民生證券：中國(guó)中免（601888.SH）擬投資擴(kuò)建三亞免稅城，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)中國(guó)中免（601888.SH）2021-22年EPS各為7.43、9.91元，對(duì)應(yīng)PE42、32倍，公司歷史平均估值在40倍。民生證券重申，公司依托領(lǐng)先的規(guī)模及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)的物業(yè)供給，仍將是行業(yè)成長(zhǎng)紅利的最大受益者，同時(shí)建議關(guān)注公司線上業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，一方面，未來建成后項(xiàng)目將集免稅商業(yè)與高端酒店為一體，與原有一期項(xiàng)目及河心島項(xiàng)目形成互補(bǔ)效應(yīng)；另一方面，此次項(xiàng)目建成后，公司在海南的免稅商業(yè)面積將進(jìn)一步領(lǐng)先同業(yè)，物業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步得到增強(qiáng)，同時(shí)也有利于后續(xù)品牌引入談判。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司3月18日公告，公司全資孫公司中免（海南）投資發(fā)展有限公司擬投資人民幣36.9億元用于三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地項(xiàng)目建設(shè)。

1.項(xiàng)目概況：該地塊為公司2011年以掛牌方式競(jìng)得，1號(hào)地為目前已在運(yùn)營(yíng)的海棠灣免稅城一期，總建筑面積約12萬平方米；2號(hào)地為本次投資項(xiàng)目，規(guī)劃用途為商服（旅游）用地，總建筑面積17.25萬平方米，其中地上建筑面積約10.7萬平方米。項(xiàng)目開發(fā)分為兩部分：（1）免稅商業(yè)（建設(shè)周期21個(gè)月）；（2）酒店：以地標(biāo)型、國(guó)際高端知名品牌酒店為主（建設(shè)周期48個(gè)月）。

2.項(xiàng)目緊鄰三亞國(guó)際免稅城，擴(kuò)建后產(chǎn)能瓶頸有望解決。

從規(guī)劃內(nèi)容看，項(xiàng)目位于海棠灣核心景區(qū)內(nèi)，緊鄰當(dāng)前正在運(yùn)營(yíng)的三亞國(guó)際免稅城一期以及海棠灣河心島項(xiàng)目，且建筑面積遠(yuǎn)超一期。未來建成后項(xiàng)目將集免稅商業(yè)與高端酒店為一體，與原有一期項(xiàng)目及河心島項(xiàng)目形成互補(bǔ)效應(yīng)：（1）解決目前三亞國(guó)際免稅城一期項(xiàng)目的產(chǎn)能瓶頸。一方面是在海南免稅新政之后，旅客購(gòu)物人次大幅增加，導(dǎo)致旺季三亞國(guó)際免稅城的購(gòu)物體驗(yàn)下降，后續(xù)項(xiàng)目建成投運(yùn)后，將大幅緩解目前旺季的購(gòu)物結(jié)算排隊(duì)問題。另外，由于三亞國(guó)際免稅城優(yōu)質(zhì)一層商鋪位置有限，導(dǎo)致高奢品牌入駐有一定延緩，而2號(hào)地項(xiàng)目建成后，即緩解了當(dāng)前的產(chǎn)能瓶頸問題，又可通過配套的優(yōu)質(zhì)高端酒店項(xiàng)目，吸引更多國(guó)際高奢品牌進(jìn)駐；（2）業(yè)態(tài)互補(bǔ)：目前三亞國(guó)際免稅城配套服務(wù)主要以餐飲和其他有稅商業(yè)零售，缺乏自有高端酒店配套，旅客當(dāng)前多選擇入駐周邊高星級(jí)酒店。后續(xù)高端酒店項(xiàng)目落地后，有望和商業(yè)零售項(xiàng)目形成聯(lián)動(dòng)。

3.項(xiàng)目落地后公司在離島免稅市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將得到鞏固。目前離島免稅已進(jìn)入適度競(jìng)爭(zhēng)階段，供給端要素對(duì)運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)格外重要。此次項(xiàng)目建成后，公司在海南的免稅商業(yè)面積將進(jìn)一步領(lǐng)先同業(yè)，物業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步得到增強(qiáng)，同時(shí)也有利于后續(xù)品牌引入談判。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新冠疫情惡化；機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流恢復(fù)對(duì)銷售費(fèi)用影響較大；免稅政策及銷售進(jìn)展低于預(yù)期。