美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議的意義：押注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的邏輯更明確了

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“喵哥交易解惑”。

本次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議在貨幣政策上沒(méi)有任何改變，關(guān)注點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)前景展望上。

《賺認(rèn)知內(nèi)的錢，美聯(lián)儲(chǔ)利率決議要關(guān)注這些》提到的幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)，我們逐一分析下。

點(diǎn)陣圖

美聯(lián)儲(chǔ)每年正常開會(huì)8次，每季度開2次，其中3、6、9、12這4個(gè)月一定會(huì)開，重大貨幣政策決定通常會(huì)在這四次會(huì)議期間做出。即便貨幣政策沒(méi)有調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)在這四次會(huì)議上更新點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)前景展望。

關(guān)于點(diǎn)陣圖我在《一文看懂美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖》有詳細(xì)介紹。你在這篇文章中可以看到美聯(lián)儲(chǔ)在2019年3月的利率會(huì)議上對(duì)2021年的利率區(qū)間預(yù)期有多離譜。

下圖是2020年12月的點(diǎn)陣圖

本次會(huì)議新增一名委員，因此3月的點(diǎn)陣圖是18個(gè)點(diǎn)，去年12月是17個(gè)點(diǎn)。

我計(jì)算了兩次點(diǎn)陣圖3個(gè)年份的利率預(yù)期中值：

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2021年利率維持0-0.25%區(qū)間不變。

2022年利率預(yù)期中值上行0.05個(gè)基點(diǎn)，仍然位于當(dāng)前利率區(qū)間，所以預(yù)期2022年無(wú)加息可能。

2023年利率預(yù)期中值提升14個(gè)基點(diǎn)，并且上移一個(gè)加息區(qū)間至0.25-0.5%，說(shuō)明2023年有可能加息一次。

點(diǎn)陣圖對(duì)超出6個(gè)月的利率預(yù)測(cè)偏差極大，因?yàn)槊磕昶蔽紩?huì)大換血，所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在變化因此參考價(jià)值不大。

從這個(gè)點(diǎn)陣圖中我們可以推論的是2021年三季度前無(wú)加息可能，如果經(jīng)濟(jì)按美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期發(fā)展，則直至2023年美聯(lián)儲(chǔ)的加息意愿都很低。

經(jīng)濟(jì)前景展望

經(jīng)濟(jì)前景展望是復(fù)蘇是否符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的考核對(duì)照表。

如果實(shí)際表現(xiàn)超出美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，加息或收緊預(yù)期就會(huì)上升，如果復(fù)蘇不及預(yù)期，不及預(yù)期的程度將決定是否需要加碼寬松。

由于拜登政府已經(jīng)通過(guò)新一輪1.9萬(wàn)億美元規(guī)模的財(cái)政刺激法案，因此美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了2021年GDP增速預(yù)期，從4.2%上升至6.5%。

這是一個(gè)極“樂(lè)觀”的數(shù)字，我傾向于認(rèn)為這個(gè)數(shù)字中獲得了疫苗接種速度較快與疫情將會(huì)在年中得到有效控制的雙加成。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年的保底目標(biāo)是6%，略低于美聯(lián)儲(chǔ)的增速預(yù)期。但這是保守與樂(lè)觀的對(duì)比，年終結(jié)果很大可能會(huì)逆轉(zhuǎn)。

本次會(huì)議的核心是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期確認(rèn)了押注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的邏輯合理性。

因此，重點(diǎn)是思考經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期什么資產(chǎn)是最直接的受益方，這是2021年投資和投機(jī)的方向。

我暫時(shí)想到就是能源和受需求提振的大宗商品，以及資源類相關(guān)的股票或ETF資產(chǎn)，順周期行情較大概率會(huì)延續(xù)。先挖個(gè)坑，后面再系統(tǒng)梳理一下。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期失業(yè)率將大幅下降至4.5%。市場(chǎng)普遍認(rèn)為4%是美聯(lián)儲(chǔ)衡量充分就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)還要參考就業(yè)參與率是否顯著提升。因此，2022年更可能接近或?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)。

預(yù)計(jì)PCE通脹年底將升至2.4%，核心PCE通脹將升至2.2%。

這是什么概念呢?下圖是2000年至今的20年時(shí)間里核心PCE通脹年化超過(guò)2%的月份。

如果將篩選標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的2.2%，結(jié)果如下：

不考慮能源和糧食價(jià)格變動(dòng)的核心通脹持續(xù)上升是非常難的事情。2008年8月之后核心PCE通脹從未觸及2.2%!

美聯(lián)儲(chǔ)大幅提高了2021年的通脹預(yù)期，但2022年和2023年通脹預(yù)期僅微調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期通脹則保持穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)在通脹預(yù)期方面一向不準(zhǔn)。鮑威爾說(shuō)3月和4月通脹會(huì)進(jìn)一步上升，我們拭目以待。

資產(chǎn)購(gòu)買

每月1200億美元的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模沒(méi)有變化。鮑威爾的新發(fā)重點(diǎn)就是引導(dǎo)市場(chǎng)不要押注美聯(lián)儲(chǔ)縮碼。他說(shuō)：

現(xiàn)在還不是開始討論縮減購(gòu)債規(guī)模的時(shí)候。

需要看到實(shí)際進(jìn)展，才能開始逐步縮減購(gòu)債規(guī)模。

當(dāng)看到數(shù)據(jù)顯示我們正在取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展時(shí)，我們會(huì)告知大家。

