東興證券：璞泰來(lái)（603659.SH）一體化效果凸顯，維持“推薦”評(píng)級(jí)

東興證券預(yù)計(jì)璞泰來(lái)（603659.SH）2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為11.12億元、14.71億元和19.09億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股本EPS分別為2.24、2.97和3.85元。對(duì)應(yīng)2021.3.17收盤價(jià)40.90、30.92和23.81倍P/E。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

東興證券指出，公司負(fù)極材料一體化布局提升盈利能力效果明顯，負(fù)極產(chǎn)品毛利率同比提升4.23個(gè)百分點(diǎn)至31.09%；未來(lái)負(fù)極材料業(yè)務(wù)的全球化發(fā)展前景值得期待。通過(guò)多環(huán)節(jié)布局，公司逐逐漸形成獨(dú)有的一站式便捷服務(wù)能力，有望獲得更多電池企業(yè)認(rèn)可。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2020年年度報(bào)告，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.81億元，同比增長(zhǎng)10.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.68億元，同比增長(zhǎng)2.54%，剔除信用及資產(chǎn)減值損失影響，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。同時(shí)，公司此前發(fā)布公告投資建設(shè)四川生產(chǎn)基地，通過(guò)四川紫宸建設(shè)20萬(wàn)噸負(fù)極材料和石墨化一體化項(xiàng)目，通過(guò)全資子公司四川卓勤新材料科技有限公司投資建設(shè)20億平方米基膜和涂覆一體化項(xiàng)目，通過(guò)四川極盾新材料科技有限公司建設(shè)1萬(wàn)噸陶瓷粉體項(xiàng)目。

1.負(fù)極材料一體化布局提升盈利能力效果明顯，新客戶拓展順利。2020年公司負(fù)極材料銷量6.29萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)人造石墨市場(chǎng)占有率達(dá)到20.33%（位列第一），國(guó)內(nèi)負(fù)極市場(chǎng)市占率17.3%，較為穩(wěn)定。在動(dòng)力產(chǎn)品占比提升的過(guò)程中產(chǎn)品價(jià)格下降，公司負(fù)極材料單噸凈利從2019年的1萬(wàn)元/噸下滑至2020年的0.8萬(wàn)元/噸左右，公司通過(guò)一體化布局提升盈利能力，2020年公司已經(jīng)形成年產(chǎn)7萬(wàn)噸以上的負(fù)極材料有效產(chǎn)能，包含6萬(wàn)噸負(fù)極石墨化加工及5.5萬(wàn)噸碳化加工的配套產(chǎn)能，負(fù)極產(chǎn)品毛利率同比提升4.23個(gè)百分點(diǎn)至31.09%。此外，公司新拓展Northvolt、SKI、村田等客戶。公司一體化布局帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸凸顯，看好未來(lái)負(fù)極材料業(yè)務(wù)的全球化發(fā)展前景。

2.多環(huán)節(jié)布局，積極擴(kuò)產(chǎn)打造綜合服務(wù)供應(yīng)商，“材料+設(shè)備”提供綜合解決方案。一方面，公司積極擴(kuò)建一體化負(fù)極材料產(chǎn)能，搶占增速更快的動(dòng)力市場(chǎng)，另一方面，拓展供應(yīng)產(chǎn)品種類，涵蓋負(fù)極材料、基膜、涂布膜、涂覆材料、涂布機(jī)、基膜、注液機(jī)、卷繞機(jī)等更多產(chǎn)品，朝著綜合供應(yīng)商的定位發(fā)展。公司逐逐漸形成獨(dú)有的一站式便捷服務(wù)能力，有望獲得更多電池企業(yè)認(rèn)可。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)和客戶需求或不及預(yù)期、產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期、成本下降幅度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌超出預(yù)期。