微盟集團(tuán)(02013)2020年業(yè)績點評：三大戰(zhàn)略有效推進(jìn)，SaaS保持高增長

本文轉(zhuǎn)自“學(xué)恒的海外觀察” ，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

摘要

業(yè)績概覽：連續(xù)三年實現(xiàn)盈利，SaaS持續(xù)高增長

2020年全年，微盟(02013)實現(xiàn)營業(yè)收入19.69億元，同比增長37%，剔除SaaS損壞一次性支出后，收入為20.64，同比增長44%。經(jīng)調(diào)整后凈利潤1.08億元，連續(xù)三年實現(xiàn)了盈利。本次財報對收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，主營業(yè)務(wù)分為數(shù)字商業(yè)和數(shù)字媒介兩大板塊。其中，數(shù)字商業(yè)增長33%，數(shù)字媒介業(yè)務(wù)增長43%。值得注意的是，大客化、生態(tài)化、國際化的戰(zhàn)略均取得了顯著進(jìn)展。

SaaS業(yè)務(wù)：保持高增長，受疫情影響留存率有所降低

2020年全年，公司SaaS業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.22億元，同比增長23%;剔除SaaS破壞事件影響后，同比增速為42%。值得注意的是，用戶流失率為26.1%，同比增長3.9pct，主要系疫情期間，線下中小客戶受影響較大。從運營數(shù)據(jù)來看，SaaS業(yè)務(wù)年度付費商戶數(shù)和ARPPU分別同比增長23%及15%，用戶數(shù)增速與去年持平。國信證券判斷，隨著海鼎的整合，以及智慧餐飲的推進(jìn)，大客占比將繼續(xù)提升。

數(shù)字媒介：受益于渠道下沉及流量多元化，同比增長43%

本期內(nèi)數(shù)字媒介收入8.2億元，同比增長43%。根據(jù)財報及電話會議，公司數(shù)字媒介業(yè)務(wù)通過渠道下沉、流量多元化等方面持續(xù)投入，報告期內(nèi)付費商戶數(shù)為2504名，毛收入為9.16億元，每付費商戶平均開支為36.6萬元。

投資建議：看好TSO全鏈路營銷戰(zhàn)略，繼續(xù)維持“買入”評級

微盟在大的戰(zhàn)略方向上進(jìn)展不錯：1)大客化：品牌商戶達(dá)618家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入達(dá)28.2萬元;2)國際化：服務(wù)1009家海外客戶;3)流量生態(tài)：流量渠道也從騰訊平臺開始向其他頭部平臺擴(kuò)展。采用SOTP法，給予2021年合理股價空間為24.7-25.7港幣，相對當(dāng)前股價的估值空間為20%-25%，繼續(xù)維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

格局惡化風(fēng)險;SaaS用戶增長不及預(yù)期的風(fēng)險;大客戶流失的風(fēng)險等。

業(yè)績概覽：連續(xù)三年實現(xiàn)盈利， SaaS 持續(xù)高增長

連續(xù)3年實現(xiàn)調(diào)整后盈利：2020年全年，微盟實現(xiàn)營業(yè)收入19.69億元，同比增長37%，剔除SaaS損壞一次性支出后，收入為20.64，同比增長44%。經(jīng)調(diào)整后凈利潤1.08億元，連續(xù)三年實現(xiàn)了盈利。本次財報對收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，主營業(yè)務(wù)分為數(shù)字商業(yè)和數(shù)字媒介兩大板塊。其中，數(shù)字商業(yè)增長33%，數(shù)字媒介業(yè)務(wù)增長43%。值得注意的是，大客化、生態(tài)化、國際化的戰(zhàn)略均取得了顯著進(jìn)展。

SaaS業(yè)務(wù)：大客占比持續(xù)提升，受疫情影響留存率有所降低

2020年全年，公司SaaS業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.22億元，同比增長23%;剔除SaaS破壞事件影響后，同比增速為42%。值得注意的是，用戶流失率為26.1%，同比增長3.9pct，主要系疫情期間，線下中小客戶受影響較大。管理層判斷，隨著大客戶占比提升，長期來看流失率會逐步下降。從運營數(shù)據(jù)來看，SaaS業(yè)務(wù)依舊受益于線上化浪潮，年度付費商戶數(shù)和ARPPU分別同比增長23%及15%，用戶數(shù)增速與去年持平。

2020年全年，公司SaaS業(yè)務(wù)的毛利率為70.6%，同比降低6pct，主要原因系1)SaaS破壞事件賠償影響，剔除該影響后，毛利率為74.5%;2)研發(fā)費用有所增加，從而提升了研發(fā)資本化的攤銷。報告期內(nèi)，公司研發(fā)總支出/調(diào)整后收入比例為12%，同比增長2pct。

根據(jù)管理層電話會議，接下來智慧零售的重點是收割過去具有優(yōu)勢的時尚和家居日用行業(yè);通過收購海鼎，對購物中心、商超便利店、醫(yī)療健康等領(lǐng)域進(jìn)行探索，預(yù)計2021年大客占比將會提升至30%，2025年有望達(dá)到50%。大客占有率的增長，有利于提升收入的穩(wěn)定性及單客戶價值。

商家解決方案：探索TSO全鏈路服務(wù)

本期內(nèi)商家解決方案收入5.3億元，同比增長47%。報告期內(nèi)付費商戶數(shù)為4.57萬家，毛收入為97.64億元，每付費商戶平均開支為21.4萬元。據(jù)財報及電話會議，公司探索TSO(流量+SaaS+運營)全鏈路服務(wù)，希望為大客戶提供T+S+O打包方案，為中腰部客戶盡量提供T+S服務(wù)，為長尾客戶提供T或S服務(wù)。

數(shù)字媒介：受益于渠道下沉及流量多元化，同比增長43%

本期內(nèi)數(shù)字媒介收入8.2億元，同比增長43%。根據(jù)財報及電話會議，公司數(shù)字媒介業(yè)務(wù)通過渠道下沉、流量多元化等方面持續(xù)投入，報告期內(nèi)付費廣告主數(shù)為2504家，毛收入為9.16億元，每付費廣告主平均開支為36.6萬元。

投資建議

整體來看，微盟在大的戰(zhàn)略方向上進(jìn)展不錯：1)大客化：品牌商戶達(dá)618家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入達(dá)28.2萬元;2)國際化：服務(wù)1009家海外客戶;3)流量生態(tài)：流量渠道也從騰訊平臺開始向其他頭部平臺擴(kuò)展。隨著TSO戰(zhàn)略的實施，在SaaS賽道上的壁壘有望增強。國信證券看好微信電商生態(tài)，對微盟采用SOTP法，給予合理股價空間為24.7-25.7港幣，相對當(dāng)前股價的估值空間為20%-25%，繼續(xù)維持“買入”評級。

(智通財經(jīng)編輯：秦志洲)