將在縮減債券購(gòu)買規(guī)模之前提供清晰的溝通。

不加息不縮碼，意味著極度寬松的貨幣政策不會(huì)改變?？赡苡腥擞X(jué)得做預(yù)期才能賺到錢，但頭上懸著一把劍，總是要提心吊膽。等到美聯(lián)儲(chǔ)開始溝通時(shí)，我們?cè)俚艮D(zhuǎn)船頭也能吃到大行情。

國(guó)債收益率

聲明未提及國(guó)債收益率上行，鮑威爾講話也未對(duì)收益率持續(xù)上行表示擔(dān)憂。

正如我前文預(yù)期的：

我傾向于鮑威爾不會(huì)明確表態(tài)，可能會(huì)默許債券市場(chǎng)繼續(xù)探索收益率的上行極限邊界。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2%水平(年中)表示擔(dān)憂，如果快速升至2.5%水平(三季度)，會(huì)有實(shí)際行動(dòng)干預(yù)。

我們此前關(guān)注十年期國(guó)債收益率如果高于通脹水平，將推動(dòng)實(shí)際利率回歸正值區(qū)間，對(duì)黃金不利。

要說(shuō)明的是，如果經(jīng)濟(jì)回歸正軌，實(shí)際利率就應(yīng)該回歸正值。要允許也要接受實(shí)際利率朝回歸正值，并在正值區(qū)間擴(kuò)張。未來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)是實(shí)際利率在正值區(qū)間擴(kuò)張的程度。

美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)是核心PCE達(dá)到2%，預(yù)期2021年底達(dá)到2.2%。美聯(lián)儲(chǔ)雖然沒(méi)有對(duì)長(zhǎng)期收益率施壓，但上調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)通脹預(yù)期，相當(dāng)于變相壓低實(shí)際利率，將實(shí)際利率再次推向負(fù)值。

如果美聯(lián)儲(chǔ)2.2%的預(yù)期能到兌現(xiàn)，盡管十年期國(guó)債收益率上行至1.75%，實(shí)際利率反倒在負(fù)值區(qū)間擴(kuò)張了。如果預(yù)期無(wú)法兌現(xiàn)，隨著時(shí)間推移，美聯(lián)儲(chǔ)一旦釋放加碼寬松預(yù)期，就會(huì)打擊長(zhǎng)期收益率。

我已經(jīng)將美國(guó)十年期國(guó)債收益率的心理預(yù)期上調(diào)至2%。低于這一水平意味著不合理的低估，或是對(duì)通脹預(yù)期的不信任。

按照美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)率為1.8%，長(zhǎng)期通脹率為2%，長(zhǎng)期利率為2.5%，那么美十債收益率合理區(qū)間應(yīng)該是2.5%-3.8%。

現(xiàn)在1.7%雖然比去年高很多，但那是極端異常市況，不是常態(tài)。各位要調(diào)整對(duì)美十債收益率的心理預(yù)期。

收益率曲線控制與扭曲操作

鮑威爾沒(méi)有談及收益率曲線控制的問(wèn)題。

被問(wèn)到扭曲操作時(shí)，回復(fù)稱：我們目前的政策立場(chǎng)是適當(dāng)?shù)摹Ｑ韵轮饩褪遣恍枰で?。畢竟美十債收益率距離美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的通脹水平還有50個(gè)基點(diǎn)的空間。

本次利率會(huì)議總結(jié)下來(lái)有三點(diǎn)：

堅(jiān)定維持寬松貨幣政策，并牢牢掌握解釋權(quán)

確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑，強(qiáng)化2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期

上調(diào)通脹預(yù)期，默許長(zhǎng)期收益率繼續(xù)上行探索極限邊

黃金

如果你不調(diào)整美十債收益率的心理預(yù)期值，你就無(wú)法理解或解釋黃金的波動(dòng)。

為什么美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議之后，黃金繼續(xù)上漲?

為什么美十債收益率從1.65%上漲到1.75%創(chuàng)出新高，黃金卻不跌破前低?

黃金最高漲到1755，還沒(méi)有達(dá)到我的預(yù)期，所以多單沒(méi)動(dòng)。

昨天有計(jì)劃如果回落到1715附近再加點(diǎn)多單，以1700止損，但最低只跌到1719，還沒(méi)掛到。

黃金我只考慮做多機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在很明確是反彈節(jié)奏。標(biāo)識(shí)3是一個(gè)可以依靠的止損點(diǎn)。

昨天的低點(diǎn)是否值得信賴，要升破標(biāo)識(shí)4才能確認(rèn)。

如果反彈進(jìn)入1760-1780區(qū)間，達(dá)到我的預(yù)期目標(biāo)，多單我就會(huì)減倉(cāng)或止盈。但是我不會(huì)判斷也不必判斷反彈是否結(jié)束。

我能判斷的信息有2個(gè)，一是反彈是否到位(觸及預(yù)期區(qū)間)，二是反彈是否被破壞(跌破標(biāo)識(shí)3)。判斷反彈是否結(jié)束，是做空的動(dòng)機(jī)。對(duì)我來(lái)說(shuō)既不需要，也存在較大錯(cuò)判風(fēng)險(xiǎn)。

最后再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍，這是反彈，只能極限低買，不要用趨勢(shì)思維，更不能追買做突破。昨天有小伙伴問(wèn)我，突破標(biāo)識(shí)2，又跌回來(lái)是不是突破失敗?我說(shuō)大兄弟，突破只存在于趨勢(shì)行情中，反彈行情必然是試探性的拉鋸戰(zhàn)，你用趨勢(shì)思維去分析反彈行情，那不鐵定失敗嘛。

(智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃)