東吳證券：恩捷股份（002812.SZ）銷量持續(xù)高增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于下游景氣度持續(xù)超預(yù)期，將恩捷股份（002812.SZ）21-22年歸母凈利由20/28億元上修至22/31.3億元，預(yù)計(jì)23年歸母凈利41.5億，同比增長97%/42%/32%，對(duì)應(yīng)PE為49x/35x/26x，考慮到公司為全球隔膜龍頭，國內(nèi)市場率50%，且未來2年持續(xù)高增長，給與21年65xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)161元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券指出，預(yù)計(jì)公司21年出貨23-25億平，同比翻番，其中海外客戶有望達(dá)到5億平，消費(fèi)類產(chǎn)品5億平，其余為國內(nèi)動(dòng)力類產(chǎn)品。涂覆膜方面，在線涂覆工藝目前下游大客戶認(rèn)證順利，有望帶動(dòng)公司涂覆隔膜占比提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高單平盈利水平。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

1.2020年歸母凈利潤11.16億元，同比增長31.3%，符合市場預(yù)期。2020年公司營收42.83億元，同比增長35.6%；歸母凈利潤11.16億元，同比增長31.3%，毛利率42.63%，同比下滑2.6pct；凈利率27.45%，同比下滑2.16pct。20Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.72億元，同比增長116.51%，環(huán)比增長46.57%，凈利率29.36%，同增6.57pct，環(huán)增0.75pct。公司計(jì)提0.71億元資產(chǎn)減值損失（主要為捷力和紐米并表后轉(zhuǎn)入的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備）和0.34億元的信用減值損失，加回后公司凈利率將達(dá)34%。

2.Q1預(yù)告3.9-4.5億元，同比增182%-226%，并發(fā)布回購計(jì)劃。公司預(yù)告21Q1歸母凈利潤為3.9億-4.5億元，同增182%-225.54%，環(huán)降17%-5%，扣非歸母凈利潤3.7億-4.3億元，同增251.25%-308.22%，東吳證券預(yù)計(jì)其中管理及研發(fā)費(fèi)用的確認(rèn)影響部分歸母凈利，且Q1由于國內(nèi)市場需求旺盛，單平凈利有所回落。同時(shí)公司計(jì)劃使用2-4億元，以不超過180元/股的價(jià)格回購公司股票，用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。

3.隔膜業(yè)務(wù)大幅增長，上海恩捷業(yè)績對(duì)賭完成，捷力并表開始貢獻(xiàn)增量。2020年鋰電隔膜收入28.91億元，同比大幅增長49%。上海恩捷2020年?duì)I業(yè)收入為26.48億元，同比增長35.7%，凈利潤9.62億元，對(duì)應(yīng)凈利率36%，扣除非經(jīng)常損益且剔除因上海恩捷2017年度實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)提的管理費(fèi)用及配套募集資金項(xiàng)目對(duì)凈利潤的影響后歸屬于母公司的凈利潤8.60億元，超過20年度承諾的凈利潤8.52億元，完成業(yè)績對(duì)賭。蘇州捷力自20年3月并表后扭虧為盈，全年?duì)I業(yè)收入8.89億元，凈利潤1.76億元，對(duì)應(yīng)凈利率20%，并表后為貢獻(xiàn)2.22億凈利潤。

4.下游需求旺盛+擴(kuò)產(chǎn)提速，21年公司隔膜業(yè)務(wù)量利齊升。20年年底產(chǎn)能達(dá)到33億平方米，規(guī)模全球第一，21年公司將在無錫、通瑞、重慶、匈牙利、名揚(yáng)5大基地進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。東吳證券預(yù)計(jì)Q1出貨5-5.5億平，同比增長250%+，環(huán)比提升10%，單平凈利預(yù)計(jì)在0.8-0.9元/平，相比Q4基本持平。東吳證券預(yù)計(jì)公司21年出貨23-25億平，同比翻番，其中海外客戶有望達(dá)到5億平，消費(fèi)類產(chǎn)品5億平，其余為國內(nèi)動(dòng)力類產(chǎn)品。涂覆膜方面，在線涂覆工藝目前下游大客戶認(rèn)證順利，有望帶動(dòng)公司涂覆隔膜占比提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高單平盈利水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期。