光大證券：太陽紙業(yè)（002078.SZ）高ROE優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，太陽紙業(yè)（002078.SZ）作為造紙行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，“林漿紙一體化”與優(yōu)秀的管理保障了領(lǐng)先于行業(yè)的ROE，同時(shí)可預(yù)期的產(chǎn)能擴(kuò)張將在未來貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊．?dāng)前漿紙價(jià)格大幅上漲，公司將充分享受自制漿比例提升帶來帶來的紅利。我們維持20/21/22年EPS分別為0.75/1.41/1.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/11/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

光大證券指出，太陽紙業(yè)為國內(nèi)文化紙龍頭，利潤(rùn)穿越牛熊穩(wěn)健提升太陽紙業(yè)是國內(nèi)最大的民營(yíng)造紙企業(yè)，在文化紙基礎(chǔ)上橫向拓展箱板紙、生活用紙等產(chǎn)業(yè)，縱向布局“林漿紙一體化”，廣西基地?cái)M定于2021年建成，屆時(shí)紙/漿產(chǎn)能分別為592/448萬噸，自制漿供給率將上升至58%，進(jìn)一步保障盈利能力。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

1.公司擁有優(yōu)秀的周轉(zhuǎn)與成本管控能力，2012-15年行業(yè)低谷期毛利率增加9.8pct，帶動(dòng)凈利率穿越低迷行情，盈利提升優(yōu)于同類企業(yè)。

文化紙行情回暖，漿價(jià)波動(dòng)不影響紙價(jià)上行的大方向，太陽紙業(yè)將優(yōu)先受益得益于2019年以來供需關(guān)系的修復(fù)，木漿系紙類處于上漲階段，2020年9月以來文化紙漲價(jià)函頻發(fā)，力度超過2019年，渠道上下游看漲情緒較強(qiáng)。當(dāng)前雙膠紙/雙銅紙庫存已降至相對(duì)健康水平，終端需求量連續(xù)9月維持270萬噸/月的高位，為后續(xù)漲價(jià)提供支撐。紙漿價(jià)格受益于供需改善及大宗共振持續(xù)上漲，后續(xù)紙價(jià)在成本推動(dòng)下補(bǔ)漲是大概率事件，公司作為造紙優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將優(yōu)先受益。

2.公司ROE處于行業(yè)領(lǐng)先水平，我們認(rèn)為主要得益于：

高盈利：（1）渠道關(guān)系一定程度上熨平價(jià)格波動(dòng)：公司與渠道之間關(guān)系友好且緊密，行情上漲時(shí)為經(jīng)銷商讓利，同時(shí)換取下行時(shí)對(duì)價(jià)格的維持，一定程度上降低價(jià)格波動(dòng)帶來的影響；（2）“漿紙一體化”的積極布局和優(yōu)秀的成本管理：

公司依靠自制化機(jī)漿的低價(jià)及對(duì)制造費(fèi)用的管控，毛利處于行業(yè)高位，21年自給漿率將達(dá)到58%，預(yù)計(jì)將減少噸成本160元，成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)。

高周轉(zhuǎn)：（1）大盤商機(jī)制保障回款穩(wěn)定：公司依靠區(qū)域大盤商拓展市場(chǎng)，渠道雖單一，但換來了回款的穩(wěn)定和較強(qiáng)的話語權(quán)（預(yù)收賬款高出對(duì)手）；（2）優(yōu)秀的管理能力保障存貨高周轉(zhuǎn)：公司管理效率較高，管理人員精簡(jiǎn)但薪酬高于對(duì)手，同時(shí)采用事業(yè)部制自負(fù)盈虧，調(diào)動(dòng)各部門積極性。公司重視ERP實(shí)施，對(duì)庫存管理、裝車效率等都起到了明顯的優(yōu)化，保障了庫存高周轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)后續(xù)大幅回撤超預(yù)期，新產(chǎn)能投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，Q2建黨100周年新增需求不達(dá)預(yù)期