià)格約0.28元/千瓦時(shí)，新產(chǎn)能投產(chǎn)有利于穩(wěn)定綜合用電成本。

產(chǎn)能天花板背景下，公司成長屬性稀缺：隨著國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板的出現(xiàn)，公司是行業(yè)內(nèi)稀缺的成長標(biāo)的。公司電解鋁總產(chǎn)能320萬噸、其中在建產(chǎn)能42萬噸，權(quán)益產(chǎn)能256萬噸。公司預(yù)計(jì)21年電解鋁產(chǎn)量287萬噸，較20年增長19%。此外，公司完成競購山東華宇13.5萬噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)，待指標(biāo)轉(zhuǎn)移完成后，公司總產(chǎn)能將在320萬噸的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長。

公司能源結(jié)構(gòu)為水電，碳中和背景下水電鋁產(chǎn)品具有稀缺性：公司地處云南，能源結(jié)構(gòu)全部為水電并采用網(wǎng)電，這與國內(nèi)以火電、以自備電為主的能源結(jié)構(gòu)有明顯差異。水電鋁的碳排放量僅為火電鋁的20%，國內(nèi)實(shí)施碳交易后對水電鋁企業(yè)成本影響有限，受自備電廠繳納相關(guān)費(fèi)用影響的可能性低。

新一輪供給側(cè)改革啟動(dòng)，看好鋁價(jià)走勢：20年末國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能約4100萬噸，產(chǎn)能利用率約92%，需求增速約4.7%。在產(chǎn)能接近天花板的背景下，對違規(guī)產(chǎn)能的清理及新產(chǎn)能投產(chǎn)的延期，將加劇國內(nèi)供應(yīng)緊張的情況。21年國內(nèi)鋁價(jià)(含稅)從年初15475元漲至17535元、漲幅為13%，一季度均價(jià)16062元、同比上漲21%。國金證券看好鋁價(jià)走勢，公司有望充分受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球疫情反復(fù);美聯(lián)儲收緊流動(dòng)性;新項(xiàng)目延期;安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。