中泰證券：湘佳股份(002982.SZ)冰鮮銷量保持高增，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，湘佳股份(002982.SZ)冰鮮銷量保持高增，活禽價(jià)格逐步回暖。預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為27.49、34.06、40.57億元，歸母凈利潤分別為2.69、3.81、4.98億元，EPS分別為2.11、2.99、3.91元，對應(yīng)PE為26倍、18倍、14倍。維持“買入”評級。

中泰證券指出，公司2020年實(shí)現(xiàn)收入21.90億元，同比增長16.60%。其中冰鮮雞銷量加速增長，團(tuán)購占比提升拖累毛利率。中泰證券稱，公司作為冰鮮禽肉制品龍頭，將持續(xù)受益消費(fèi)升級帶來的冰鮮黃羽雞消費(fèi)增長。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

盈利預(yù)測：公司加速冰鮮渠道建設(shè)，直營商超穩(wěn)健增長，加速開拓新零售及團(tuán)購渠道，渠道壁壘逐漸加深。中長期看，受益于銷售人員效率及運(yùn)輸效率提升，銷售費(fèi)用率有望持續(xù)下行。根據(jù)公司年報(bào)，中泰證券調(diào)整盈利預(yù)測，公司2020年受黃羽肉雞周期影響盈利能力承壓，但中泰證券認(rèn)為更應(yīng)關(guān)注冰鮮業(yè)務(wù)中長期發(fā)展前景。

投資要點(diǎn)

事件：公司2020年實(shí)現(xiàn)收入21.90億元，同比增長16.60%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元，同比下滑23.19%。其中2020Q4實(shí)現(xiàn)收入6.54億元，同比增長15.54%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.05億元，同比下降109.22%。

2020H2冰鮮雞銷量加速增長，團(tuán)購占比提升拖累毛利率。2020H2公司冰鮮雞收入為8.51億元，同比增長19.03%。其中銷量為3.88萬噸，同比增長51.50%，環(huán)比H1的32.04%進(jìn)一步加速。中泰證券認(rèn)為公司冰鮮業(yè)務(wù)高速增長，主要系：(1)公司積極推動(dòng)全國化，2020年在黑龍江、吉林、海南3個(gè)省份積極拓展渠道，目前已覆蓋22個(gè)省市。全年華東、西南收入增速分別為35.08%、26.58%，高于整體的16.60%;(2)傳統(tǒng)商超渠道持續(xù)開拓，中泰證券預(yù)計(jì)2020年仍保持了過去幾年每年新增300家超市的速度，且上半年受疫情影響，下半年加速進(jìn)店;(3)團(tuán)購客戶和新零售客戶爆發(fā)式增長。2020H2冰鮮雞均價(jià)同比下降21.43%至21.97元/公斤，主要系：(1)團(tuán)購渠道占比大幅提升，其價(jià)格低于直營商超;(2)活禽價(jià)格同比下滑使冰鮮價(jià)格低于去年同期。由于價(jià)格下降，2020H2冰鮮毛利率同比下降20.73個(gè)pct至26.63%。

2020H2活禽虧損收窄，2021價(jià)格進(jìn)一步向好。2020H2活禽業(yè)務(wù)收入為2.96億元，同比下滑11.25%。其中銷量為2.84萬噸，同比增長22.31%;均價(jià)為10.42億元，同比下降27.43%。均價(jià)同比大幅下降，主要系去年同期為價(jià)格高位，環(huán)比2020H1均價(jià)為9.92元/公斤，下半年活禽價(jià)格有所回暖但仍處于虧損。2020H2活禽毛利率為-2.20%，同比下降31.76個(gè)pct。根據(jù)月度簡報(bào)，2021年1-2月公司活禽價(jià)格達(dá)到11.96元/公斤，同比增長36.97%，環(huán)比2020H2進(jìn)一步回暖，中泰證券預(yù)計(jì)活禽業(yè)務(wù)將逐漸扭虧。

受毛利率下行拖累，凈利率同比回落。2020年公司銷售毛利率為27.82%，同比下降10.21個(gè)pct，主要系：(1)活禽價(jià)格低迷;(2)冰鮮團(tuán)購及新零售等低毛利率渠道的收入占比提升;(3)山東基地投產(chǎn)，初期產(chǎn)能利用率較低形成拖累。全年銷售、管理費(fèi)用率同比分別-3.70、-1.26個(gè)pct。其中銷售費(fèi)用率下降，主要系運(yùn)費(fèi)調(diào)整至成本中;管理費(fèi)用率下降，主要系薪酬支出減少。綜合來看，全年公司銷售凈利率同比下降4.44個(gè)pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù);禽類發(fā)生疫病的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)