中信證券（06030）年報點評：投融需求雙旺驅(qū)動業(yè)績增長

本文來自“ 欣琦看金融” 文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

摘要

維持“增持”評級，維持目標(biāo)價36.77元/股。中信證券（06030）20年營業(yè)收入/歸母凈利潤543.8/149.0億元，同比+26.1%/+21.9%；加權(quán)平均ROE同比+0.67pct至8.43%，符合我們的預(yù)期?；谥?jǐn)慎原則，公司全年計提信用減值損失65.8億元，拉低業(yè)績增速。我們下調(diào)公司21-23年EPS至1.35/1.60/1.92元（調(diào)前21-22年1.57/1.88元）。維持目標(biāo)價36.77元/股，對應(yīng)21年P(guān)B 2.50X，維持“增持”評級。

投融資需求提升是收入高增長主因。1）20年市場投資需求旺盛，股市行情進一步改善，市場交投活躍度顯著提升，股基日均成交額同比+62.6%至9,072億元，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比+51.6%至112.6億元，成為公司業(yè)績增長最大的驅(qū)動力。2）零售客戶投資需求提升推動公募基金配置規(guī)模增長，子公司華夏基金20年公募基金管理規(guī)模同比+49.4%至8,046億元，推動公司資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入80.0億元，同比+40.3%。3）公司作為行業(yè)龍頭盡享注冊制進一步推廣以及再融資新規(guī)落地等政策紅利，投行業(yè)務(wù)增長強勁，收入68.8億元，同比+54.1%。

預(yù)計流動性指標(biāo)壓力使得擴表速度邊際減緩。公司剔除客戶保證金的杠桿倍數(shù)從19年4.14倍提升到20年4.68倍，20年全年仍在擴表中但四季度擴表速度顯著減緩，金融資產(chǎn)單季度規(guī)模下降，預(yù)計受到流動性指標(biāo)監(jiān)管壓力的限制所致。后續(xù)配股計劃預(yù)計將改善流動性監(jiān)管壓力，重新進入到擴表周期中。

催化劑：市場交投活躍度提升；資本市場改革繼續(xù)全面推進。

風(fēng)險提示：資本市場大幅波動；行業(yè)監(jiān)管預(yù)期外加強。

（智通財經(jīng)編輯：秦志洲）